一 企業(yè)基本情況

河南能源化工集團有限公司（以下簡稱“河南能源”）是經河南省委、省政府批準，分別于2008年12月、2013年9月經過兩次戰(zhàn)略重組，成立的一家國有獨資特大型能源化工集團，由河南省政府國資委代表政府履行出資人職責，產業(yè)主要涉及能源、化工、現(xiàn)代物貿、金融服務、智能制造和合金新材料等，主要分布在河南、新疆、青海、貴州、內蒙古、陜西等省份。擁有煤炭產能近1億噸、化工產品產能合計近1000萬噸（其中甲醇282萬噸，煤制乙二醇150萬噸、規(guī)劃建設300萬噸，二甲醚70萬噸，醋酸60萬噸，碳纖維1000噸，1，4-丁二醇19萬噸，聚甲醛10萬噸，PVC 24萬噸）。2016年，河南能源實現(xiàn)營業(yè)收入1241億元，上繳稅金56億元，完成項目投資33億元，列2015年世界500強企業(yè)第364位、2016年中國500強企業(yè)第101位、2017年中國500強企業(yè)第129位、2017年中國煤炭企業(yè)50強第12位、2017年中國煤炭企業(yè)煤炭產量50強第12位。

二 資產負債率的自我判斷

從理論上講，資產負債率超過75%，就意味著企業(yè)的償債風險已經比較高了。從實踐角度看，如果經濟發(fā)展處于上行期，貨幣政策取向相對寬松，企業(yè)取得借款比較容易，或者企業(yè)所處的行業(yè)是國家予以重點支持的行業(yè)，能夠獲得財政資金的支持，或者如果企業(yè)規(guī)模很大，對所在地區(qū)經濟發(fā)展具有重要影響，能夠獲得較多的政府支持。在這些情況下，表明企業(yè)具有較強的融資能力，融資相對容易，即使資產負債率高一些，企業(yè)也能利用其較強的融資能力償還到期借款，總體風險不大。

從目前情況看，一是宏觀經濟進入結構調整、動力轉換、增速換擋的關鍵時期，大水漫灌式的經濟刺激政策被精準刺激政策取代，各大金融機構的貸款額度較為緊張，對煤炭行業(yè)的未來展望也不太樂觀，融資難問題比較突出。二是國內煤炭行業(yè)總體產能過剩，煤炭去產能工作任務繁重，國家嚴格控制煤炭新增產能，煤炭行業(yè)發(fā)展獲得國家財政的支持有限。

河南能源的資產負債率與央企66.5%的平均值相比和與煤炭行業(yè)72.1%的平均值相比，雖然略顯偏高，但是，河南能源是河南省第一大國有企業(yè)，河南省委、省政府和省政府國資委等部門高度重視并持續(xù)支持企業(yè)轉型發(fā)展，目前正在以深化國企改革攻堅戰(zhàn)為抓手，從各方面給予支持幫助。綜上所述，河南能源的資產負債率風險總體仍然是可控的。

三 資產負債率的合理區(qū)間

在具體的生產經營實踐中，資產負債率處于何種水平是合理的，沒有絕對統(tǒng)一的標準，而與企業(yè)所處的發(fā)展階段、發(fā)展環(huán)境有密切的關系。處于擴張期的企業(yè)，資產負債率可能會高一些；處于收縮期的企業(yè)，資產負債率可能會低一些。此外，企業(yè)外部經營環(huán)境、行業(yè)特點、盈利能力、財務狀況、未來發(fā)展和融資能力等，都會對資產負債率的高低產生影響。

因此，資產負債率在什么水平上是合理的，需要針對企業(yè)實際情況，進行具體分析，在評估各種影響因素后綜合確定。從河南能源的實踐經驗看，企業(yè)在合理的資產負債率下，利息支出不應超過息稅前利潤，否則，企業(yè)就會出現(xiàn)虧損。從目前河南省大型煤炭企業(yè)情況看，資產負債率保持在70%左右，是相對較為合理的。

四 高杠桿率的形成原因及影響

（一）形成原因

1.政策性兼并重組

一是按照河南省政府的統(tǒng)一安排部署，河南能源經歷了2008年、2013年兩次戰(zhàn)略重組。戰(zhàn)略重組的中原大化、省煤氣化公司、安化公司等化工企業(yè)，原來資產負債率就相對較高，戰(zhàn)略重組后進一步推高了河南能源整體的資產負債率。二是兼并重組省內小煤礦。從2011年開始，按照河南省政府的統(tǒng)一安排，河南能源共兼并重組省內小煤礦165對，投入資金上百億元，資金來源幾乎全部為借款。

2.政策性投資與借款

截至2016年末，按照河南省產業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，河南能源累計承擔政策性投資、政策性借款高達70多億元，占用了企業(yè)大量資金。

3.產品價格大幅下滑

近年來，受國家宏觀經濟調控影響，河南能源所處的煤炭、化工、有色金屬等產業(yè)持續(xù)低迷，煤炭、化工等主要產品價格大幅下滑，導致經營收入下降，經營活動現(xiàn)金凈流量減少，資產負債率進一步攀升。

4.規(guī)模擴大影響

2016年末，河南能源在建工程投資占資產總額的21%。在建項目多為煤炭、化工、有色金屬等板塊固定資產投資項目，這些項目資金密集、建設周期長、回款慢，近年來由于市場下滑，這些本應該發(fā)揮效益的項目沒有及時形成新的經濟增長點，在占用企業(yè)極度緊張的大量資金的同時，加劇了企業(yè)償債壓力。

（二）主要影響

經濟發(fā)展新常態(tài)下，高負債率對煤炭企業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展的影響是明顯的。一方面，較高的資產負債率給企業(yè)后續(xù)生產經營帶來了巨大的還款壓力，特別是在宏觀經濟增速換擋、現(xiàn)有產業(yè)盈利能力下降、新建項目還沒有形成增長點之前，導致資金鏈高度緊繃，到期還款的壓力巨大。雖然目前煤炭行業(yè)產銷兩旺、盈利水平不斷提高，但由于沉重的債務集中到期，企業(yè)既要保生產，更要保信用，被迫“勒緊腰帶”還債，有時連職工工資都不能及時發(fā)放，必要的安全生產投入更是顯得捉襟見肘。另一方面，產業(yè)轉型升級的關鍵時期，債臺高筑使得企業(yè)在技術創(chuàng)新、科技研發(fā)、儲備后續(xù)發(fā)展項目等方面，缺少資金支撐，有好項目也沒有錢上，推動煤炭產業(yè)轉型升級就無從談起，企業(yè)無奈被動陷入惡性循環(huán)的泥潭。

五 苦練內功降杠桿的主要措施

國有煤炭企業(yè)降低杠桿率，必須綜合施策、內外發(fā)力、統(tǒng)籌推進，做到立足當前降杠桿與著眼長遠穩(wěn)發(fā)展緊密結合，尋求政府政策支持和企業(yè)苦練內功雙向發(fā)力，供給側結構性改革和深化國企改革齊頭并進。只有這樣，才能推動杠桿率顯著降低，為煤炭企業(yè)持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展夯實基礎。

第一，著力發(fā)展股權融資。一是加快煤炭板塊整體上市。充分利用現(xiàn)有煤炭上市公司平臺，盡快推動煤炭板塊整體上市。二是推進化工板塊整體上市。依托化工新材料公司，理順鶴壁、義馬、濮陽、永城、安陽、洛陽、新鄉(xiāng)、商丘等化工園區(qū)的管理體制，梳理化工企業(yè)產權，引入市場化債轉股資金，持續(xù)優(yōu)化資本結構，盡快將化工企業(yè)負債率降至70%以內，推動化工板塊扭虧為盈并盡快上市。三是有序推進混合所有制改革，列入河南省試點的2家單位，在2017年年底將順利完成；新選取的3家企業(yè)，準備通過增資擴股等方式積極推進混改。同時，積極探索實施員工持股，培育成熟的企業(yè)在新三板掛牌上市。

第二，著力實施瘦身去虛。一是化解煤炭過剩產能。河南能源計劃2016～2018年去產能關閉礦井97對，涉及產能2692萬噸、人員59519人、資產總額144億元、負債總額140億元。其中，2016年已經關閉礦井29對，退出產能781萬噸，20681人全部安置到位；2017年已經關閉礦井54對，退出產能1002萬噸，正積極做好職工安置工作；2018年計劃關閉礦井14對、退出產能909萬噸；2019年實現(xiàn)煤炭板塊的整體轉型升級。河南能源的煤炭去產能工作經驗得到國務院國資委的充分肯定，并在全國推廣。二是處置“僵尸企業(yè)”。河南能源2017年已經啟動全部“僵尸企業(yè)”的處置工作，計劃2017年完成50%，2018年全部處置到位。河南能源主要堅持“多重組搞活、少破產清算”的思路和“價值最大、損失最小、操作規(guī)范、風險可控”的原則，分類甄別，一企一策，做到解散注銷一批、兼并重組一批、對外轉讓一批、放開搞活一批、破產清算一批。三是剝離移交辦社會職能。截至2017年6月底，河南能源圓滿完成涉及11個省轄市（縣）、11家二級企業(yè)的“三供一業(yè)”分離移交任務，共移交254個職工家屬區(qū)、127個農村轉供的供水129291戶、供電153898戶、供熱74595戶、供氣12279戶、物業(yè)143693戶，移交退休人員115999人，移交社區(qū)管理組織16家、人員60人，移交幼教機構2家。同時做好所屬醫(yī)療機構、學校的剝離改制工作。截至2017年6月底，38家醫(yī)療機構的剝離工作已經完成，已初步確定3家專業(yè)醫(yī)療投資機構作為合作意向方，嚴格按程序推進改制工作。35所教育機構已實施移交或市場化運營。

第三，著力盤活各類資產。一是盤活閑置資產。河南能源對閑置土地、廠房、設備等閑置資產以及各類重資產進行全面清查。一方面，充分利用河南省對能夠轉變性質的劃撥土地的特殊政策，積極做好閑置土地的盤活工作；另一方面，采取出售、轉讓、租賃、回租、招商合作等多種形式，有效盤活閑置廠房、設備等資產。二是大力清理外部欠款。自2016年11月以來，河南能源堅持立足自身，積極開展專項清欠行動，確保做到能清必清，減少應收款項占用。截至2017年9月末，已經收回資金占基期（2016年10月末）應收款項的29.3%。

第四，著力強化內部管理。一是優(yōu)化內部管理機制。對化工、有色、裝備制造等產業(yè)實施園區(qū)化、專業(yè)化管理，實現(xiàn)互聯(lián)互通，循環(huán)利用資源，提高經濟效益。同時，調整優(yōu)化園區(qū)領導班子和考核機制，有效推進產業(yè)園區(qū)實現(xiàn)深度融合。推動集團化工事業(yè)部與相關化工單位等資源重組整合，持續(xù)優(yōu)化產業(yè)產權結構。二是強化全面預算管理。按照“以收定支、量入為出”的原則，算好賬，把好關，嚴格控制資金支出額度和進度，分項分類科學合理安排資金預算。三是強化產銷組織。抓住當前煤炭等主要產品價格相對高位的市場機遇，緊盯量本利變化科學優(yōu)化生產組織，堅持效益最大化調整產品結構，提高產品質量，提高盈利能力。四是強化成本管控。進一步加大全面成本管理力度，采取成本倒逼機制落實降本增效措施，著力推進分流安置富余人員壓減人工成本，提升成本管控能力。

六 2016年以來債轉股進展情況

河南能源根據(jù)國家和河南省相關規(guī)定，把推進市場化債轉股作為降低杠桿率、優(yōu)化融資結構的重要舉措，2017年以來，已經與中國建設銀行、中國工商銀行、中國農業(yè)銀行、交通銀行簽訂合作框架協(xié)議共計475億元。目前，與建行合作的市場化債轉股首單50億元已于2017年6月29日順利落地，第二批債轉股資金50億元也于2017年9月8日成功落地；與農業(yè)銀行、工商銀行、交通銀行等其他銀行合作的債轉股項目，正在穩(wěn)妥有序推進落實。

（一）主體及關系的確定

建設銀行通過其旗下子公司深圳建合投資有限公司與河南能源下屬全資子公司河南能源化工集團產業(yè)發(fā)展有限公司等共同設立河南能源產業(yè)發(fā)展轉型基金，通過該基金對河南能源及下屬子公司實施債轉股，債轉股資金主要以股權方式投資河南能源及下屬永煤公司，債轉股資金專項用于償還到期存量債務。

（二）推進措施及遵循的原則

2016年10月10日國務院發(fā)布《國務院關于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》（國發(fā)〔2016〕54號），并同時發(fā)布《關于市場化銀行債權轉股權的指導意見》以來，河南能源在河南省委、省政府和省政府國資委、金融辦等的正確領導支持下，積極搶抓政策機遇，主動與金融機構對接。隨著市場化債轉股合作框架協(xié)議的簽訂和落地，形成建設銀行、農業(yè)銀行和交通銀行以煤炭產業(yè)為主，工商銀行及其他金融機構以化工產業(yè)為主的債轉股工作總格局。

在推動債轉股過程中，河南能源探索實施了“四化模式”。

一是市場化運作。堅持市場化的基本原則，在對所屬單位債權債務進行分析和梳理的基礎上，建立了債轉股項目投資標的庫，積極與金融機構溝通對接，積極關注各方訴求，兼顧各方利益，謀求與金融機構建立利益共同體，努力促成合作框架協(xié)議的簽訂。

二是法治化推進。積極與相關主管部門對接，加快股權投資基金設立、國有企業(yè)資產評估、股權轉讓、注冊資本變更、上市公司定向增發(fā)等相關工作的研究和梳理工作；爭取債轉股相關稅費優(yōu)惠政策；充分發(fā)揮債權人委員會作用，提振金融機構信心，爭取各家銀行對到期借款進行續(xù)貸，并做好債券續(xù)發(fā)等工作；做好債轉股相關協(xié)議與項目法律合同的審核工作，著力防范法律風險。

三是多元化設定。與建設銀行簽訂債轉股框架協(xié)議，設立河南能源轉型發(fā)展基金，基金規(guī)模125億元，主要以股權投資方式投資到河南能源及所屬永煤公司，用于償還有息負債。組建產業(yè)發(fā)展公司及化工新材料公司，積極與工商銀行和國家開發(fā)銀行等金融機構溝通，爭取債轉股盡快在化工產業(yè)落地。

四是高效化實施。成立了專門的工作機構，明確職責，加強溝通，定期會商，積極協(xié)調推進基金的注冊登記和備案、投資標的項目資產評估和股權協(xié)議轉讓等工作，督促各項工作高效落實落地。

（三）存在的突出問題及解決措施

實踐證明，市場化債轉股是降低煤炭企業(yè)杠桿率的有效途徑，雖然有國家政策的支持，但這個途徑走起來還不是那么順暢。這里面的一個核心矛盾，就是煤炭企業(yè)和金融機構的著眼點不同，目標上存在不一致性，即煤炭企業(yè)著眼于脫困轉型，金融機構更多考慮的是投資效益，或者說著力把資金風險降到最低，再加上后者有更多的話語權，導致煤炭企業(yè)在推進債轉股過程中，還存在簽約難、落地慢等問題，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

一是雙方需求存在差異。對于集團型企業(yè)，資金質量存在優(yōu)良級次，市場參與者對企業(yè)進行市場化債轉股時，往往看中的是企業(yè)最優(yōu)質資產對應的債權，而企業(yè)最優(yōu)質的資產盈利能力強、資產負債率低，不需要進行債轉股。如何將市場參與者引導到暫時存在困難、未來前景可觀的資產上面，需要政府部門給予引導和支持，協(xié)調市場化債轉股參與者的訴求同企業(yè)降杠桿脫困的需求，實現(xiàn)有機結合。

二是操作時間相對較長。金融機構的資金以股權形式進入或者收購債權轉為股權之前，由于需要確定轉股價格，對目標企業(yè)進行資產評估、審批、進場交易等程序較為煩瑣，且金融機構內部審批時間相對較長，如果是不同金融機構的標的債權，時間將更長，所以債轉股資金落地大部分都需要半年或更長時間，企業(yè)很難短期內有效使用資金、及時降低杠桿率。

三是對標的項目條件要求較高。金融機構開展債轉股的資金有限，主要來源為銀行理財資金和市場化募集資金。銀行理財資金對安全性要求較高，理財產品到期后需要償付本金和收益，而市場化募集資金對回報率要求也較高，金融機構從防范風險的偏好考慮，要求債轉股標的項目多集中在企業(yè)優(yōu)質資產中，同時還需要提供增信措施、承諾回購兜底、設置對賭條款等，導致債轉股落實存在一定困難。

四是要求標的項目有退出機制。目前，金融機構參與債轉股不是為了長期持有，而是待企業(yè)經營狀況好轉后，實現(xiàn)股權退出并獲得收益。股權退出是債轉股項目最關鍵的一環(huán)。轉股企業(yè)如果是上市公司，退出渠道相對順暢；如果是非上市公司，由于目前多層次產權交易市場不夠健全，退出方式受限。所以，金融機構要求債轉股企業(yè)有未來上市公司的概念，而多數(shù)需要債轉股的企業(yè)都很難達到這一要求。

（四）需要政府給予的政策支持

建議在原《指導意見》的基礎上，進一步制定市場化債轉股的實施辦法，指導市場參與者同企業(yè)一道，依法依規(guī)、務實高效開展債轉股業(yè)務。一是在可操作性方面，建議國家從財務處理、稅收政策、注冊登記、審計評估、操作流程等方面，制定詳細的實施辦法及配套措施，使金融機構和企業(yè)更容易規(guī)范操作。二是在債轉股標的企業(yè)篩選方面，建議國家有關部門明確指導意見，對符合債轉股的企業(yè)，指導金融機構盡量簡化審批流程，推動債轉股盡快落地。建立債轉股資金退出方式方面，加快健全完善債轉股企業(yè)股權交易市場，推動非上市企業(yè)充分利用并購、全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)掛牌、區(qū)域性股權市場交易、證券交易所上市等渠道實現(xiàn)轉讓退出。三是在資金成本控制方面，建議符合債轉股的企業(yè)，債轉股最終資金使用成本不應高于銀行同期貸款利率。四是在激勵和引導方面，建議國家出臺相關政策，對實施債轉股的金融機構采取補助或貼息等政策，提高金融機構開展債轉股的積極性。也可考慮設立政府引導基金，引導和吸引社會資本積極投資債轉股項目。

七 有關意見建議

（一）充分發(fā)揮煤炭先進產能功能效用

對煤炭企業(yè)來說，去產能不僅要實現(xiàn)總量控制，更要實現(xiàn)產能結構調整，最終才能提升能源穩(wěn)定供應的能力。所以，在推進去產能過程中，必須統(tǒng)籌好兼并重組、結構調整、轉型升級、優(yōu)化布局等重點工作，進一步減少無效供給，持續(xù)擴大有效供給，帶動產業(yè)轉型升級。建議：一是修訂完善先進產能標準，統(tǒng)籌考慮不同區(qū)域煤炭企業(yè)的地質條件、自然災害、資源稟賦等實際情況，體現(xiàn)區(qū)域差異、開采條件差異等，從實際出發(fā)，引導煤炭企業(yè)安全高效開采、清潔綠色供給。二是應鼓勵支持煤炭先進產能企業(yè)上市直接融資，而不應把煤炭企業(yè)作為整體過剩行業(yè)抬高或限制上市。三是在控制總產能的前提下，推動煤炭企業(yè)對先進產能進行重組整合，并積極推向資本市場進行資本運作。

（二）進一步減輕煤炭企業(yè)稅費

煤炭企業(yè)涉及的稅費品種多、負擔重。我國共有18個稅種和1個具有稅收性質的收費，煤炭企業(yè)需交16項。涉煤行政事業(yè)性收費項目有31項。目前煤炭企業(yè)稅費負擔總體水平為35.04%，高于全國工業(yè)企業(yè)實際增值稅率3倍多。建議：第一，增值稅方面。一是將煤炭企業(yè)的增值稅率由目前的17%調整為11%。二是擴大增值稅抵扣范圍，將煤炭企業(yè)取得礦產資源探礦權、采礦權等發(fā)生的支出，視同購進原材料，按17%計算抵扣增值稅；允許煤炭企業(yè)的土地塌陷補償費（土地塌陷補償費、青苗補償費、征地遷村費等）和環(huán)境治理費用，按17%的比例計算抵扣增值稅；對煤炭企業(yè)從農民手中購進材料（黃沙、石子等），采用與采購農產品按11%稅率抵扣進項稅相同的政策；將煤礦開拓井巷投入發(fā)生的支出列入增值稅抵扣范圍。第二，采煤沉陷區(qū)占用耕地繳納的耕地占用稅方面。對地質條件限制、出于科學復墾需要而在2年內無法完成的，應根據(jù)實際復墾情況進行返還。

（三）明確過剩產能退出礦井和“僵尸企業(yè)”處置的資產損失處理政策

去產能和去僵尸工作表面上看是淘汰過剩和落后產能，本質上則是要提升資源要素的配置效率。河南能源計劃關閉退出的97對礦井，涉及資產總額、負債總額較高，這些單位的負債絕大部分為內部借款，關閉和處置這些企業(yè)將導致主體企業(yè)嚴重虧損，凈資產大幅下降，整體財務狀況急劇惡化。建議：一是國家出臺政策明確由相應的資產管理公司收購，減輕企業(yè)負擔。二是出臺政策將這些債務劃轉到國家開發(fā)銀行等國有獨資銀行，進行不良資產核銷，最終轉為企業(yè)的資本金。