[原創(chuàng)而生：為行業(yè)提供價(jià)值思考]

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俺曾見，金陵玉樹鶯聲曉，秦淮水榭花開早，誰知道容易冰消!眼看他起朱樓，眼看他宴賓客，眼看他樓塌了。

-孔尚任《桃花扇》

前文《暗夜將至：夾縫中的燃?xì)夥植际侥茉幢欢髿?？》和《涼涼，為什么天然氣發(fā)電注定難成氣候？》分別從微觀和宏觀角度分析了目前國內(nèi)天然氣發(fā)電及分布式能源投資項(xiàng)目遭遇的困局。

天然氣發(fā)電投資行業(yè)發(fā)展艱辛，周邊配套廠商的日子肯定也不會好過。

2019年04月27日，位于北方明珠大連的國家級高新技術(shù)企業(yè)大連派思股份有限公司發(fā)布年報(bào)，這家以天然氣發(fā)電配套設(shè)備設(shè)計(jì)與制造起家的上市公司悄然步入黃昏。

十余年發(fā)展，業(yè)績大變臉

大連派思成立于2002年12月，2011年7月整體改制為股份公司，是國家級高新技術(shù)企業(yè)，主要做燃?xì)廨斉浜腿細(xì)鈶?yīng)用領(lǐng)域（以天然氣發(fā)電為主）的成套設(shè)備供應(yīng)，是包括美國GE、德國西門子等眾多業(yè)內(nèi)巨頭公司的供應(yīng)商之一。

在經(jīng)過十余年平穩(wěn)發(fā)展之后，2018年派思經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)巨幅變化。

2018年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42,262.99萬元，比上年同期減少14,143.95萬元，主要是燃?xì)庠O(shè)備銷售收入35,848.96萬元，比上年同期減少15,010.59萬元所致。

歸屬于上市公司股東的凈利潤438.20萬元，比上年同期減少5,034.79萬元，減少92.01%。

基本每股收益0.0109元；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為0.43%。

公司2018年3、4季度均出現(xiàn)了虧損。

而根據(jù)2019年1季度報(bào)，經(jīng)營情況仍然沒有改善，1季度虧損金額達(dá)到2561萬元。

皆因貿(mào)易戰(zhàn)？為何業(yè)績變化如此之大？

由于業(yè)績大變臉，根據(jù)上交所的相關(guān)規(guī)定要求，大連派思的保薦機(jī)構(gòu)中天國富證券對其2018年業(yè)績進(jìn)行了專項(xiàng)檢查督導(dǎo)。

自己挖的坑說什么也得填回去，也是心累。

根據(jù)中天國富的報(bào)告，業(yè)績下滑主要原因包括：

1、受到國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)、中美貿(mào)易戰(zhàn)和關(guān)稅提高、國家及天然氣行業(yè)相關(guān)政策調(diào)整等因素的影響，公司國內(nèi)外客戶需求疲軟，裝備制造業(yè)務(wù)訂單減少。

2、公司燃?xì)膺\(yùn)營業(yè)務(wù)開展情況不達(dá)預(yù)期，且行業(yè)競爭加劇，項(xiàng)目毛利率下降，并對收購雅安市華燃天然氣有限責(zé)任公司形成的商譽(yù)計(jì)提了497.31萬元商譽(yù)減值準(zhǔn)備。

3、2018年以來，國家加強(qiáng)對于安全生產(chǎn)的監(jiān)管，相關(guān)審批流程放緩，導(dǎo)致“鄂爾多斯一期110×104N m3/d天然氣液化工廠建設(shè)項(xiàng)目”未能及時(shí)運(yùn)營創(chuàng)造收益。

4、公司融資成本上升，利息支出同比增加，導(dǎo)致公司業(yè)績同比下降。

從上述保薦機(jī)構(gòu)總結(jié)的大致可以看出大連派思的目前困局，發(fā)電端主營業(yè)務(wù)國內(nèi)外訂單大幅減少，而近兩年搞的轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)城市燃?xì)夂蚅NG液化廠似乎都不成功，雪上加霜的是公司融資渠道還出了問題。沒辦法，國內(nèi)金融業(yè)尤其銀行業(yè)從來都是錦上添花，雪中送炭的事不會有“傻帽”會做。

生不逢時(shí)，引進(jìn)OPRA燃?xì)廨啓C(jī)搞分布式，終銷聲匿跡

憑借在發(fā)電輸配配套設(shè)備上的優(yōu)勢，在前幾年國內(nèi)政策行業(yè)企業(yè)都在熱炒天然氣分布式能源概念的背景下，派思成功引進(jìn)了荷蘭OPRA小型燃?xì)廨啓C(jī)。

OPRA輪機(jī)在小規(guī)模發(fā)電分布式能源領(lǐng)域確實(shí)有一定的優(yōu)勢，包括結(jié)構(gòu)緊湊、燃燒高效、燃料適用性靈活、堅(jiān)固耐勞、氮氧化物低排放等，天然氣能源利用效率也非常高。

大連派思在完成對OPRA燃機(jī)的引進(jìn)后，率先將其應(yīng)用在由大連派思投資建設(shè)的濟(jì)南力諾科技產(chǎn)業(yè)園天然氣分布式能源站，該能源站配備兩臺1.8MW的OPRA燃機(jī)，向占地4000畝地的園區(qū)多家企業(yè)提供冷、熱、電三種能源。

只可惜，沒多久，所謂天然氣分布式能源行業(yè)就遭遇前文《暗夜將至：夾縫中的燃?xì)夥植际侥茉幢欢髿?？》所言?/span>氣電雙殺絕境，一方面17年氣荒氣價(jià)大幅提升，另一方面一般工商業(yè)電價(jià)又不斷降低，天然氣分布式能源的經(jīng)濟(jì)性頃刻間消失殆盡，無邊的黑幕襲來。

16-17年全國各地跑業(yè)務(wù)跑項(xiàng)目論壇做宣傳的那波人似乎也隨著這行業(yè)暗夜也消失不見了。原來投運(yùn)的幾個(gè)分布式能源項(xiàng)目也在艱難運(yùn)營著，食之無味棄之可惜。

斥巨資收購一堆虧損城燃項(xiàng)目？

商譽(yù)減值簡直是這個(gè)上市公司年報(bào)季的熱搜詞匯MVP。

如中天國富的報(bào)告所言，派思一樣沒有躲過，還是最近兩年特別火爆的城燃項(xiàng)目。

2017年1月，派思的1號公告便是收購收購雅安市華燃天然氣有限責(zé)任公司等七家公司80%股權(quán)。

這個(gè)收購時(shí)間節(jié)點(diǎn)其實(shí)還算不錯(cuò)，至少趕上了17年中國天然氣爆發(fā)式增長，只是收購目標(biāo)的質(zhì)地有待商榷。

此次收購是以現(xiàn)金支付方式收購自貢市華燃天然氣有限責(zé)任公司所持有的雅安市華燃天然氣有限責(zé)任公司等 7 家公司 80%的股權(quán)，收購價(jià)格合計(jì)人民幣1.82億元。

自貢華燃雖不像其他所謂四大城燃集團(tuán)一般巨頭，但確是四川省最大的民營燃?xì)馄髽I(yè)，原主要在四川自貢、隆昌、瀘州、廣安地區(qū)農(nóng)村和城鎮(zhèn)從事天然氣管網(wǎng)初裝以及燃?xì)夤?yīng)業(yè)務(wù)。后來業(yè)務(wù)區(qū)域逐漸從四川輻射到河南、湖北、湖南、重慶、廣西等省份，相繼在多地取得城鎮(zhèn)燃?xì)馓卦S經(jīng)營權(quán)，整體規(guī)模已不容小覷。

仔細(xì)看自貢華燃此次拋出的7家公司，居然沒有一家是盈利的，而且7家里有6家，凈資產(chǎn)賬面價(jià)值為負(fù)。

其中，

雅安華燃資產(chǎn)賬面價(jià)值2,221.19 萬元，負(fù)債賬面價(jià)值為 2,258.43 萬元，凈資產(chǎn)賬面價(jià)值為-37.24 萬元，100%股 東權(quán)益評估價(jià)值為 7,278.14 萬元，評估增值 7,315.38 萬元，增值率為 19643.88%。

伊川華燃資產(chǎn)賬面價(jià)值527.64 萬元，負(fù)債賬面價(jià) 值為 667.71 萬元，凈資產(chǎn)賬面價(jià)值為-140.07 萬元，100%股東權(quán)益評估價(jià)值為 7,587.41 萬元，評估增值 7,727.48 萬元，增值率為 5516.87%。

雅安華燃項(xiàng)目也是派思18年商業(yè)減值的最大頭。

5億投資LNG液化工廠，投產(chǎn)受阻

2016年9月，派思在鄂爾多斯的LNG液化工廠項(xiàng)目開工建設(shè)，一期規(guī)模110×10^4Nm3，總投資5億。

經(jīng)過兩年時(shí)間建設(shè)，2018年鄂爾多斯派思燃?xì)釲NG工廠的建設(shè)已經(jīng)完成，并與中石化簽署了供氣協(xié)議。

不過2019年初，國內(nèi)連續(xù)出現(xiàn)重大安全生產(chǎn)事故，導(dǎo)致相關(guān)部門對化工行業(yè)進(jìn)行重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)排查，各項(xiàng)審批進(jìn)度放緩，對整個(gè)LNG項(xiàng)目投入運(yùn)營時(shí)間產(chǎn)生較大不利影響，2019年投產(chǎn)時(shí)間仍無法確定。

前文《國家管網(wǎng)落地，萬億天然氣產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會在哪里?》提到過目前LNG液化廠的效益還不錯(cuò)，但剩下的紅利時(shí)間恐怕不多了。

派思選擇的轉(zhuǎn)型方向都沒有問題，只是選擇的時(shí)機(jī)、投資運(yùn)氣上似乎都慢了一步。

所謂戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，最關(guān)鍵的還是戰(zhàn)略眼光，真等你看清楚了一般黃花菜都涼了。

最后的掙扎：高溢價(jià)收購鋰江西正拓電池無疾而終

2018年6月2日，派思股份發(fā)布關(guān)聯(lián)交易預(yù)案修訂稿，擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，作價(jià)9.5億元購買正拓能源100%股權(quán)，其中，5.70億元以發(fā)行股份的方式支付，3.80億元以現(xiàn)金方式支付。另外，派思股份還將向不超過10名符合條件的特定投資者非公開發(fā)行股份募集配套資金不超過5.69億元。

此次交易完成后，上市公司將直接持有正拓能源100%的股權(quán)，主要目的為布局鋰電池行業(yè)，拓展和優(yōu)化上市公司在新能源領(lǐng)域的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

正拓能源2016年、2017年及2018年一季度的營業(yè)收入分別為1.29億元、2.20億元、6271萬元，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤850萬元、2854萬元及1253萬元。

業(yè)績承諾方承諾，標(biāo)的公司正拓能源2018年、2019年、2020年實(shí)現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別不低于6800萬元、9160萬元和1.23億元。

截至評估基準(zhǔn)日，正拓能源歸屬于所有者權(quán)益賬面值為1.64億元，預(yù)估增值7.86億元，增值率為478.38%。

2018年11月9日，派思股份發(fā)布公告稱，公司終止收購江西正拓新能源的重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，已于11月8日與相關(guān)方簽署了終止協(xié)議，明確了交易各方均無需承擔(dān)本次重組相關(guān)協(xié)議所規(guī)定的違約責(zé)任，主要原因是本次重大資產(chǎn)重組尚未通過股東大會審議，本次重大資產(chǎn)重組方案未正式生效。

隨著收購案無疾而終的公告還有兩位副總的離職公告。

尾聲：一把辛酸淚，終改嫁他人

在經(jīng)歷天然氣分布式能源、城市燃氣項(xiàng)目、LNG液化工廠、鋰電池等一系列轉(zhuǎn)型未果后，派思終于還是沒能抗不住股權(quán)質(zhì)押融資的如山重壓。

2018年12月10日晚間，派思股份公告稱，其控股股東大連派思投資有限公司擬將所持派思股份1.21億股（占總股本29.99%）協(xié)議轉(zhuǎn)讓給山東國資委旗下企業(yè)：水發(fā)眾興集團(tuán)有限公司（下稱水發(fā)眾興），交易對價(jià)不超過12.4元/股。

上述交易完成后，水發(fā)眾興將發(fā)起20.01%股份的部分要約。如果要約收購成功，水發(fā)眾興合計(jì)持股比例不超過50%，成為派思股份控股股東。

派思股份在引入水發(fā)眾興的同時(shí)，做出了業(yè)績承諾，將在2019年、2020年和2021年實(shí)現(xiàn)凈利潤分別不低于4500萬元、5000萬元和5500萬元。

派思股份在業(yè)績承諾期內(nèi)各年度實(shí)現(xiàn)的實(shí)際凈利潤數(shù)低于承諾凈利潤數(shù)的，派思投資與謝冰對差額部分須以現(xiàn)金方式對派思股份進(jìn)行補(bǔ)償。

這個(gè)業(yè)績承諾真的能如約完成么？

該來總會來。

2019年4月30日，派思發(fā)布公告，其董事兼董秘、董事財(cái)務(wù)總監(jiān)擬計(jì)劃以集中競價(jià)方式分別減持各自所持公司無限售條件流通股。

中國股市就是如此神奇，業(yè)績不利不影響股市飆升，派思股份從2019年1月4日的12.5元一路上漲翻倍，至2019年4月19日最高達(dá)到26.8元。

延伸閱讀：

1、《暗夜將至：夾縫中的燃?xì)夥植际侥茉幢欢髿ⅲ俊?/span>

2、《涼涼，為什么天然氣發(fā)電注定難成氣候？》

3、《國家管網(wǎng)落地，萬億天然氣產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會在哪里?》