在鋰行業(yè)已擁有逾20年的歷史的天齊鋰業(yè)，在“電池產(chǎn)業(yè)鏈”領(lǐng)域企業(yè)品牌價值位居前列，上游鋰資源優(yōu)勢突出，但研發(fā)能力有待提升，產(chǎn)能爬坡進度可能不達預(yù)期導(dǎo)致項目收益延緩，且面臨鋰價下跌和全球地緣政治風(fēng)險。

一、發(fā)展環(huán)境分析

1. 鋰需求增長形成穩(wěn)固支撐

——新能源汽車市場規(guī)模持續(xù)擴大。 20 23年1月18日，工信部表示將同有關(guān)部門建立新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展協(xié)調(diào)機制，加強央地協(xié)調(diào)聯(lián)動，特別是推動落實車購稅、車船稅、牌照等有關(guān)支持政策。地方政府層面，為推動地方新能源汽車發(fā)展，多地市相繼推出促新能源消費政策。由此可見，發(fā)展新能源汽車已成為全國經(jīng)濟發(fā)展的重要支柱和目標(biāo)，盡管新能源汽車補貼在2023年全面退出，但各地并未降低對新能源汽車的發(fā)展預(yù)期和目標(biāo)，國信證券經(jīng)濟研究所預(yù)計同比增速仍能夠達到20%~30%。新能源汽車市場的增長預(yù)期帶動鋰電池需求持續(xù)增長，也進一步推動鋰電池正極材料市場規(guī)模擴大。

——儲能領(lǐng)域強勁需求增速。 伴隨鋰電材料、電芯技術(shù)和系統(tǒng)集成技術(shù)進步，以及產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模效應(yīng)進一步顯現(xiàn)，全球鋰電池成本持續(xù)大幅下降，極大拓展了其應(yīng)用空間，特別是鋰電池儲能產(chǎn)品應(yīng)用場景大幅拓展，比如電力儲能、新能源發(fā)電端儲能、便攜儲能、5G基站儲能、家用儲能、儲能充電樁、商用樓宇及數(shù)據(jù)中心儲能等。海外市場光儲結(jié)合和獨立儲能電站發(fā)展加速，國內(nèi)市場進入新能源配儲元年，電源側(cè)、電網(wǎng)側(cè)、用戶側(cè)商業(yè)機制不斷完善，全球電化學(xué)儲能有望迎來快速增長。由此可見，鋰電池儲能領(lǐng)域的加速應(yīng)用有望成為未來鋰需求新的增長點。

2. 擁有關(guān)鍵核心的礦產(chǎn)資源

——上游鋰資源優(yōu)勢突出。 格林布什鋰輝石礦區(qū)是全球目前品位最高、儲量最大的在產(chǎn)鋰輝石項目，阿塔卡馬鹽湖是全球儲量最大的鹽湖項目，天齊鋰業(yè)通過股權(quán)收購獲得格林布什鋰礦與阿塔卡馬鋰鹽湖的部分權(quán)益。目前公司已成為全球少數(shù)幾個同時掌握全球最優(yōu)質(zhì)的硬巖鋰礦和鋰鹽湖核心資源的公司之一。全球資源布局不斷加強，幫助公司規(guī)避資源受限制風(fēng)險的同時又進一步延伸產(chǎn)業(yè)鏈上游。長期來看，隨著全球新能源汽車銷量快速增長及產(chǎn)業(yè)鏈主動補庫，充足的鋰資源基地可以幫助公司提升行業(yè)地位的同時，進一步鞏固其產(chǎn)業(yè)護城河。

——鋰礦和鋰鹽產(chǎn)能優(yōu)勢顯著。 天齊鋰業(yè)在國內(nèi)外共有四處已建成的鋰化合物生產(chǎn)基地，分別位于四川射洪、重慶銅梁、江蘇張家港以及澳洲奎納納（一期），目前綜合鋰化工產(chǎn)品產(chǎn)能6.88萬噸/年，另外，公司正在建設(shè)四川安居2萬噸電池級碳酸鋰項目，并計劃重啟奎納納工廠二期2.4萬噸電池級氫氧化鋰項目，將公司中期鋰化工產(chǎn)品產(chǎn)能進一步提升至超 11萬噸/年。

——顯著的成本控制和垂直一體化優(yōu)勢。 天齊鋰業(yè)是中國唯一通過大型、一致且穩(wěn)定的鋰精礦供給實現(xiàn)100%自給自足并全面垂直整合的生產(chǎn)商。公司高度先進的生產(chǎn)技術(shù)及不斷優(yōu)化的生產(chǎn)設(shè)備亦顯著提高了生產(chǎn)營運效率，保證了生產(chǎn)過程、產(chǎn)品品質(zhì)的高度可控以及成本的穩(wěn)定。2021 年公司位于四川射洪和江蘇張家港的碳酸鋰生產(chǎn)線是鋰礦端生產(chǎn)碳酸鋰成本最低的兩個工廠，遠(yuǎn)低于整個行業(yè)碳酸鋰生產(chǎn)成本的平均水平。未來，通過“鋰礦開采+鋰產(chǎn)品加工”的一體化業(yè)務(wù)布局，公司可不斷完成優(yōu)質(zhì)資源的利潤轉(zhuǎn)化，在行業(yè)大周期循環(huán)當(dāng)中實現(xiàn)長期、穩(wěn)定以及可持續(xù)的發(fā)展目標(biāo)。

——擁有優(yōu)質(zhì)的客戶群。 主要包括全球頂級電池制造商、電池材料生產(chǎn)商、跨國電子公司和玻璃生產(chǎn)商。產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)之間的彼此認(rèn)同度在大幅提升，相互之間的依賴和黏性也在逐步提高。按2020年市場份額計，公司的產(chǎn)品供應(yīng)給世界五大大型鋰離子電池制造商中的三家制造商，以及世界十大正極材料制造商中的六家。公司還融入了許多客戶自身的研發(fā)工作，包括致力于開發(fā)使用壽命長、能量密度高且可靠性和安全性高的電池，成為了許多客戶的重要供貨商之一。

3. 可能面臨的風(fēng)險

——鋰化工產(chǎn)品行業(yè)競爭加劇。 隨著國家對新能源汽車產(chǎn)業(yè)的支持，新能源汽車市場在快速發(fā)展的同時，市場競爭也日趨激烈。鋰化工產(chǎn)品作為新能源汽車核心部件的原材料之一，在 2021-2022年期間價格呈現(xiàn)持續(xù)上行趨勢，大量的企業(yè)和資金進入該行業(yè)，可能會使相關(guān)產(chǎn)能短期內(nèi)快速增長，造成鋰化工產(chǎn)品市場的競爭更加激烈。

——鋰價下跌風(fēng)險。 由于鋰行業(yè)具有較強的周期性，2020年三季度至今，鋰化工產(chǎn)品價格已上漲至歷史新高的區(qū)間并呈現(xiàn)回落的趨勢。2023年起，全球鋰供需緊缺或?qū)⒅鸩骄徑?，預(yù)計鋰需求的增速將有所回落，但仍然維持較高中樞。基于供需平衡的規(guī)律預(yù)測，鋰化工產(chǎn)品供應(yīng)嚴(yán)重緊缺的格局有望得到緩解，對應(yīng)鋰化工產(chǎn)品價格中樞或有所下行。

——全球地緣政治風(fēng)險。 鋰作為新能源汽車及儲能行業(yè)的關(guān)鍵上游原材料，其戰(zhàn)略價值不斷凸顯，多國已將其納入國家戰(zhàn)略資源清單，并愈發(fā)重視本土產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)和戰(zhàn)略資源保護。全球主要資源國更加傾向于推動本土鋰產(chǎn)業(yè)鏈的上下游一體化建設(shè)，進一步享受鋰資源加工環(huán)節(jié)的附加值。但隨著以美國為代表的大量西方意識形態(tài)的國家開始轉(zhuǎn)向貿(mào)易保護主義，以補貼、高額關(guān)稅等方式扶植本土企業(yè)發(fā)展，中國企業(yè)在海外投資礦產(chǎn)資源可能會面臨海外當(dāng)?shù)卣吆唾Y源供給的不確定性。

4. 自身存在的不足

——產(chǎn)能爬坡進度可能不達預(yù)期導(dǎo)致項目收益延緩。 2022年11月，公司奎納納一期氫氧化鋰項目產(chǎn)品樣品經(jīng)檢測符合行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，并已陸續(xù)將其分發(fā)給潛在的承購方進行客戶認(rèn)證，這一流程預(yù)計需要4至8個月的時間。由于下游的高端鋰電池廠商對供應(yīng)商的氫氧化鋰產(chǎn)品要求較高，因此實際完成的時間尚具有不確定性；項目正式商業(yè)化生產(chǎn)后，達產(chǎn)之前還需要按照逐步提高負(fù)荷率進行產(chǎn)能爬坡；在產(chǎn)能爬坡過程中，如出現(xiàn)對質(zhì)量和產(chǎn)量有影響的問題，還需要進行局部工藝優(yōu)化和技術(shù)改造，以逐步達到設(shè)計產(chǎn)能。鋰價格下跌疊加如上述各步驟的實現(xiàn)時間不達預(yù)期，將延緩項目收益的實現(xiàn)，并將在一定時間內(nèi)對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。公司管理層須高度重視上述項目持續(xù)投入成本、投產(chǎn)和爬坡進度情況可能給公司經(jīng)營帶來的潛在不利影響，從境內(nèi)積極委派專業(yè)技術(shù)人才前往澳洲參與和支持項目爬坡工作，力爭以此加快項目達產(chǎn)進程，早日發(fā)揮項目效益。

——研發(fā)能力有待提升。 2022年公司研發(fā)人員僅42人，研發(fā)投入低、研發(fā)規(guī)模小，導(dǎo)致研發(fā)成果與行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)相比劣勢明顯。公司正在加速推進世界一流研發(fā)平臺建設(shè)項目并籌劃建立前沿科技孵化創(chuàng)新中心，期望借助“一中心一平臺”，著力打造專業(yè)性強、綜合素質(zhì)過硬、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的高水平研發(fā)隊伍。公司應(yīng)繼續(xù)推進下一代高性能鋰電池用金屬鋰負(fù)極的應(yīng)用科學(xué)研究工作，積極開展與下游企業(yè)的全方位戰(zhàn)略合作，實現(xiàn)產(chǎn)品與技術(shù)的孵化落地，全面提高高端鋰產(chǎn)品的市場競爭力。

二、“值得信賴”維度評價

1. 企業(yè)規(guī)模持續(xù)擴大

——總資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)中有升。 2019至2021年天齊鋰業(yè)總資產(chǎn)在440~470億元區(qū)間內(nèi)浮動（見圖1），2022年，公司持續(xù)貫徹全球化產(chǎn)業(yè)布局的理念，不斷加大對上游資源布局，公司在上年總資產(chǎn)基數(shù)較大的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)了較大幅度的增張，由2021年的441.65億元增長至708.46億元，同比增長60.41%。

——營業(yè)收入于疫情沖擊后回暖。 2020年營業(yè)收入較2019年度有所下降，主要由于鋰化工產(chǎn)品價格在2020年前三季度持續(xù)走低，疊加海外新冠肺炎疫情擴大因素導(dǎo)致出口份額降低，因此2020年產(chǎn)品銷售均價和銷量均較2019年有所下降。2022年受益于全球新能源汽車景氣度提升，鋰離子電池廠商、正極材料廠等產(chǎn)能加速擴張，鋰的需求持續(xù)走高，公司主要鋰產(chǎn)品的銷量和銷售均價較上年同期均明顯增長，由2021年的76.63億元增長至404.49億元，同比增長427.82%。

圖2 天齊鋰業(yè)2019-2022年營業(yè)收入（億元）

——員工教育程度結(jié)構(gòu)在人員擴張基礎(chǔ)上實現(xiàn)優(yōu)化。 近年來天齊鋰業(yè)母公司和主要子公司的員工數(shù)量在不斷攀升：從2020年的1644人、2021年的1773人到2022年的2191人。伴隨公司業(yè)務(wù)量的增長，天齊鋰業(yè)不斷吸納海內(nèi)外人才以滿足經(jīng)營需要，從圖3可以看出，本科及以上學(xué)歷的員工在全體員工中的占比由2020年的24.27%逐年上升至2022年的28.39%。

圖3 天齊鋰業(yè)2020-2022年員工數(shù)量

2. 品牌價值位居行業(yè)前列

從財務(wù)維度來看，在樣本涉及“電池產(chǎn)業(yè)鏈”領(lǐng)域的13家企業(yè)中，天齊鋰業(yè)的品牌優(yōu)勢表現(xiàn)優(yōu)異（見圖4），按指數(shù)計算，2021年天齊鋰業(yè)品牌優(yōu)勢值為44.99，位列第五。但也能夠看到，該賽道內(nèi)的品牌優(yōu)勢值除寧德時代外，各公司之間差距不大。未來公司應(yīng)延續(xù)既有的“垂直一體化整合”的商業(yè)模式，穩(wěn)步落實基礎(chǔ)鋰鹽產(chǎn)能擴張計劃，持續(xù)優(yōu)化公司投資組合，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，上游資源方面，公司應(yīng)繼續(xù)尋求合作伙伴，以擴大對高質(zhì)量鋰礦資源的布局，持續(xù)推動戰(zhàn)略合作，拓展高質(zhì)量的鋰礦資源布局；下游產(chǎn)業(yè)鏈方面，公司應(yīng)繼續(xù)戰(zhàn)略布局新能源價值鏈上的新能源材料及包括固態(tài)電池在內(nèi)的下一代電池技術(shù)廠家，例如在前驅(qū)體生產(chǎn)、電池回收等業(yè)務(wù)中進行合作，積極參與下游的投資布局，為公司長期可持續(xù)發(fā)展提供新的價值增長點。

圖4 2021年“電池產(chǎn)業(yè)鏈”領(lǐng)域企業(yè)品牌優(yōu)勢值

3.創(chuàng)新研發(fā)能力較弱

——研發(fā)強度遠(yuǎn)低于行業(yè)水平。 從表1中可以看到，2021年天齊鋰業(yè)的研發(fā)強度（研發(fā)投入/營業(yè)收入）僅為0.25%，在樣本所涉及“電池產(chǎn)業(yè)鏈”領(lǐng)域的13家公司中位列最后，且遠(yuǎn)低于行業(yè)水平。雖然2022年研發(fā)投入由2021年的1882.64萬元增加至2670.3萬元，但考慮營業(yè)收入的大幅增長，計算后所得到的研發(fā)強度反而較上年有所下降，僅為0.07%。從圖5可以明顯看出近三年公司的研發(fā)強度呈下降趨勢，未來天齊鋰業(yè)應(yīng)加大研發(fā)投入，補足在創(chuàng)新研發(fā)方面的短板，繼續(xù)堅持向“技術(shù)轉(zhuǎn)型”的發(fā)展方向，引領(lǐng)世界鋰資源綠色提取、資源綜合利用與先進材料應(yīng)用技術(shù)，助力鋰電產(chǎn)業(yè)鏈可持續(xù)健康發(fā)展。

圖5 2020-2022年研發(fā)投入、研發(fā)強度對比

表1 2021年“電池產(chǎn)業(yè)鏈”領(lǐng)域企業(yè)研發(fā)強度和發(fā)明專利數(shù)

——研發(fā)人員儲備不足。 2022年天齊鋰業(yè)研發(fā)人員僅42人，相較前兩年無明顯增加，且近三年研發(fā)人員占比均低于2%，研發(fā)后備力量不足。公司計劃到2025年研發(fā)人員接近300人，其中國內(nèi)外高水平專家占比力爭達到5%，博士及副高級以上人員占比力爭達到30%以上，該計劃也表明了天齊鋰業(yè)增加研發(fā)人員儲備、加大研發(fā)投入的決心。天齊鋰業(yè)應(yīng)不斷完善人才激勵機制和薪酬體系，提高員工待遇，通過一系列政策傾斜吸引并留住高技術(shù)研發(fā)人員，建立一支強有力、穩(wěn)定的研發(fā)隊伍，并逐步完善公司研發(fā)管理制度、大力提升研發(fā)平臺，通過研發(fā)創(chuàng)新持續(xù)夯實傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)。

表2 2020-2022年研發(fā)人員情況

——發(fā)明專利數(shù)較少。 2021年天齊鋰業(yè)的發(fā)明專利數(shù)為30件，在樣本所涉及“電池產(chǎn)業(yè)鏈”領(lǐng)域的13家公司中位列最后（見表1），陷入明顯劣勢。由上述可知，公司對于研發(fā)的投入力度低于行業(yè)平均水平，以及研發(fā)人才儲備不足，都是造成研發(fā)成果不理想的原因。

4. 運營管理穩(wěn)健開展

——盈利能力較強。 以下分別采用各企業(yè)的流動比率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)增長率來分別體現(xiàn)企業(yè)的償債、營運、盈利、發(fā)展能力（見圖6）。從圖中可以看出，2021年天齊鋰業(yè)的盈利能力較強，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率較上年同期上升了53.29個百分點，在樣本內(nèi)位于第五名，主要原因系2021年度歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增加。相較之下償債、營運、發(fā)展能力稍弱，公司2022年在經(jīng)營業(yè)績好轉(zhuǎn)的同時，順利完成H股發(fā)行并使用募集資金償還了并購貸款，從而流動性有所緩解并降低財務(wù)費用。企業(yè)應(yīng)利用財務(wù)指標(biāo)做好財務(wù)監(jiān)控，健康的資本結(jié)構(gòu)將有利于公司在激烈的市場競爭中保持良好的狀態(tài)，提高公司抵抗行業(yè)周期波動風(fēng)險的能力。

圖6 2021年“電池產(chǎn)業(yè)鏈”領(lǐng)域企業(yè)償債、營運、盈利、發(fā)展能力

——公司治理體系持續(xù)優(yōu)化。 公司董事會圍繞“創(chuàng)建世界一流公司治理示范企業(yè)的目標(biāo)”和上市公司高質(zhì)量發(fā)展的目標(biāo)，持續(xù)規(guī)范和完善制度體系建設(shè)，保障董事會依法合規(guī)運行，從企業(yè)文化、獨立性、多元化等方面提升公司治理水平。2022年公司推出了首期A股員工持股計劃，公司8名高級管理人員通過認(rèn)購公司員工持股計劃份額間接持有本公司股票。通過員工持股計劃，改變原有相對單一、現(xiàn)金主導(dǎo)的薪酬激勵體系，公司可建立以業(yè)績實現(xiàn)為基本要求，以長期發(fā)展為基本目標(biāo)，以股權(quán)兌付部分薪酬激勵為基本方式的薪酬激勵體系，在適度激勵的同時，增強業(yè)績約束力、行為約束力和留任約束力，實現(xiàn)激勵約束并重，引導(dǎo)核心骨干員工平衡短期利益和公司長期發(fā)展。

——重視人才培養(yǎng)與發(fā)展。 近年來公司培訓(xùn)總時數(shù)及人均培訓(xùn)時數(shù)都有穩(wěn)步增長，2022年公司參與培訓(xùn)共14822人次，人均培訓(xùn)小時數(shù) 50.25 小時，培訓(xùn)成本合計6606790.34元，其中專業(yè)技能培訓(xùn)時數(shù)占總培訓(xùn)時數(shù)的98.6%。2022年7月，首屆“鋰想生”成長營在射洪基地啟動，該成長營針對新入職校招生制定為期一年的培養(yǎng)方案，在改善生產(chǎn)基地及研發(fā)人員流失率較高問題的基礎(chǔ)上，為公司培養(yǎng)及發(fā)展后備人才。未來公司應(yīng)持續(xù)關(guān)注人才孵化與培育，針對關(guān)鍵崗位人才規(guī)劃專業(yè)技術(shù)與管理技能等相關(guān)培訓(xùn)，拓展知識領(lǐng)域、提升管理技巧、發(fā)揮個人潛力，從而推動組織發(fā)展。

5. 積極承擔(dān)社會責(zé)任

——積極貫徹綠色生產(chǎn)理念。 公司采取科學(xué)環(huán)保的開采方法和選礦工藝，減少尾礦、廢石等礦業(yè)固體廢棄物的產(chǎn)生量和貯存量，并采取先進工藝對尾礦固體廢棄物進行綜合利用。在固體廢棄物貯存設(shè)施停止使用后，公司嚴(yán)格按照國家有關(guān)環(huán)境保護規(guī)定進行封場，防止造成環(huán)境污染和生態(tài)破壞。2022年，公司實施了離子交換除鈣、鎂項目，減少了廢水排放量，提升了水資源利用效率。

——助力鄉(xiāng)村振興。 公司積極開展農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)銷對接活動，深入推進消費扶貧，采取“以購代捐”的產(chǎn)業(yè)扶貧模式，加強城鄉(xiāng)經(jīng)濟緊密銜接，促進城鄉(xiāng)經(jīng)濟循環(huán)發(fā)展。同時，公司不斷優(yōu)化現(xiàn)有鄉(xiāng)村振興項目，以建設(shè)美麗新農(nóng)村為目標(biāo)，支持當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推動當(dāng)?shù)匚幕l(fā)展，促進當(dāng)?shù)亟?jīng)濟進步。公司致力于實現(xiàn)城鄉(xiāng)一體化發(fā)展，推動區(qū)域經(jīng)濟繁榮。

資料來源：經(jīng)濟觀察報

編輯：齊琛冏

審核：丁凱

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