上回我們發(fā)表了《深度解密中石油拋售千億管道資產(chǎn)》的上篇文章：“為什么賣？誰(shuí)來接盤？”重點(diǎn)對(duì)中國(guó)石油天然氣股份有限公司（中石油集團(tuán)旗下上市公司，下稱“中石油股份”）為什么出售西氣東輸管線做了深入分析。

我們認(rèn)為，所謂的“促進(jìn)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)”只是幌子，出售資產(chǎn)進(jìn)行融資才是這筆生意的真實(shí)目的，而先招制敵免于分拆的可能性也不能排除。文章被新浪財(cái)經(jīng)、網(wǎng)易財(cái)經(jīng)、財(cái)經(jīng)網(wǎng)等轉(zhuǎn)載后，引起了不錯(cuò)的反響。

今天，華夏能源網(wǎng)（www.sinoergy.com）研究員王康鵬繼續(xù)來解密另外一個(gè)更具價(jià)值的問題：接盤者誰(shuí)？

這是中國(guó)能源行業(yè)有史以來最大規(guī)模的一次資產(chǎn)出售，這個(gè)問題的答案涉及到幾千億的國(guó)有資產(chǎn)，更牽涉到中國(guó)能源安全大局。誰(shuí)來買？賣多少錢？是不是存在國(guó)資流失與利益輸送問題？每一個(gè)問號(hào)背后的答案都沉甸甸！

民營(yíng)與外資：有心無(wú)力

中石油股份的公告一出，最歡欣鼓舞、躍躍欲試的當(dāng)屬手握重金的民營(yíng)資本與外資巨頭。在混合所有制的大旗下，中石油主動(dòng)敞開大門，這真是千載難逢的好機(jī)會(huì)。但是，機(jī)會(huì)看得見，能夠抓到手么？

即將設(shè)立的東部管道公司，擬注冊(cè)資本100億。中石油打算出售的資產(chǎn)，僅截至2013年12月31日的第三方審計(jì)結(jié)果，就高達(dá)近千億，這不算上掛牌時(shí)的杠桿溢價(jià)。能夠吃下這么大塊肥肉的“狠角色”，民營(yíng)企業(yè)里面掰著指頭都難數(shù)出三家！

根據(jù)全國(guó)工商聯(lián)去年8月29日由發(fā)布的“2013中國(guó)民企500強(qiáng)”榜單，前三甲是蘇寧、聯(lián)想控股、華為，總營(yíng)收分別是2327億、2266億和2201億。注意，這是營(yíng)業(yè)收入，那一年的利潤(rùn)有多少？噌一下豪擲千億，沒有哪個(gè)民企有這個(gè)實(shí)力。

另外一個(gè)重要問題是，即使是三五家民企湊一起拿得出來這筆錢，那買了之后怎么消化呢？在民企排行榜上的這些企業(yè)，基本沒有幾家跟能源尤其是石油、天然氣相關(guān)。幾千里的管線，怎么來運(yùn)營(yíng)、維護(hù)，這需要成熟的技術(shù)與龐大的專業(yè)隊(duì)伍，目前在民營(yíng)企業(yè)里面，找不到這樣的合適人選。

實(shí)際上，中石油股份公告已經(jīng)明確，是百分之百出售，就是都扔出去撒手不管，這個(gè)就要命了。獨(dú)立運(yùn)營(yíng)能力，這是比有錢沒錢更重要的問題。民營(yíng)無(wú)論是一家獨(dú)吞還是多家聯(lián)合收購(gòu)，都解決不了“好吃難消化”的問題。

有資金實(shí)力、并且有運(yùn)營(yíng)能力的，只有跨國(guó)石油公司的大佬們，尤其是在TOP10之列的巨頭，如?？松梨?、殼牌、BP、道達(dá)爾、俄氣、俄石油等等。他們其實(shí)是很希望能夠?qū)⑦@塊資產(chǎn)收入囊中，但卻面臨著另外一些風(fēng)險(xiǎn)與難題：

其一，審批能不能過？

西氣東輸是我們國(guó)家最重要的能源大動(dòng)脈，穿越15個(gè)省、直轄市、自治區(qū)和香港特別行政區(qū)，供氣人口超過4億。這對(duì)于中國(guó)的能源安全、社會(huì)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)發(fā)展方方方面面都有重要影響。將這樣一項(xiàng)命脈工程交給外資？在當(dāng)前的市場(chǎng)、政治環(huán)境下，要過監(jiān)管部門這道關(guān)基本無(wú)望。

這并不是說就我們中國(guó)不夠開放不夠市場(chǎng)化，看看人家都市場(chǎng)化多少年了的歐美吧，近期法國(guó)阿爾斯通(Alstom)能源業(yè)務(wù)出售案就是一例。對(duì)于涉及能源安全的問題，中國(guó)監(jiān)管部門肯定會(huì)慎之又慎。

其二，玩不玩的轉(zhuǎn)？

西氣東輸這樣的大工程，只有是政府支持、大國(guó)企出手，才能建設(shè)得起來，并且能夠平穩(wěn)運(yùn)行。管線經(jīng)過的每一寸土地，都牽涉到各種各樣的地方利益，稅收的問題、環(huán)保的問題、征地占地的問題、沿線居民的補(bǔ)償問題……這些也只有副部級(jí)的中石油可以搞定，換著外企你試試看？單就這個(gè)問題，外資油氣巨頭就嚇走一半。

其三，中石油會(huì)不會(huì)賣？

賣給誰(shuí)，這個(gè)問題其實(shí)很重要，尤其是對(duì)于中石油當(dāng)前的領(lǐng)導(dǎo)們來說。如果賣給外資，指責(zé)他們是“賣國(guó)賊”的吐沫，就要淹死人。在反腐狂風(fēng)驟雨、能源企業(yè)丑聞不斷的當(dāng)下，中石油的領(lǐng)導(dǎo)人是無(wú)論如何不敢再“冒天下之大不韙”、再被罵著賣國(guó)賊。如果不出意外，掛牌時(shí)中石油肯定會(huì)加上一些限制條款，外資將被首先排除在外。

國(guó)資、國(guó)企：最佳候選人國(guó)投

能夠有資金實(shí)力、有運(yùn)營(yíng)能力、還能獲得監(jiān)管部門認(rèn)可、社會(huì)大眾理解的接盤者，只能是國(guó)資巨頭。其實(shí)，最最合適的，還是中石化、中海油、延長(zhǎng)石油、中化等本就涉足油氣行業(yè)的國(guó)有企業(yè)。

但是，這也會(huì)涉及到另外一些問題。第一，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的問題。比如中石化，與中石油同為石化雙雄之一，兩家企業(yè)在諸多業(yè)務(wù)上都存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。相比較而言，中石油的上游實(shí)力更強(qiáng)，包括油氣管道。如果將管道業(yè)務(wù)賣給中石化，中石油等于是自廢武功，180萬(wàn)的中石油員工不會(huì)答應(yīng)。

第二，員工安置的問題。雖然同為國(guó)企，但中石油與其他幾家還是有著明顯不同，企業(yè)氛圍、員工福利等等。從“共和國(guó)長(zhǎng)子”門下被拋給老二、老三、甚至老四，成千上萬(wàn)的石油子弟在感情上是無(wú)論如何難以接受的。

那是不是國(guó)企就沒有合適的接盤者？事實(shí)也并非如此。華夏能源網(wǎng)（www.sinoergy.com）研究員王康鵬分析認(rèn)為：最佳接盤者可能是國(guó)家開發(fā)投資公司（簡(jiǎn)稱“國(guó)投”）。如果國(guó)投接盤，事情將簡(jiǎn)單很多。

國(guó)投成立于1995年，是國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的國(guó)家投資控股公司和中央直接管理的國(guó)有重要骨干企業(yè)之一。2013年，國(guó)投實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收入986億元，截至當(dāng)年底資產(chǎn)總額3481億元。國(guó)投國(guó)內(nèi)實(shí)業(yè)重點(diǎn)是投向電力、煤炭、交通、化肥等基礎(chǔ)性、資源性產(chǎn)業(yè)及戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，從這一點(diǎn)來講，油氣管道業(yè)務(wù)是有益補(bǔ)充。

此外，國(guó)投的運(yùn)作一般是資本投入獲得股權(quán)、股權(quán)管理提升企業(yè)價(jià)值、股權(quán)轉(zhuǎn)讓或股權(quán)經(jīng)營(yíng)分紅獲得收益等模式，這樣的接盤者是最合適不過的了。

國(guó)投接手，基本就是一場(chǎng)資本運(yùn)作，一方面可以滿足中石油的融資需求；另外，也可以為下一步管道獨(dú)立成立國(guó)家管道公司做好鋪墊。如果是讓中石化等國(guó)企接手，將來再要想盡辦法往外分就非常費(fèi)事。國(guó)投接手就不一樣，先過渡一下，下面管道獨(dú)立成立國(guó)家管道公司，干凈利索、一氣呵成。

當(dāng)然，這只是理論上的分析，國(guó)投愿意不愿意接手、中石油愿意不愿意賣還是問題。但基本可以肯定的是，最終的接盤者是脫不了國(guó)資、國(guó)企這個(gè)大圈圈。

警惕利益輸送與國(guó)資流失

在所有的接盤者中，我們不能將一個(gè)最有實(shí)力的競(jìng)爭(zhēng)者排除在外，那就是中石油股份的控股方：中國(guó)石油天然氣集團(tuán)公司。

就如我們?cè)谝婚_始寫這個(gè)系列文章所特別區(qū)分給大家的那樣，這次出售管道資產(chǎn)的是中國(guó)石油天然氣股份有限公司，這與中國(guó)石油天然氣集團(tuán)公司，是兩家公司，只不過存在股份控制關(guān)系。

如果中石油集團(tuán)接盤，那所有的資金問題、運(yùn)營(yíng)問題、監(jiān)管問題等等，都將不成為為題。但如果最后證明走的真是這樣一步棋，那就是自賣自買、左手倒右手。中石油的管理層如果想這么做，那目的就只能有一個(gè)：掏空上市公司，讓上市公司為集團(tuán)公司輸送利益。這樣明目張膽、昭然若揭的套路，他們應(yīng)該不會(huì)傻到這個(gè)程度吧？

以上所做的所有預(yù)判，都是根據(jù)當(dāng)前的能源市場(chǎng)環(huán)境、國(guó)企治理結(jié)構(gòu)等等，所做的合理分析。需要提醒大家的是，假設(shè)基礎(chǔ)可能會(huì)變，分析前提也可能落空。最終的接盤者會(huì)是誰(shuí)，我們只能等待事實(shí)來驗(yàn)證。

但無(wú)論最后是誰(shuí)接盤，兩個(gè)關(guān)鍵性的問題需要關(guān)注：會(huì)不會(huì)存在利益輸送？是不是會(huì)導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)流失？

西氣東輸管線建設(shè)耗資巨大，一線工程投資預(yù)算1200億元（加上上游氣田開發(fā)、主干管道鋪設(shè)和城市管網(wǎng)，總投資超過3000億元）二線工程，管線建設(shè)總投資約1422億元，如果再加上建成投產(chǎn)后這幾年的維護(hù)、運(yùn)營(yíng)費(fèi)用，總投入實(shí)在是大的驚人。

那么，中石油這一次能賣多少錢呢？根據(jù)公告數(shù)據(jù)，畢馬威華振會(huì)計(jì)師事務(wù)所和北京中企華資產(chǎn)評(píng)估有限責(zé)任公司的評(píng)估資產(chǎn)分別為816.7億和916.3億。如果最后的掛牌價(jià)和成交價(jià)與總投資差距天壤之別，那國(guó)資流失的疑問就會(huì)被坐實(shí)。

與國(guó)資流失緊密相連的，就是利益輸送問題，這得看最后的接盤者是誰(shuí)，以及此人背后的背景。這樣的事情，在能源行業(yè)的歷史上也并非沒有發(fā)生過，不幾年前國(guó)家電網(wǎng)旗下的山東魯能改制，就是738.05億元的總資產(chǎn)，被兩家背景神秘的企業(yè)以37.3億元買去91.6%股份。

這一次，中石油的資產(chǎn)大出售，背后又會(huì)是怎么樣的玄妙？在中央對(duì)能源行業(yè)強(qiáng)力反腐的大背景下，我們期望這一單曠世大買賣，最終會(huì)是公正、透明、市場(chǎng)化地進(jìn)行下去。