文/港股那點(diǎn)事

在香港市場(chǎng)呆的時(shí)間稍微長(zhǎng)一點(diǎn)的投資者，相信都知道擁有簡(jiǎn)單清晰盈利模式、穩(wěn)定現(xiàn)金流、可觀股息率的天然氣行業(yè)是天生的貴族行業(yè)，過(guò)往曾經(jīng)多么受?chē)?guó)際資金青睞，也給投資者帶來(lái)過(guò)多么可觀的投資收益。但過(guò)去一年多，因上游氣價(jià)上漲、下游用戶(hù)因經(jīng)濟(jì)不景氣而需求下滑，以及能源領(lǐng)域反腐等，行業(yè)整體連綿下跌。

最近情況很明顯發(fā)生了很大變化。

上周末的一個(gè)最大的熱點(diǎn)就是柴 靜掀起的全民環(huán)保熱潮，這本身當(dāng)然利好天然氣。又非常巧合的是天然氣價(jià)格改革又邁出了巨大的一步，增量氣下調(diào)0.44元/立方米，存量氣上調(diào)0.04元/立方米，實(shí)現(xiàn)了存量氣和增量氣價(jià)格的并軌，這又是絕對(duì)利好天然氣的。再加上國(guó)際天然氣價(jià)格的不斷下調(diào)，結(jié)果就是天然氣板塊全線(xiàn)反彈。

但格隆認(rèn)為這只是天然氣產(chǎn)業(yè)鏈好日子的開(kāi)始，還遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束。以下格隆就相關(guān)行業(yè)問(wèn)題做些直觀的圖表和數(shù)據(jù)分析，相信您能一目了然。

I、最大催化劑：天然氣調(diào)價(jià)超預(yù)期

在國(guó)際油價(jià)大幅跳水后，天然氣的價(jià)格聯(lián)動(dòng)終于姍姍遲來(lái)。國(guó)內(nèi)這次調(diào)價(jià)方案，增量氣大幅下調(diào)0.44元/立方米，存量氣象征性上調(diào)0.04元/立方米，無(wú)論增量，還是存量，都明顯超出市場(chǎng)預(yù)期，直接拉升整個(gè)天然氣行業(yè)的景氣度打了一個(gè)新高度。

II、天然氣為什么要發(fā)展

答案就是環(huán)保——兩會(huì)上傳出的信息是，習(xí)大大說(shuō)要象保護(hù)眼睛一樣保護(hù)生態(tài)環(huán)境。

順帶說(shuō)一句，環(huán)保行業(yè)幾乎是未來(lái)政府投入導(dǎo)向上不確定性最小，政策瑕疵最小的行業(yè)，這就是為什么格隆前期一再?gòu)?qiáng)調(diào)：除了環(huán)保還是環(huán)保的原因。對(duì)未來(lái)的投資而言，你的組合里讓環(huán)保行業(yè)占有較大比重，風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該是很低的。

我們?cè)倩氐教烊粴庑袠I(yè)。簡(jiǎn)單對(duì)比下汽油車(chē)和燃?xì)廛?chē)尾氣的排放就知道了。

如果和煤炭比那么優(yōu)勢(shì)就更大了

III、國(guó)內(nèi)天然氣市場(chǎng)怎么樣

雖然國(guó)內(nèi)天然氣消費(fèi)和產(chǎn)量都增長(zhǎng)非常快，近幾年的增長(zhǎng)都能達(dá)到10%-20%，但是天然氣占一次能源中的比例仍然非常低。（見(jiàn)下圖）

在國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)的《能源發(fā)展戰(zhàn)略行動(dòng)計(jì)劃(2014-2020 年)》中明確指出，到2020 年，非化石能源占一次能源消費(fèi)比重達(dá)到15%，天然氣比重達(dá)到10%以上，煤炭消費(fèi)比重控制在62%以?xún)?nèi)。天然氣總消費(fèi)量將提升至3600億方，相比2014年的1830億方接近翻倍。

當(dāng)前從一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)看，天然氣占比仍?xún)H4%，不僅遠(yuǎn)低于世界25%的平均水平，也低于亞洲9%的平均水平。若2014-2020 期間中國(guó)能源消費(fèi)總量保持 3.6%的復(fù)合增長(zhǎng)，到 2020 年天然氣消費(fèi)比重達(dá)到 10%，則 2020 年中國(guó)天然氣消費(fèi)量將較 2013 年增長(zhǎng)約 120%，7 年復(fù)合增速高達(dá) 12%。

IV、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)量跟不上消費(fèi)量怎么辦：進(jìn)口

會(huì)有人問(wèn)：石油價(jià)格下來(lái)，天然氣價(jià)格下來(lái)，需求起來(lái)了，供給跟不上怎么辦？

當(dāng)然是進(jìn)口。

進(jìn)口途徑也就兩個(gè)，管道和LNG船（液化天然氣）

管道與LNG進(jìn)口量

有進(jìn)口就有了一個(gè)價(jià)格的問(wèn)題，國(guó)內(nèi)產(chǎn)的天然氣很便宜，有些地方的開(kāi)采出來(lái)的氣成本就1塊多每立方米，而進(jìn)口的價(jià)格則按照國(guó)際上流行的跟隨石油價(jià)格，考慮供需關(guān)系，不同產(chǎn)地考慮運(yùn)輸成本，價(jià)格變動(dòng)很大，但也高出國(guó)內(nèi)好多，一般要2-4塊每立方米。那么如果一下子把氣價(jià)調(diào)那么高的話(huà)那么很多消費(fèi)方就不用活了，所以就有了存量氣和增量氣的概念。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，存量氣（以前用的）按便宜的賣(mài)，增量氣（比以前多用的）按貴的賣(mài)。但很明顯，這不是長(zhǎng)久之計(jì)，于是國(guó)家試圖慢慢的提高存量氣價(jià)，慢慢降低增量氣價(jià)（國(guó)際油價(jià)下跌剛好給了機(jī)會(huì)）來(lái)使兩者價(jià)格同步。未來(lái)則慢慢進(jìn)入到市場(chǎng)決定價(jià)格的方式。

V、天然氣價(jià)改的目標(biāo)方向

以下摘自發(fā)改委文件

“天然氣價(jià)格改革的最終目標(biāo)是放開(kāi)天然氣出廠價(jià)格，由市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)形成，政府只對(duì)具有自然壟斷性質(zhì)的天然氣管道運(yùn)輸價(jià)格進(jìn)行管理。在廣東，廣西兩省開(kāi)展改革試點(diǎn)，主要是探索建立反應(yīng)市場(chǎng)供求和資源稀缺程度的價(jià)格動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，逐步理順天然氣與可替代能源比價(jià)關(guān)系，為在全國(guó)范圍內(nèi)推薦天然氣價(jià)格改革積累經(jīng)驗(yàn)。”

按照國(guó)際通用方式，天然氣改革會(huì)參考兩種國(guó)際方法

1）未來(lái)氣價(jià)會(huì)和石油聯(lián)動(dòng)，例如日本歐洲的模式

中國(guó)的公式發(fā)改委也給了：

如果用這個(gè)公式，假設(shè)15 年上半年 Brent 油價(jià)均價(jià)為 70 美金/桶（目前看似乎有點(diǎn)困難），那么價(jià)格差不多是2.28元/m3。相對(duì)于按照 14 年下半年調(diào)整后的 2.88 元/m3，存在 0.60 元的下調(diào)空間。當(dāng)然政府可能還會(huì)考慮中石油以及非常規(guī)氣的利益，所以 0.60 元的測(cè)算值應(yīng)該會(huì)有一定程度上的折扣。 再用日本的例子說(shuō)進(jìn)口氣價(jià)，由于國(guó)際油價(jià)的下跌加上歐洲經(jīng)濟(jì)通縮，日本最新可以從國(guó)際市場(chǎng)上拿到6.88美元每百萬(wàn)英熱的天然氣，大約也就是1.5元每立方米。

2）由供需關(guān)系決定，建立上海天然氣交易所，例如美國(guó)

長(zhǎng)的不敢說(shuō)，短期看（1-3年），隨著大量LNG接收站，跨國(guó)天然氣管道的建成，未來(lái)天然氣進(jìn)口能力能力大增。加上中國(guó)現(xiàn)在簽的很多天然氣合同都是“照付不議”合同（錢(qián)按合同上談好的量給，用不用的掉是中國(guó)自己的事）。所以國(guó)內(nèi)的供給端將會(huì)非常給力，而需求端則很在意天然氣價(jià)格。

不管中國(guó)天然氣改革會(huì)向什么方向靠攏，或是結(jié)合國(guó)情取長(zhǎng)補(bǔ)短，未來(lái)氣價(jià)的進(jìn)一步下調(diào)應(yīng)該都是大概率。

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VI、天然氣行業(yè)未來(lái)預(yù)測(cè)

從短期看，天然氣價(jià)格的上漲是從2011年開(kāi)始，而從2011年之后，天然氣的消費(fèi)增長(zhǎng)幅度其實(shí)是大幅下降的，從20%降至10%左右。2010年時(shí)，一開(kāi)始天然氣供不應(yīng)求，多地都出現(xiàn)了限氣的狀況，所以三桶油在看見(jiàn)的未來(lái)的發(fā)展前景后開(kāi)始大量投入天然氣基礎(chǔ)建設(shè)，例如海邊LNG接受站，管道天然氣等。但隨著2011年氣價(jià)開(kāi)始上漲，新目標(biāo)用戶(hù)用氣的意愿開(kāi)始下降（煤炭發(fā)電成本大大低于天然氣），所以14年來(lái)出現(xiàn)了天然氣供大于求的局面。

如果氣改順利，則未來(lái)中國(guó)天然氣行業(yè)將因?yàn)橐韵聨c(diǎn)，可能出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)：

1）天然氣價(jià)格的下降。

2）國(guó)家政策傾斜。環(huán)保的需求需要我國(guó)把天然氣能源結(jié)構(gòu)從4%上調(diào)至15%。未來(lái)煤炭的洗煤處理，煤炭發(fā)電尾氣的脫硫脫硝標(biāo)準(zhǔn)提高可能使煤炭不再具有絕對(duì)價(jià)格優(yōu)勢(shì)。

3) 中國(guó)經(jīng)濟(jì)的順利筑底，以及經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的持續(xù)推進(jìn)。

上面三點(diǎn)結(jié)合將使國(guó)家可以順利推廣天然氣，從而大大增加天然氣用戶(hù)基數(shù)與需求。

VII、幾個(gè)可能受益的標(biāo)的

行業(yè)向好，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈都會(huì)受益。這里格隆簡(jiǎn)單介紹兩家受益行業(yè)景氣度向好的標(biāo)的。

中集安瑞科（3899）

中集安瑞科有三個(gè)業(yè)務(wù)板塊

1：能源裝備：（CNG壓力容器，CNG拖車(chē)，LNG，LPG拖車(chē)及儲(chǔ)存罐，天然氣加氣站系統(tǒng)，天然氣壓縮機(jī)，LNG應(yīng)用等項(xiàng)目工程服務(wù)）

2：化工裝備：（化學(xué)液體，液化氣體及低溫液體罐式集裝箱）

3：液態(tài)食品裝備：（不銹鋼加工罐及儲(chǔ)存罐，項(xiàng)目工程服務(wù)）

根據(jù)14年中報(bào)，三個(gè)業(yè)務(wù)占比如下：

受之前天然氣價(jià)格上漲及石油價(jià)格下跌的影響，天然氣行業(yè)整體不景氣，能源裝備板塊業(yè)績(jī)同比下滑超過(guò)7%。

也導(dǎo)致了公司股價(jià)從最高的14元直接腰斬至最近的6.5元。

一些變化：

1）而根據(jù)最近傳出的信息，14年下半年的業(yè)績(jī)較上半年有所好轉(zhuǎn)，14年整年能源裝備板塊可能下滑3%-4%左右。隨著整個(gè)行業(yè)景氣度提升，天然氣整個(gè)裝備行業(yè)也會(huì)慢慢好轉(zhuǎn)。而國(guó)內(nèi)各大LNG接收站和進(jìn)口管道相繼完成，對(duì)相關(guān)裝備的需求也會(huì)很大。目前的信息顯示，公司的訂單相當(dāng)飽滿(mǎn)，明顯已進(jìn)入一個(gè)新的成長(zhǎng)周期；

2）天然氣價(jià)格下跌很利于政府推廣天然氣船只。2014年9月底，國(guó)家能源局召開(kāi)了《關(guān)于液化天然氣燃料動(dòng)力船舶加注站布局指導(dǎo)意見(jiàn)》征求意見(jiàn)座談會(huì)，提出全國(guó)形成“兩橫兩縱兩網(wǎng)十八線(xiàn)”的船舶LNG加注布局網(wǎng)絡(luò)。船的壽命比車(chē)長(zhǎng)，加氣量大，且新建、改造的投資成本更高，一旦該市場(chǎng)空間打開(kāi)，規(guī)模相當(dāng)可觀。我國(guó)是船運(yùn)運(yùn)輸大國(guó)，船舶眾多，運(yùn)輸船舶達(dá)二十三萬(wàn)艘。如二十多萬(wàn)艘船有50%采用天然氣作為動(dòng)力，按每座LNG加注站供應(yīng)100艘船計(jì)，最終應(yīng)有1000個(gè)LNG加注站方能滿(mǎn)足市場(chǎng)需求。因此船用LNG加注站市場(chǎng)巨大。

3）另外可能很多人都不知道的是中集安瑞科的業(yè)務(wù)還包括核電站裝備與核燃料儲(chǔ)運(yùn)裝備解決方案，也明顯受到核電重啟的影響。

4）公司靜態(tài)PE目前為12倍，低于公司長(zhǎng)期的平均16倍PE。

北京控股（0392）

公司兩大業(yè)務(wù)板塊，管道燃?xì)怃N(xiāo)售和啤酒

在氣價(jià)趨勢(shì)性下調(diào)，下游用戶(hù)需求看漲的大背景下，燃?xì)怃N(xiāo)售公司受益是明顯的。但市場(chǎng)往往把視線(xiàn)集中在了中國(guó)燃?xì)狻⑷A潤(rùn)燃?xì)?/span>等公司（無(wú)疑，以上兩家也是好標(biāo)的公司，尤其中國(guó)燃?xì)?/span>，但市場(chǎng)關(guān)注和解剖已經(jīng)足夠多，所以格隆在此不做展開(kāi)），卻忽略了同樣受益的北京控股。

簡(jiǎn)要把邏輯展開(kāi)如下：

1）北控77%的利潤(rùn)都來(lái)自北京燃?xì)?，估?/span>1.1倍PB，12倍PE，股息率2%，在大市值股票里是有相當(dāng)吸引力的；

2)關(guān)于天然氣銷(xiāo)售，在天然氣價(jià)格上漲的時(shí)候，即使上漲的氣價(jià)可以順利向客戶(hù)順出，也存在一個(gè)時(shí)間差，導(dǎo)致燃?xì)怃N(xiāo)售公司的毛利率在不同程度的下降（如下圖）。那么當(dāng)氣價(jià)下降，這個(gè)過(guò)程就可以反過(guò)來(lái)，用戶(hù)價(jià)格下降慢于公司氣價(jià)成本下降速度，從而提升公司的毛利率。

3）氣價(jià)下降有利于政府游說(shuō)企業(yè)棄用煤炭改用天然氣。即使用戶(hù)氣價(jià)降幅大于成本下降，但用戶(hù)使用天然氣意愿提高將產(chǎn)生薄利多銷(xiāo)的情況。

3）北京的兩大天然氣發(fā)電項(xiàng)目已經(jīng)在14年底陸續(xù)投入運(yùn)營(yíng)，陜京三線(xiàn)輸氣仍有提升空間，陜京四線(xiàn)工程開(kāi)展順利，都可以在未來(lái)提升公司盈利水平。

4）公司除了控股燃?xì)鈽I(yè)務(wù)，還在不同程度參控股了北控水務(wù)（0371），北京發(fā)展（0154）。他們分別屬于水務(wù)和固廢板塊，都非常受益于環(huán)保的需求。

5）公司的燕京啤酒收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，說(shuō)不上會(huì)有多少突出貢獻(xiàn)，但起碼不會(huì)拖累公司業(yè)績(jī)。

6）陜京線(xiàn)中游輸氣費(fèi)下調(diào)的預(yù)期已經(jīng)在前期的股價(jià)下跌中體現(xiàn)，而公司不像其讓他管道燃?xì)夤荆緵](méi)有接駁費(fèi)的風(fēng)險(xiǎn)暴露。

7）市場(chǎng)講故事層面，一是股東與管理層的增持。大股東在60元時(shí)增持了0.4%的股份，CFO等高管也在61元附近增持。二是公司分拆上市的預(yù)期。這個(gè)村子不確定性，但可以視作一個(gè)零對(duì)價(jià)的看漲期權(quán)。

VIII、畫(huà)蛇添足的總結(jié)

格隆最后再畫(huà)蛇添足總結(jié)一下：在新政府的未來(lái)新經(jīng)濟(jì)藍(lán)圖中

I、環(huán)保行業(yè)

II、天然氣行業(yè)

基本占據(jù)了最優(yōu)的政策風(fēng)口，而且這個(gè)風(fēng)在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)會(huì)一直刮下去。