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>>>早上7:11。熙時君第126篇原創(chuàng)推送<<<

李嘉誠的“算計”

在香港發(fā)生“修例風(fēng)波”數(shù)月后，香港四大家族之首的李嘉誠終于發(fā)聲，香港多家報紙頭版都刊登了李嘉誠的整版聲明廣告，主題為“反暴力”。

“黃臺之瓜，何堪再摘”來自于唐章懷太子李賢的名作《黃臺瓜辭》。全文為“種瓜黃臺下，瓜熟子離離。一摘使瓜少，再摘使瓜稀。三摘猶自可，摘絕抱蔓歸。”

李嘉誠曾多次在公開活動時，引用“黃臺之瓜何堪再摘”八字勸戒港人，比喻香港好像“黃臺之瓜”，認為香港人要從香港大局利益出發(fā)，不要做出傷害香港的事。

李大爺告誡從香港大局利益出發(fā)是不是也是從自身利益出發(fā)，政治的事這里不多言。

不過，這一生向來政治與商業(yè)嗅覺高度敏感的李大爺，似乎早早預(yù)料到如今內(nèi)地與香港之間的經(jīng)濟旋渦，在數(shù)年前便開始變賣內(nèi)地與香港所持有的資產(chǎn)。

據(jù)不完全統(tǒng)計，從2011年至今，李嘉誠出售香港及內(nèi)地資產(chǎn)高達2500億，其中包括：

2013年，以32.68億港幣、89.5億港幣，賣出廣州西城都薈廣場、上海東方匯金中心；

2014年，以38.4億港幣，賣出南京國際金融中心大廈，以8.75億港幣賣出長園集團股權(quán)，以72.01億賣出北京盈科中心，以49.5億元賣出重慶大都會，以15.4億賣掉上海盛邦國際大廈。這一年，李嘉誠一共賣出185億資產(chǎn)。

2015年，以6.48億港幣，賣出香港商業(yè)地產(chǎn)盈暉薈；

2016年，以230億港幣，賣出上海陸家嘴世紀匯廣場50%股權(quán)；

2017年，以402億港元的價格出售香港中環(huán)中心75%的權(quán)益；賣掉了香港和記環(huán)球電訊，套現(xiàn)144.97億港元。

一生商界浮沉打拼的李大爺，套現(xiàn)2500億后不可能把現(xiàn)金捏在手里把玩，這么多錢能夠干嘛呢。

能夠買下半個英國。

早在變賣內(nèi)地與香港資產(chǎn)之前，李大爺便已瘋狂的買入英國資產(chǎn)，主要包括港口碼頭、電網(wǎng)公司、水務(wù)公司、燃氣公司、高級公寓等等。

李大爺十分看好英國燃氣市場。

在內(nèi)地和香港套現(xiàn)后，李大爺試圖完成英國有史以來最大項目的收購。

2016年9月22日英國《金融時報》援引知情人稱，李嘉誠正準備就收購英國國家電網(wǎng)（National Grid）天然氣管線業(yè)務(wù)的51%股權(quán)報出投標價格。英國國家電網(wǎng)是該國最大的能源與公用事業(yè)公司，旗下天然氣業(yè)務(wù)覆蓋客戶數(shù)量近1100萬。市場預(yù)計，包括債務(wù)在內(nèi)，這宗交易價值約110億英鎊。

其中，有意競標者還包括復(fù)星集團和中國燃氣在內(nèi)的中國財團，由加拿大養(yǎng)老金計劃投資委員會主導(dǎo)的財團以及澳大利亞投行麥格理集團領(lǐng)銜的財團。有報道稱，后者也具有來自中投公司的主權(quán)財富基金。

英國國家電網(wǎng)為何想賣掉天然氣管線業(yè)務(wù)51%股份？其CEO表示對比本土電網(wǎng)業(yè)務(wù)5%、美國業(yè)務(wù)7%的成績，天然氣分銷業(yè)務(wù)只有2%的年增長，而如果“放棄”天然氣分銷業(yè)務(wù)將幫助公司實現(xiàn)5%至7%的資產(chǎn)年增速目標。

其實，英國天然氣經(jīng)過近200年的發(fā)展，已進入全面市場化競爭階段。

在經(jīng)歷數(shù)次分拆與重組之后，英國最終形成了兩頭放開、管住中間的格局。

在上游，英國上游天然氣生產(chǎn)領(lǐng)域向各大跨國石油公司開放，主產(chǎn)區(qū)位于北海。

在中游，英國的長輸管線全部由國家管網(wǎng)公司(National Grid)運營，并受到國家的高度監(jiān)管。

除長輸管線外，英國還有區(qū)域性的配氣管網(wǎng)，目前由五家運營商分區(qū)管理，它們分別是國家管網(wǎng)公司(National Grid)、南方天然氣管網(wǎng)公司(SGN)、北方天然氣管網(wǎng)公司(NGN)、愛爾蘭天然氣管網(wǎng)公司(GNI)、威爾士和西部公用事業(yè)公司(WWU)，北愛爾蘭地區(qū)由獨立運營商管理。SGN、NGN、GNI、WWU 這四家區(qū)域配氣公司均是在2005年由National Grid 剝離出售。

2005年，彼時就由李澤鉅掌控的長江基建，斥資24億英鎊收購英格蘭北部基建公司——北方天然氣公司。

2012年，李澤鉅治下的長江基建宣布斥資6.45億英鎊收購英國天然氣公司Wales and West Utilities。WWU公司的輸配網(wǎng)絡(luò)為740萬客戶服務(wù)，覆蓋英國近六分之一國土。

在下游，英國目前下游市場有12 家分銷供應(yīng)商，并未形成區(qū)域壟斷，供應(yīng)區(qū)域相互交錯。

由于自然壟斷以及公用事業(yè)屬性，國家管網(wǎng)公司旗下的天然氣分銷業(yè)務(wù)其實受到政府嚴格監(jiān)管，資產(chǎn)收益率被嚴格限制在4%左右。

年增速僅2%，收益率被限制在4%左右，為何這么多財團均想巨資收購呢？

核心原因便是這部分資產(chǎn)雖然被嚴格監(jiān)管和限制，但回報率非常穩(wěn)定加上資產(chǎn)規(guī)模較大，非常適合于大額資金的保值。

所以歷史上，基礎(chǔ)設(shè)施基金、養(yǎng)老基金以及主權(quán)財富基金都對投資英國能源基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)興致高昂，譬如前述潛在買家麥格理集團、加拿大養(yǎng)老金計劃投資委員會及中東主權(quán)基金等。

而對于資產(chǎn)超過8500億的李大爺家族，在未來主業(yè)房地產(chǎn)不明朗、全球經(jīng)濟放緩的背景下，資產(chǎn)的無風(fēng)險保值恐怕比增值更加重要，英國天然氣分銷管網(wǎng)資產(chǎn)簡直就是李家的余額寶。

雖然最終英國國家電網(wǎng)（National Grid）天然氣管線業(yè)務(wù)被麥格里為首的財團（其中還包括了中國主權(quán)財富基金-中國投資有限責(zé)任公司）收入囊中，但李大爺投資英國的腳步并未停止。

2019年8月19日晚間，李嘉誠家族掌舵的長江實業(yè)集團有限公司（以下簡稱“長實”）公告稱，以46億英鎊（約393億人民幣）的價格收購了英國最大的釀酒廠和酒館運營商Greene King plc（格林王）。

從P2P到余額寶，未來萬法歸宗

回望中國城市燃氣行業(yè)發(fā)展，自1992年國務(wù)院推動國內(nèi)公用事業(yè)改革，到2004年西氣東輸一線正式啟動，再到藍天保衛(wèi)戰(zhàn)北方居民煤改氣，中國天然氣消費量由92年的140億翻了20倍，達到2018年的2803億方。

而這之中，除了上游還是那三桶油獨大外，中游涌現(xiàn)了20多個省級管網(wǎng)公司，在下游更是百花齊放，不僅出現(xiàn)了新奧中燃港華華潤等幾大業(yè)務(wù)遍及全國的上市城燃集團，同時還有眾多單體或區(qū)域性燃氣公司在A股或港股上市。

目前，從東方財富上看看幾大集團的收益數(shù)據(jù)，凈資產(chǎn)收益率ROE基本均在10%以上，即便與其他行業(yè)相比，也是處于較高水平。

五大城燃集團ROE

其他行業(yè)典型上市公司ROE

在經(jīng)歷30年的發(fā)展之后，中國波瀾壯闊的油氣體制改革逐步深入，隨著所謂“放開兩頭管住中間”天然氣價格市場化改革各項政策逐步落地，中國城市燃氣行業(yè)也將有高收益高回報的P2P時代邁向穩(wěn)定低回報的余額寶時代，最終回歸其壟斷型公用事業(yè)的基本屬性。

一、中游收益率被嚴格限制

1、 省際長輸管網(wǎng)收益率被嚴格限制在8%以內(nèi)

2017年8月 ，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于核定天然氣跨省管道運輸價格的通知》，根據(jù)《天然氣管道運輸價格管理辦法（試行）》和《天然氣管道運輸定價成本監(jiān)審辦法（試行）》，重新核定了全國13家跨省管道運輸企業(yè)的管輸價格（運價率）。

按照管理辦法，管道運輸價格按照“準許成本加合理收益”原則制定，即通過核定管道運輸企業(yè)的準許成本，監(jiān)管準許收益，考慮稅收等因素確定年度準許總收入，核定管道運輸價格。

而準許收益率按管道負荷率（實際輸氣量除以設(shè)計輸氣能力）不低于 75%取得稅后全投資收益率 8%的原則確定。

隨后，中石油、中石化按通知要求對所轄天然氣管輸企業(yè)核定后的管道運價進行了細分和量化，公布了各條管道運價表，包括進氣點、出氣點及其距離和收費標準等。

重新核定的跨省管道運輸價格以及各管輸企業(yè)公布的天然氣管道運價表，不僅使我國長輸管道的運價率平均降低約15%，也讓輸氣管道向第三方主體公平開放處于公開、透明的信息環(huán)境下。

2、 省網(wǎng)短途運輸收益率被嚴格限制在8%以內(nèi)

類似于長輸管線管理辦法，2018年各省陸續(xù)出臺了省內(nèi)短途運輸價格管理辦法。

管道運輸企業(yè)年度準許總收入由準許成本、準許收益以及稅費組成。準許收益按有效資產(chǎn)乘以準許收益率計算確定。準許收益率按8%確定。

省級管網(wǎng)公司在很多省份尤其是長輸管線未覆蓋的地區(qū)天然氣推廣應(yīng)用方面起到了一定的作用，但也出現(xiàn)了諸多亂象。

2017年，《中國經(jīng)營報》便爆出中石油向國家發(fā)改委緊急匯報，中石油200億天然氣投資在廣西遭遇“腸梗塞”。

《等深線》記者前往廣西南寧、百色等地調(diào)查，發(fā)現(xiàn)一個奇怪的“寄居蟹現(xiàn)象“。廣西中石油南寧輸氣站、百色輸氣站、桂林輸氣站等站點，都挨著廣西管網(wǎng)建設(shè)分輸站。加了個表，再設(shè)個水龍頭，廣西省網(wǎng)便要加價0.36元/方。

廣西管網(wǎng)百色分輸站由于土地是租用的中石油的，其設(shè)備和建設(shè)成本如果透明公開市場化運作最多在200萬左右就可以拿下來。即使按照兩百萬元投資計算，如果百色分輸站一年實現(xiàn)輸氣一個億，全部按照工業(yè)用氣加價三毛六來計算，一年就能夠有3600萬元的回報。

而中石油也表示中石油已經(jīng)在廣西完成了天然氣管道骨干網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，總里程達到了2066公里，總投資約200億元，但是現(xiàn)在由于加價等因素，制約了廣西當?shù)靥烊粴獍l(fā)展，對于中石油來說巨大的投資沒有發(fā)揮出應(yīng)有的效果，對于廣西當?shù)貋碚f，也是經(jīng)濟發(fā)展的制約因素。

在國家發(fā)改委力推管輸價格監(jiān)審之后，曾經(jīng)因為省網(wǎng)公司亂收費備受爭議的廣西最先“開刀”。

2018年3月，廣西物價局發(fā)文，將廣西廣投天然氣管網(wǎng)公司的管輸價格由0.36元/方降低為0.2元/方，并且更重要的是，在2019年12月31日前取消廣西主干管道緊鄰建設(shè)的南寧分輸站等5座“寄居蟹”分輸站管輸價格。

二、下游城燃主營業(yè)務(wù)收益率被嚴格限制

1、 終端城燃企業(yè)配氣價格被嚴格限制在7%左右

與各省內(nèi)短途運輸價格同步出臺的還有終端配氣價格管理辦法。

配氣價格按照“準許成本加合理收益”的原則制定。與前面管輸價格類似，燃氣企業(yè)年度準許總收入由準許成本、準許收益以及稅費之和扣減其他業(yè)務(wù)收支凈額確定。

不過，在準許收益率方面，燃氣企業(yè)的收益率要明顯低于長輸管網(wǎng)和省網(wǎng)公司，一般在7%-7.5%之間。

2、 終端城鎮(zhèn)居民燃氣工程成本利潤率被嚴格限制在10%

伴隨著城市燃氣的快速發(fā)展，國內(nèi)居民燃氣接駁工程收費因為較高的接駁利潤率而一直飽受爭議。

2019年7月3日，國家發(fā)改委正式發(fā)布《關(guān)于規(guī)范城鎮(zhèn)燃氣工程安裝收費的指導(dǎo)意見》。

指導(dǎo)意見明確規(guī)定，燃氣工程安裝競爭性市場體系尚未建立、收費標準納入政府定價目錄進行管理的地方，當?shù)貎r格主管部門要建立健全監(jiān)管機制，加強成本調(diào)查監(jiān)審，對標行業(yè)先進水平，兼顧周邊地區(qū)水平，合理確定收費標準，原則上成本利潤率不得超過10%，現(xiàn)行收費標準偏高的要及時降低。同時，要創(chuàng)造條件加快建立完善燃氣工程安裝競爭性市場體系，充分發(fā)揮市場決定價格的作用。

銷氣業(yè)務(wù)與接駁業(yè)務(wù)雙雙被嚴格限制，城燃行業(yè)就此告別高毛利時代。

以新奧能源為例。新奧能源集團整體毛利率由2010年27%基本一路下滑至2018年不到16%。這其中有業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)變化的因素，包括毛利率較低的燃氣貿(mào)易業(yè)務(wù)收入逐年上升，也包含了主營業(yè)務(wù)銷氣和接駁毛利率已呈逐年下滑的趨勢。

新奧能源2010-2018年整體毛利率

尾聲

隨著國內(nèi)天然氣基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和城鎮(zhèn)燃氣市場的逐步成熟，天然氣行業(yè)投資也由最早西氣東輸上馬時的高風(fēng)險向穩(wěn)定低風(fēng)險切換。

從高風(fēng)險高收益P2P模式邁向低風(fēng)險低收益余額寶模式，其實是中國天然氣行業(yè)的向公用事業(yè)這一基本屬性的回歸，也是向歐美等成熟市場的一次大道趨同。

也許，在這個行業(yè)環(huán)境政策風(fēng)云變幻之際，我們首要任務(wù)并不是思考如何繼續(xù)高速發(fā)展，而是先認清現(xiàn)實。

（強烈建議閱讀第二篇推送，看看一個商人的自辯，很有意思?。?/strong>

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