本期主持人：陳新松，整理記錄：吳秦。

（論壇內容僅為分享知識目的，不應被視為任何投資建議，投資有風險，入市須謹慎）

【嘉賓介紹】

冉澤，中國能源研究會分布式專委會研究部副主任，中國能源網研究與戰(zhàn)略發(fā)展部經理，北京大學碩士，曾負責或參與過國家能源局、財政部等政府部門、研究機構或能源企業(yè)委托的《天然氣分布式能源發(fā)展相關問題研究》、《我國天然氣管網改革研究》、《中國油氣行業(yè)變革背景下天然氣發(fā)展前景研究》、《中國頁巖氣發(fā)展之路：完善產業(yè)政策和監(jiān)管體制》、《我國天然氣及LNG行業(yè)發(fā)展概況及趨勢分析》等課題研究。

【論壇實錄】

從全球能源市場來看，天然氣產業(yè)成為近年來的“香餑餑”，能源巨頭已經紛紛轉向天然氣，期待這有助于它們在低碳的未來立足。鑒于未來天然氣產銷前景廣闊，貿易規(guī)模將不斷擴大，越來越多的出口商等企業(yè)需要對天然氣敞口進行風險管理。目前，芝商所旗下的NYMEX亨利港(Henry Hub)天然氣期貨越來越得到市場的認可。

一、工行平臺簡介

國內諸多銀行開通了類似的產品，跟美國CME group旗下NYMEX天然氣期貨價格掛鉤的理財品種，這個理財品種是和期貨掛鉤的，所以有了期貨屬性。

下載工商銀行的APP，可以通過PPT上的指示找到相應的板塊。可以用美元，也可以用人民幣；可以看空，可以看多；“T+0”也就是說你剛進入，就可以退出，但是會承擔一些損失。

由于是期貨，就會有調期。期貨的價格是每個月一個合約，相鄰兩個月的合約價格往往不是平順過度的，是有一個價差的。

工行平臺的調期日期同NYMEX的調期日不同。

由于調期日不同，所以你關注的平臺價格不一定和工行的平臺價格是屬于同一個月份的合約。在調期的那周是不一樣的，這是新手經常問的一個問題。

手續(xù)費就是工行買賣之間的價差，如果你盈利了，你看到的利潤就是落袋的利潤，不會像股票那樣再去扣手續(xù)費。

由于工行平臺沒有保證金（margin）（看空時的保證金也是1：1的），也就不會遇到催繳保證金（margin call）的情況，所以它不是真正意義上的期貨，也就相對安全。國內新推出的原油期貨保證金比例是7%，所以大家可以對比一下，沒有杠桿是多么安全。

二、美國天然氣期貨影響因素

1、天然氣庫存

庫存每周四北京時間晚上10：30會公布，今天晚上庫存報告出來之后，天然氣價格會立馬出現(xiàn)較大的波動（下圖）。

有庫存，就有預測，一般在周四的白天就可以看到這個預測值，人們會將晚上公布的這個真實值同預測值相比，得出利空還是利多的結論。

需要注意的一點，美國天然氣庫存已經位于歷史低位，但是價格依然沒有飆升，位于一個相對穩(wěn)定的波動區(qū)間。有一種觀點認為，這是因為美國上游生產商機動性增強，我認同這種判斷。

2、天氣因素

天氣因素是僅次于庫存的因素。美國很多機構會公布天氣預測。主要是HDD和CDD這兩個指數(shù)。

上面這是EIA的HDD和CDD的預測，根據(jù)它的判斷，今年夏季不如去年夏天熱，但是今年冬天恐怕比去年冷一些。

3、市場主體持倉量

如果有什么自然災害，中東部的權重要比西部大，也就是說紐約暴雪的新聞價值要高于西部暴雪的新聞價值。

4、現(xiàn)貨價格

這是現(xiàn)貨價格的網站，可以看到美國幾個中心的現(xiàn)貨價格是差距非常大的，西部地區(qū)有的現(xiàn)貨價格是低于2美元/百萬英熱的。

5、各月合約價差

上面兩圖是近期合約和不同的遠期合約之間價差的走勢，可以看到這個價差本身也是波動的。在美國，這個價差本身也是一種產品，可以交易。

當然，價差也會影響這兩個合約的走勢。如果你認為價差過大，那么可以判斷價差縮小，但是究竟是怎么縮小，近期漲，遠期跌，還是兩個都跌但是幅度不一樣，有很多種可能性，需要你自己做出判斷。

6、油價

油價也會影響氣價。但是這個關聯(lián)性，尤其是當日的關聯(lián)性其實是很難判斷的。

7、匯率

這個是我這次想強調的部分，大家都知道人民幣貶值了，貶值是會抵消看空的利潤的。所以如圖所示，如果你前一段段時間天然氣看跌，那么你會有老人與海的感覺，抓了一條大魚，但是拖著骨頭回來了，你的一半以上的利潤都被匯率的變動吃掉了。

下面是另一個例子，以美元計價的價格是下跌的，但是以人民幣計價的價格是上漲的。

三、美國天然氣基本面參考信息

目前美國出口LNG有限，中美市場的聯(lián)動性不強，但是2019年以后會逐漸增強。

同樣是EIA的預測，一個是2014年，一個是2018年，價格預測的上限有了大幅下調。

下調的原因無非是因為美國產氣太多了。

下圖是消費特征，如果居民和商業(yè)算一個，那么美國基本上是發(fā)電、工業(yè)和民商三足鼎立。表現(xiàn)出較強的季節(jié)特性。

下圖從產消的角度來解釋季節(jié)特性。生產基本上是穩(wěn)定的，但是消費卻是波動的，那么價格當然也就會波動。

下圖從感性上體會季節(jié)波動。

左圖從理性上體會季節(jié)波動，我自己計算了一下1994年至2017年的月度波動系數(shù)（僅供參考）。右圖是2018年的月度走勢，可以看到今年還是比較吻合的，最高點出現(xiàn)在6月然后下降。

四、工行平臺實操

EIA每個月都會發(fā)布短期能源展望，會對價格有一個全面的預測。5月時我認為今年夏天不會太高，但是從現(xiàn)在來看是太保守了。今年夏天照樣超過了3，到了3.0幾，不過低于去年的3.2幾。

這張PPT可以看到，今年第一季度實際走勢低于EIA的預測，我便得出了第二季度也會低于EIA預測的簡單結論，但是大家可以看到，第二季度卻是高于EIA預測的。EIA這次同時更新了第三季度及以后的預測。

大家可以看到，我在5月份講的時候，價格在2.760左右，如果大家在2.730左右進入，可以享受上漲帶來的利潤。但是由于我認為不會漲太高（受了EIA的誤導），所以早早退場。沒有等到突破3，然后看跌，又趕上人民幣貶值，抵消了絕大部分利潤。

目前夏天的最高點已經過去，接下來就是判斷何時是入冬之前的底部。今天（7月19日）晚上12點是工商銀行調期，進入9月合約，目前9月合約是一個“谷”月。

【討論】

1、冉總介紹了美國天然氣期貨的情況，那么怎么看中國的天然氣期貨，未來會出現(xiàn)嗎？或者說還需要哪些條件？

答：我認為可能會出現(xiàn)，因為市場化程度越來越高，原油期貨都來了，天然氣還遠嗎。我最大的體會是，美國一些基礎信息的透明性，如果信息透明了，期貨的價值可能會得到更好的反應。

2、普通投資者買天然氣期貨，盈利狀況怎么樣??？

答：如果操作好，收益比較可觀，但有一定風險。建議平時可以考慮其他理財產品，如果發(fā)現(xiàn)市場有好的機會，可以投資來獲得某一周期的收益。

期貨對于生產商或天氣產業(yè)鏈中的一些企業(yè)來說，是有一個套期保值的作用；但是對個人投資者來說就是一個投機的行為，所以個人投資者需要進行更多的分析，來確保自己不會損失太多。另外雖然我們都知道天然氣是一個季節(jié)波動性很強的產品，那么在春秋的低點買入等到夏天或者冬天盈利就可以了嗎？事實上并非如此，高低點的判斷需要準確的分析。對于個人投資者我認為，如果我們都是行業(yè)人士的話，做這個產品的風險是相對是可控的。