----------------------------------------------------------

來源：公用環(huán)保團隊

原標題：《改革窗口將至，重視Q4燃氣主題躁動》

受益于環(huán)境約束和能源結(jié)構(gòu)調(diào)整，天然氣行業(yè)發(fā)展加速，2017年起二級市場對于燃氣股的關(guān)注度顯著提升。“煤改氣”、“氣荒”，這些貫穿行業(yè)發(fā)展以及影響股價的因素在2017-2018年行情中體現(xiàn)的尤為顯著。

由于A股燃氣上市公司經(jīng)營區(qū)域的差異較大，受地方天然氣利用水平及價格政策等因素影響，A股燃氣行業(yè)盈利能力較為分化。但整體來看，2017年至今Q4均呈現(xiàn)主題行情，其中北方采暖季期間內(nèi)天然氣緊張的供應格局預期是兩次主題行情的核心催化因素。

天然氣行業(yè)管輸與配送主體的核心資產(chǎn)為天然氣管網(wǎng)，自然壟斷特性突出；而天然氣生產(chǎn)與銷售環(huán)節(jié)的競爭特性明顯。而我國的天然氣產(chǎn)業(yè)鏈及價格鏈格局（即“生產(chǎn)管輸一體化”、“配送銷售一體化”）由于歷史等原因自然形成。在天然氣行業(yè)縱向一體化的體制背景下，壟斷性與競爭性業(yè)務混合經(jīng)營，縱向一體化公司利用壟斷環(huán)節(jié)維持競爭業(yè)務的優(yōu)勢，將嚴重影響天然氣產(chǎn)業(yè)鏈的運營效率，不利于天然氣資源的合理調(diào)配（尤其是保供期間）和天然氣產(chǎn)供儲銷體系的建設(shè)，亦阻礙了天然氣市場化改革的推進。在此背景下，分離天然氣行業(yè)壟斷性與競爭性業(yè)務為大勢所趨。

2017年5月，中共中央、國務院印發(fā)了《關(guān)于深化石油天然氣體制改革的若干意見》，強調(diào)體現(xiàn)能源商品屬性，保障國家能源安全，確保產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)安全，確保油氣供應穩(wěn)定可靠，更好發(fā)揮政府作用，促進油氣資源高效利用。

天然氣價格改革是體制改革的重要抓手，天然氣價格改革的推進將改善價格扭曲局面，還原天然氣商品屬性。本輪天然氣價格改革與體制改革思路契合（即“管住中間，放開兩頭”），通過天然氣價格鏈的“去縱向一體化”操作，分離競爭和壟斷環(huán)節(jié)價格，最終實現(xiàn)競爭環(huán)節(jié)的價格市場化及上下游價格動態(tài)聯(lián)動。

當前時點，我們認為本輪天然氣價格改革“管住中間、放開兩頭”已初見成效。

? 管住中間

目前跨省管道公司管輸價格已核定并公布，各省省內(nèi)管輸價格和配氣價格的核定工作尚在進行，總體來看天然氣價格改革“管住中間”環(huán)節(jié)已近完成，進一步奠定了天然氣市場化的基礎(chǔ)。

? 放開兩頭

目前競爭環(huán)節(jié)的價格體系已基本理順。以價格體系標桿——門站價為例，2011年至今，歷經(jīng)多次調(diào)整并軌，當前階段門站價分?。▍^(qū)、市）制定，統(tǒng)一實行基準門站價格管理，即“基準+浮動”定價機制。供需雙方以基準門站價格為基礎(chǔ)，在上浮20%、下浮不限的范圍內(nèi)協(xié)商確定具體門站價格。（關(guān)于門站價的改革歷程，請參考我們2018年的報告《天然氣價格改革：過去在左，未來在右 ——天然氣行業(yè)系列報告（一）》及《破冰！居民用氣門站價格理順方案出臺——天然氣行業(yè)系列報告（三）》）

此外，除常規(guī)天然氣外，頁巖氣、煤層氣、煤制氣、LNG等非常規(guī)天然氣價格已放開，天然氣市場化改革的前期工作進展可觀。

2019年10月11日，國務院總理、國家能源委員會主任李克強主持召開國家能源委員會會議。會議強調(diào)，深入推進能源領(lǐng)域市場化改革，放寬油氣勘探開發(fā)和油氣管網(wǎng)、液化天然氣（LNG）接收站、儲氣調(diào)峰設(shè)施投資建設(shè)以及配售電業(yè)務市場準入，鼓勵各類社會資本積極參與。推動建立主要由市場決定能源價格的機制。結(jié)合2019年以來的各項改革舉措，我們判斷天然氣市場化改革有望加速。

盡管我國天然氣改革已初見成效，但目前我國天然氣基礎(chǔ)設(shè)施公平開放的試行效果并不理想，第三方公平接入的無歧視服務缺失，阻礙了市場主體多元化競爭和參與市場化建設(shè)的熱情。

在此背景下，管網(wǎng)獨立成為天然氣市場化改革的必經(jīng)之路。我們認為，管網(wǎng)獨立將有利于推進天然氣市場化定價，促進管道互聯(lián)互通，提升管道系統(tǒng)調(diào)峰和應急保供能力。考慮到天然氣管網(wǎng)的自然壟斷屬性，成立國家管網(wǎng)公司是完成管網(wǎng)獨立改革的現(xiàn)實路徑。

2019年以來，國家石油天然氣管網(wǎng)公司的組建漸行漸近。僅2019年3月，多條重要官方渠道確認了國家油氣管網(wǎng)公司組建的信息。

從中長期的角度看，隨著國家管網(wǎng)公司的成立，天然氣管網(wǎng)運銷分離，第三方公平接入服務和管網(wǎng)互聯(lián)互通環(huán)節(jié)的完善，天然氣市場競爭環(huán)節(jié)的參與主體數(shù)量與活力將有效增強，進一步推動競爭環(huán)節(jié)天然氣市場化價格的形成。

燃氣上市公司多位于燃氣產(chǎn)業(yè)鏈中下游，核心業(yè)務為售氣和接駁。從長期來看，隨著燃氣行業(yè)市場化水平提升及上下游價格聯(lián)動機制的建立，燃氣公司將享受穩(wěn)定的毛差和接駁費用，價格壓力大幅減弱，量增邏輯更為清晰。

我們認為，國家石油天然氣管網(wǎng)公司的成立將成為行業(yè)近期熱門事件，有望重構(gòu)天然氣市場競爭格局。在管網(wǎng)公司漸行漸近、疊加傳統(tǒng)冬季保供的背景下，需重視Q4燃氣主題投資機會，并關(guān)注北方采暖期內(nèi)燃氣公司毛差的邊際變化。

系統(tǒng)性風險，管網(wǎng)公司成立進度不及預期，天然氣銷售量低于預期，天然氣銷售、接駁費用超預期下調(diào)，天然氣采購成本提升，天然氣價格改革進展低于預期等。