美國對東南亞關稅政策進入變動時間窗口，壁壘利潤有望長期維持，利好赴美組件廠及東南亞輔材產能；光伏產品3月出口強勢環(huán)增，持續(xù)驗證海外庫存消化及需求持續(xù)性；市場交易邏輯聚焦一季報致板塊近期走弱，關注一季報完畢前后，伴隨5月排產提升、產能出清提速的板塊β修復行情。

一、美國對東南亞關稅政策風云再起，壁壘利潤或長期存在，利好率先赴美設廠企業(yè)及海外輔材產能。

據路透社4月17日報道，拜登政府正考慮批準韓國光伏企業(yè)韓華Qcells的請求，撤銷對東南亞輸美的雙面晶硅光伏組件的關稅豁免政策。

目前美國對東南亞光伏產能輸美正在實施的主要是三個政策：1）201關稅14.5%（雙面組件豁免）；2）有規(guī)避雙反稅嫌疑的東南亞中國企業(yè)產能，在反規(guī)避調查階段豁免兩年潛在雙反稅（今年6月到期）；3）每年有5GW電池片配額可免征201關稅。

關于美國制定光伏貿易政策的邏輯，我們此前多次討論，這里再做一個梳理：1）美國需要低成本的光伏產品，一方面用于實現其能源轉型與氣候目標，更重要的另一方面是，用于維持美國國內位于產業(yè)鏈下游電站開發(fā)建設環(huán)節(jié)的大量高薪就業(yè)崗位；2）美國需要擺脫對中國光伏產品的超高度依賴，并建立一定規(guī)模的本土制造產能；3）本次韓華Qcells是重要的在美投資光伏制造產能的非中國企業(yè)，因此政策制定或需要考慮此類企業(yè)的訴求；4）美國光伏行業(yè)協會（SEIA）的立場，需要在裝機規(guī)模增長和建立制造業(yè)的訴求之間尋求平衡，因此此前主張增加可免稅進口的電池片配額，以幫助在美設立的組件封裝廠實現具有競爭力的生產成本。

截至目前，美國政府尚未就韓華Qcells的請求給出決策，考慮到上述政策制定邏輯和即將在今年6月到期的東南亞中國產能“反規(guī)避豁免”政策，我們預計美國對東南亞光伏產能的政策，或確實正在進入一個可能發(fā)生變動的時間窗口。

我們認為，美國對華、對東南亞的貿易壁壘或長期存在，甚至持續(xù)加高，并對產業(yè)鏈產生如下影響：1）在政策發(fā)生變動之前，可能會引發(fā)一定規(guī)模的搶運（但考慮到此前美國曾追溯征收關稅，預計這種搶運規(guī)模不會太大）；2）貿易壁壘的持續(xù)加高，或將利好率先赴美設廠的中國光伏企業(yè)，以及在海外擁有玻璃、膠膜、邊框等核心輔材產能的中國企業(yè)。

二、電池組件逆變器3月出口強勢環(huán)增，持續(xù)驗證海外庫存消化及需求持續(xù)性。

近日海關總署公布我國3月光伏產品出口情況。

電池組件3月合計出口27GW，同比+19.4%，環(huán)比1-2月均值+10.1%；其中組件/電池分別出口22.9/4.1GW，同比+16.9%/+35.6%，環(huán)比1-2月均值+24.0%/-32.1%，電池片出口的環(huán)比下降，或由于印度作為最大電池片出口方向國，在4月1日政策變動前的最后一個月以組件形式出口為主。電池組件Q1累計出口76GW，同比+39.7%，剔除印度（存在政策變動預期下的搶運）后同比+22.3%，海外庫存消化及需求增長進一步確認。

地區(qū)分布看，3月印度搶運組件出口量維持較高水平，巴基斯坦、沙特等中東地區(qū)組件出口量顯著增長；3月歐洲十國組件出口9.1GW，占比40%，同比-10%，環(huán)比1-2月均值+59%，歐洲庫存消化進一步確認，經濟性支撐下廠家下單積極性提升。

逆變器方面，3月出口金額43億元，同比-46%，環(huán)比+34%，荷蘭、巴西回暖，印度維持高增，同樣進一步確認海外庫存消化和需求增長的持續(xù)性。

分出口地區(qū)看，歐洲需求回暖跡象明顯。歐洲（EU27+英國）3月出口17億元，同比-67%，相較1月+11%，環(huán)比+38%；其中，荷蘭3月出口7.9億元，同比-72%，較1月+46%，環(huán)比+57%。

分省份看，廣東（華為、古瑞瓦特）3月出口14.2億元，同比-56%、環(huán)比+17%；浙江（錦浪、德業(yè)、禾邁、昱能）3月出口9.5億元，同比-43%、環(huán)比+28%；安徽（陽光）3月出口8.2億元，同比-27%、環(huán)比+37%；江蘇（固德威、愛士惟）3月出口5.6億元，同比-38%、環(huán)比+50%。

三、市場交易邏輯聚焦一季報致板塊近期走弱，關注一季報完畢前后伴隨5月排產提升的板塊β修復。

近兩周板塊股價的走弱/分化，我們認為主要原因為市場近期交易邏輯聚焦 Q1 業(yè)績，而光伏主產業(yè)鏈企業(yè)Q1業(yè)績普遍承壓（盡管很大程度上已經預期）。在近期硅料價格以跳水之勢快速趕底之后，我們預計終端觀望需求釋放和產業(yè)鏈價格博弈減弱將共同驅動5月及后續(xù)組件端排產提升，同時以硅料產能檢修/關停為強信號的過剩產能出清也將加速，伴隨一季報業(yè)績風險釋放完畢，板塊有望迎來一輪β修復行情。

展望后續(xù)，除全年組件產量預期仍有望進一步向700GW以上上修外，我們預計產業(yè)鏈絕大部分環(huán)節(jié)Q2盈利能力將開始呈現環(huán)比改善趨勢（典型如玻璃：預計Q2價格環(huán)升+成本環(huán)降+銷量環(huán)增）；此外，我們預計后續(xù)“落后產能關?！毕嚓P事件發(fā)生的頻率將顯著提高，從而加深市場對“出清”進程的認知，并逐步吸引部分左側資金入場布局；今年以來宏觀層面的多次積極表態(tài)和密集配套政策（如目前正處于修訂或編制新版本中的《可再生能源法》、《分布式光伏管理辦法》、《光伏制造業(yè)規(guī)范條件》，近期持續(xù)出臺的圍繞儲能調度的各類規(guī)范政策 等），也將對板塊情緒和估值中樞起到有效的支撐作用。

目前的推薦組合上，除了繼續(xù)堅定把握我們年度策略的“強α”組合（能夠在2024年大部分同環(huán)節(jié)公司利潤/新增訂單負增長的背景下實現正增長的公司，或/和 長期龍頭地位和環(huán)節(jié)格局高度穩(wěn)定的龍頭公司）：陽光電源、阿特斯、奧特維、信義光能、福萊特、福斯特、通威股份 等；同時建議關注率先實現盈利修復、邊際改善顯著、需求超預期背景下存在較好的盈利彈性的環(huán)節(jié)，如：玻璃、高效電池片、N型硅料、支架 等 。

繼上周四家電網板塊核心公司公布業(yè)績后（其中兩家超市場預期），本周海興電力、華明裝備年報披露，前者實現歸母凈利潤9.8億元，同比+48%，大超市場預期（此前預期普遍在8-8.5億元），疊加三星醫(yī)療中標希臘首單配網業(yè)務，智能電表出海持續(xù)大漲。23年起電網行業(yè)海內外需求持續(xù)共振，24年為業(yè)績集中驗證關鍵大年，我們看好后續(xù)訂單持續(xù)增長與存在超預期空間。

回顧2023年，網內、網外、海外需求均快速發(fā)展：1）網內：特高壓第三輪高峰啟動元年，同時由于新能源等驅動，主網建設加速顯著，特高壓項目和輸變電項目招標415億元和689億元，分別同比增長1080%和30%，頭部電力設備企業(yè)深度受益，訂單顯著增長。2）網外：新能源裝機、軌交、五大六小發(fā)電集團、核電等網外電力設備需求放量；3）海外：以變壓器、智能電表、高壓開關為代表的核心出海產品，23年出口金額漲幅均超過20%。

24年我們持續(xù)推薦電力設備板塊四條具有結構性機會的投資主線：

1）電力設備出口——①邏輯：我國電力設備（智能電表、變壓器、組合電器等）出口景氣度上行趨勢明顯，海外供需錯配嚴重，部分電氣設備處于大規(guī)模替換階段，前期積極出海的龍頭有望迎來一輪估值重塑。②后續(xù)催化：海外重點地區(qū)電網投資規(guī)劃和落地方案、海關總署出口數據超預期、個股海外訂單/出貨/業(yè)績超預期。③建議關注：三星醫(yī)療、海興電力、華明裝備、金盤科技、思源電氣，許繼電氣、東方電子、威勝信息。

2）配網改造——①邏輯：政策端，3月初和4月初頂層分別出臺《配網高質量發(fā)展指導意見》、《增量配電業(yè)務配電區(qū)域劃分實施辦法》；招標端，冀北、甘肅、黑龍江等網省第一批招標均同比大幅增長，以設備更換和智能化升級為主線的配網改造有望迎來行情拐點。②催化：頂層政策出臺、網省招標超預期、個股中標突破/份額提升。③重點推薦：三星醫(yī)療，建議關注：配網變壓器——望變電氣、云路股份等；配網智能化——東方電子、科林電氣、國網信通、澤宇智能、國能日新等。

3）特高壓線路&主網——①邏輯：第二批風光大基地的外送需求強烈，仍存在多條線路缺口，24年特高壓預計開工3條交流4條直流線路。同時主網建設與新能源等電源配套發(fā)展，招標規(guī)模景氣上行。②催化：新增披露線路、柔直滲透率提升、項目招標金額/個股中標份額超預期、個股業(yè)績超預期或兌現節(jié)奏提前；③建議關注：平高電氣，許繼電氣、大連電瓷、國電南瑞、中國西電、派瑞股份。

4）電力信息化——①邏輯：23年電改重磅政策密集出臺,24年政策力度有望持續(xù)加碼。電改已進入明確指引期，將成為未來至少兩年的主線，政策將推動行業(yè)進入第二增長曲線，后續(xù)更多相關細則政策有望形成新的催化。②后續(xù)催化：電改進度超預期、限電缺電。③建議關注：國能日新、國網信通、安科瑞、恒實科技 。

＋

氫能與燃料電池

3月15日陽江市陽西縣自然資源局發(fā)布青洲五、六、七海上風電項目海纜集中送出工程項目《建設工程規(guī)劃許可證》的批前公示，深遠海風進展釋放積極信號，有望提振市場信心，關注深遠海相關進展或將進一步提高行業(yè)估值：1）深遠海相關政策落地；2）浙江、江蘇等省份推動深遠海規(guī)劃；3）現有深遠海示范性項目有階段性進展，如取得核準等。

本周大宗商品價格微漲。2024年4月19日中厚板、圓鋼、生鐵、廢鋼、螺紋鋼分別為3898元/噸、3700元/噸、4110元/噸、2440元/噸、3770元/噸，較4月12日變動幅度分別為+0.7%/0%/0%/+0.8%/+3.6%。

行業(yè)新聞更新：1）金風科技興安盟風電耦合制50萬噸綠色甲醇項目開工；2）東方風電中標福建702MW海上風電項目；3）中國風能專委會發(fā)布《2023年中國風電吊裝容量統(tǒng)計簡報》，2023年，全國（除港、澳、臺地區(qū)外）新增裝機14187臺，容量79.37GW，同比增長59.3%；4）中國能建發(fā)布10GW風電機組集采公告；5）中海油簽約福建1.6GW深遠海平價海風項目；6）重慶市發(fā)布《關于做好2024年市級重點項目實施有關工作的通知》，2024年重點建設風電項目38個，規(guī)?？傆?.7GW，其中，完工項目0.7GW，續(xù)建項目1.1GW，新開工項目0.9GW 。

后續(xù)可重點關注數據及項目信息：1）海風招標量；2）青洲五七項目進展；3）帆石一二項目進展；4）深遠海推進情況；5）1Q24排產情況。

海風裝機邊際提升高確定性。推薦關注：1）深度受益于海風邏輯的塔筒環(huán)節(jié)與海纜環(huán)節(jié)，如泰勝風能、海力風電、東方電纜、中天科技等；2）深度受益于出口邏輯的海風零部件環(huán)節(jié)和風機環(huán)節(jié)，如大金重工、東方電纜、中天科技、明陽智能、運達股份、金風科技等；3）新技術新趨勢：a）隨深遠海發(fā)展，錨鏈需求隨漂浮式風電應用釋放，如亞星錨鏈；b）大型化下，液壓變槳將替代電變槳，如盤古智能；c) 大型化下，“以滑替滾”更具經濟性，如崇德科技；4）受益于風電持穩(wěn)發(fā)展的零部件龍頭，如新強聯、金雷股份、日月股份等。

關注運營商環(huán)節(jié)：1）雙碳目標驅動下，“十四五”新能源裝機高增高確定；2）隨國家可再生能源補貼資金下發(fā)，補貼加速到位；3）隨風光進入平價時代，運營商新能源項目IRR可維持較高水平 。