事件一： 中國央行將7天期逆回購中標(biāo)利率調(diào)降10BP，由此前的2.0%下調(diào)至1.9%。

事件二：央行公布2023年5月金融數(shù)據(jù)： 新增人民幣貸款13600億元，市場預(yù)期14500億元，前值7188億元； 社會 融資規(guī)模15600億元，市場預(yù)期19900億元，前值12171億元； M2同比11.6% ，市場預(yù)期12.1%，前值12.4%； M1同比4.7%，前值5.3%； M0同比9.6%。

1、上周五易綱重提“逆周期”，本周二就降息。 “逆周期”是降息的前提，此次降息并未打破這一慣例。 另一個規(guī)律是，類似 3月降準(zhǔn)，也是易綱表態(tài)之后，央行跟進。

2、降息出乎意料的點是，無視了匯率的制約。 降息公布之后，人民幣匯率短線確實貶值，后續(xù)或有穩(wěn)匯率措施對沖。

3、降息確認了“逆周期”的意圖 ，特別是在匯率壓力的情況下仍然選擇降息，表明2023年的新一輪“穩(wěn)增長”已經(jīng)開始。

4、降息是“穩(wěn)增長”的開始，而不是“寬貨幣”的開始。 后續(xù)大概率有寬信用、寬財政等措施跟進，而這些均利好經(jīng)濟、利空債市。 參考2022年，兩次降息之間時間間隔可能很長（2022年1月、8月）。 無論2022年1月降息、還是8月降息，都是債市的階段性賣點。

5 、 5月社融數(shù)據(jù)不好，在預(yù)期內(nèi)，否則就不會降息了。 5月新增社融1.56萬億，相比去年同期的2.84萬億，明顯要低。 國內(nèi)信貸脈沖5月從上個月8%，回落到1.3%，這和領(lǐng)先指標(biāo)指向的一致，在沒有政策外力干預(yù)的情況下，三季度國內(nèi)信貸脈沖會繼續(xù)保持弱勢。 M1增速5月維持弱勢，從上個月5.3%回落到4.7%。

6、 結(jié)構(gòu)上，居民中長期5月比4月好一些，5月居民中長期回到了同比正增的狀態(tài)。 但以目前地產(chǎn)偏弱的高頻微觀數(shù)據(jù)看，單就5月的居民中長期正增，無法說服市場改變目前地產(chǎn)的弱勢預(yù)期。 所以，當(dāng)下的核心變量在政策。 5月的數(shù)據(jù)好不好已經(jīng)不那么重要了。

7、市場對5月社融不好，不會很敏感，因為5月股債商匯的價格調(diào)整，就是對一系列的宏觀弱勢數(shù)據(jù)的反應(yīng)。 當(dāng)下最重要的問題是，7月到底會不會有政策，有什么力度的政策。 因為市場此前和當(dāng)下的悲觀，主要是對政策目標(biāo)函數(shù)的悲觀，是對經(jīng)濟訴求看不清楚的悲觀。

8、從今天央行降息和減稅政策的行為看，7月出政策的概率偏大 ， 無非是什么量級的政策。 所以，當(dāng)下的市場交易核心，不是現(xiàn)實數(shù)據(jù)有多差，而是政策預(yù)期有多大。 單純降息對經(jīng)濟的作用有限，但市場從降息看到了，后續(xù)存在進一步對沖政策的可能性。 這是未來1個月市場的主要交易邏輯和博弈重點。 基于出政策概率偏大的判斷，市場從勝率思維，切換到賠率思維。 前期各類人民幣資產(chǎn)的波動方向，容易反向波動。 市場的波動幅度，由政策量級，即真實出了多少錢決定。