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兩家分金，開啟城燃戰(zhàn)國時(shí)代！

北宋砸光的司馬缸在千古名著《資治通鑒》里開篇便講了三家分晉的故事。

春秋末期，戰(zhàn)敗苦逼多年的勾踐，終于“苦心人、天不負(fù)，臥薪嘗膽，三千越甲可吞吳”，成為春秋時(shí)期最后一位霸主。

此時(shí)，晉國智伯瑤執(zhí)政，見越國日漸強(qiáng)大，晉國失去了中原霸主地位，他便對(duì)晉國旗下三家大夫趙襄子、魏桓子、韓康子提出每家都拿出一百里土地和一萬家戶邑來歸給公家，智家、韓康子、魏桓子先后拿出了土地和一個(gè)萬戶邑獻(xiàn)給晉公。

不過，智伯瑤碰上了一個(gè)硬茬，趙襄子死活也不同意讓出土地和戶邑。

智伯瑤回報(bào)晉出公，晉出公命令智家和韓、魏兩家一起發(fā)兵攻打趙家。

公元前455年，智伯瑤率領(lǐng)中軍，韓家的軍隊(duì)擔(dān)任右路，魏家的軍隊(duì)擔(dān)任左路，三隊(duì)人馬直奔趙家，開啟了歷史著名的晉陽之戰(zhàn)。

一心想擊敗趙家的智伯瑤見晉陽久攻不下，引晉水淹掉了晉陽城，可晉陽城內(nèi)仍拒絕投降。

晉陽被大水淹了之后，城里的情況越來越困難了。趙襄子非常著急，連夜派出門客張孟談?dòng)握f韓康子和魏桓子，約他們反過來一起攻打智伯瑤，本就迫于智伯瑤淫威已久的韓魏兩家欣然同意聯(lián)手倒戈。

第二天夜里三更天，趙韓魏三家聯(lián)合滅掉了智伯瑤。

公元前453年，韓、趙、魏三家滅掉智氏，瓜分了晉國，自此，加上秦、齊、楚、燕四個(gè)大國，“戰(zhàn)國七雄”崛起，綿延317年的春秋大幕徹底落下。

公元2019年07月19日，平地一聲雷，為緩解債務(wù)違約困境，A股上市公司金鴻控股發(fā)布公告稱擬將旗下17家城燃公司出售給中石油昆侖燃?xì)庥邢薰荆?/span>經(jīng)過雙方協(xié)商，中石油昆侖最終擬以16.55億元接盤這17家公司。

此外，金鴻控股發(fā)布公告稱將旗下壽光樂義華璽天然氣利用有限公司、寧陽金鴻天然氣有限公司、萊蕪金鴻管道天然氣有限公司、綏化市中油金鴻燃?xì)夤?yīng)管理有限公司四家公司100%的股權(quán)受讓給天津新奧，在原收購協(xié)議中約定雙方以審計(jì)結(jié)果為定價(jià)基礎(chǔ)。目標(biāo)公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，為相關(guān)公司審計(jì)后所確認(rèn)的目標(biāo)公司合并報(bào)表歸屬于母公司賬面凈資產(chǎn)值上浮 20%。

經(jīng)過此役，總市值28億元的金鴻控股除大本營張家口項(xiàng)目外，旗下較為優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目基本被中石油昆侖和新奧瓜分殆盡，近2500年后“兩家分金”。

公元前453年，三家分晉，開啟了秦、齊、楚、燕、韓、趙、魏七雄戰(zhàn)國時(shí)代。

在中國公用事業(yè)改革近30年后，公元2019年，昆侖、新奧“兩家分金”，則可能預(yù)示著中國城燃行業(yè)戰(zhàn)國時(shí)代的開啟。

量?jī)r(jià)雙殺，城燃盈利能力下降

如前文《心有猛虎細(xì)嗅薔薇！四大城燃集團(tuán)的轉(zhuǎn)型秘密》所言，在國內(nèi)天然氣行業(yè)高速發(fā)展、油氣行業(yè)改革高速推進(jìn)的時(shí)候，城燃行業(yè)正在經(jīng)歷著主營業(yè)務(wù)“量?jī)r(jià)雙殺”的困境。

城燃行業(yè)傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)包括銷氣和工程安裝兩個(gè)部分。

1、銷氣業(yè)務(wù)方面

2017 年8 月，國家發(fā)改委在《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)壟斷行業(yè)價(jià)格監(jiān)管的意見（發(fā)改價(jià)格規(guī)〔2017〕1554 號(hào)）》中強(qiáng)調(diào)，“2018年底前各地要建立起輸配環(huán)節(jié)定價(jià)辦法、成本監(jiān)審辦法，重新核定省內(nèi)短途管道運(yùn)輸價(jià)格，制定獨(dú)立配氣價(jià)格，降低偏高輸配價(jià)格”。

2018年，所有省份均已發(fā)布各地的配氣價(jià)格政策，大部分都將稅后全投資收益率控制在7%以內(nèi)。

目前來看，在配氣成本監(jiān)審之后，許多地方終端燃?xì)饷赡鼙粔嚎s，如帝都。

另外，今年上游中石油、中石化在淡季繼續(xù)漲價(jià)，而城燃上下游聯(lián)動(dòng)尚未完全落地，毛利空間可能被進(jìn)一步壓縮。

當(dāng)然，銷氣增速放緩是大勢(shì)所趨，今年還能維持兩位數(shù)的增幅，但往后估計(jì)就難了。

2、接駁業(yè)務(wù)方面

最大的沖擊當(dāng)然是前文《發(fā)改委核彈！城燃行業(yè)黃金時(shí)代終結(jié)，何去何從？》提及的居民接駁費(fèi)面臨巨大調(diào)整。

6月國家發(fā)改委就城市燃?xì)饨玉g費(fèi)推出規(guī)范文件，對(duì)于城鎮(zhèn)居民燃?xì)夤こ淘瓌t上成本利潤率不得超過10%，現(xiàn)行收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)偏高的要及時(shí)降低，并且要放開燃?xì)夤こ贪惭b市場(chǎng)，具備資質(zhì)的安裝公司均可承接燃?xì)獍惭b工程，不得由燃?xì)馄髽I(yè)壟斷。

接駁價(jià)格政策調(diào)整勢(shì)在必行，根據(jù)目前的進(jìn)展預(yù)計(jì)在年底前將有很多地方物價(jià)部門會(huì)采取相應(yīng)的行動(dòng)。

另一方面，房地產(chǎn)投資似乎也不景氣了。

據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局7月15日消息，1—6月份，商品房銷售面積75786萬平方米，同比下降1.8%。

8月25日，央行就新發(fā)放商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率做出有關(guān)事宜公告：自2019年10月8日起，新發(fā)放商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率以最近一個(gè)月相應(yīng)期限的貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率為定價(jià)基準(zhǔn)加點(diǎn)形成。

這是央行確立房貸利率的長效機(jī)制，以確保房地產(chǎn)調(diào)控“房住不炒”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

面對(duì)銷氣和接駁主營業(yè)務(wù)“量?jī)r(jià)雙殺”困境，城燃公司盈利能力面臨巨大挑戰(zhàn)。

前文《冰火兩重天！2019年半年報(bào)，中國燃?xì)庑袠I(yè)“馬太效應(yīng)”初現(xiàn)？》也提及過，2019年上半年，一批城燃上市公司出現(xiàn)了盈利下滑的窘?jīng)r。

深圳燃?xì)馓烊粴怃N售量14.07億立方米，同比增長2.25%；其中管道天然氣銷售量13.30 億方，同比增長2.70%；深圳地區(qū)管道天然氣銷售量8.77億立方米，同比下降5.09%，主要是電廠天然氣銷售量下降所致，上半年電廠天然氣銷售量為3.20億立方米，同比下降18.16%。

營業(yè)收入65.83億元，同比增長6.69%；利潤總額7.29億元，同比下降13.54%；歸屬上市公司股東的凈利潤5.95億元，同比下降6.85%。

深圳燃?xì)鈨衾麧櫝霈F(xiàn)下滑的重要原因便是配氣價(jià)格監(jiān)審后銷氣毛利空間受擠壓。

而長春燃?xì)飧且恢鄙钕萏潛p泥潭中。

2018 年實(shí)際完成銷氣量4.27 億立方米，較上年增加3000萬立方米，增長7.81%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入15.7億，同比增長7.2%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤-7000.1萬，上年同期為5641.3萬元。

頃刻間，盈利強(qiáng)擼飛灰湮滅。

2019年上半年，長春燃?xì)馊詻]緩過來。公司實(shí)際完成銷氣量2.2億立方米，較上年減少580萬立方米，下降2.56%。實(shí)現(xiàn)銷售收入8億元，較上年同期增長8.73%，但仍虧損6854萬元。

最大的影響因素仍是天然氣成本的順導(dǎo)以及上游漲價(jià)問題。

收購溢價(jià)率下降大勢(shì)所趨，“賣身求榮”好時(shí)機(jī)

近年來，國內(nèi)城燃項(xiàng)目收購溢價(jià)出現(xiàn)顯著攀升，最神奇的便是中部某經(jīng)濟(jì)比較落后的縣城項(xiàng)目銷氣量1000萬方要價(jià)2億，而同樣條件不佳的幾個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)打包項(xiàng)目也要價(jià)超過1億，簡(jiǎn)直有些天方夜譚！

簡(jiǎn)單梳理一下，這身價(jià)飆漲的背后大致有幾方面的因素：

1、 在煤改氣等政策刺激下，近幾年上市城燃公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)比較好，造成城燃項(xiàng)目收購收益很好的表象；

2、一批小型燃?xì)夤緦?shí)現(xiàn)A股上市，同時(shí)獲得了比較高的市盈率，如貴州燃?xì)猓?/span>

3、一些上市燃?xì)饧瘓F(tuán)公司為追求規(guī)模業(yè)績(jī)擴(kuò)張，不惜重金收購；

4、一些主業(yè)非燃?xì)膺\(yùn)營的上市公司、產(chǎn)業(yè)資本、民營資本等也紛紛入局搶購項(xiàng)目；

5、一些地方政府出于招商引資等目的，將一些項(xiàng)目拿出招標(biāo)，多方尋找合作方，造成項(xiàng)目搶手的現(xiàn)象；

不過，從未來角度來看，燃?xì)忭?xiàng)目收購溢價(jià)率下降恐怕是大勢(shì)所趨。

一方面，如前文提及的，面對(duì)銷氣和接駁主營業(yè)務(wù)“量?jī)r(jià)雙殺”困境，城燃公司盈利能力將可能大幅下滑。

隨著國內(nèi)天然氣基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和城鎮(zhèn)燃?xì)馐袌?chǎng)的逐步成熟，天然氣行業(yè)投資也由最早西氣東輸上馬時(shí)的高風(fēng)險(xiǎn)向穩(wěn)定低風(fēng)險(xiǎn)切換。

從高風(fēng)險(xiǎn)高收益P2P模式邁向低風(fēng)險(xiǎn)低收益余額寶模式，其實(shí)是中國天然氣行業(yè)的向公用事業(yè)這一基本屬性的回歸，也是向歐美等成熟市場(chǎng)的一次大道趨同。

另一方面，隨著一批燃?xì)馍鲜泄緲I(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑甚至虧損，一些盲目入局的資本熱錢恐怕也會(huì)逐步看清形勢(shì)與本質(zhì)。

其實(shí)，相較于往年攻城拔寨所向披靡的收購節(jié)奏而言，目前幾大上市城燃集團(tuán)在項(xiàng)目投資收購方面已有所收斂與放緩。

唯一例外的是中石油昆侖剛剛確定重新大規(guī)模進(jìn)軍下游的目標(biāo)，不過從昆侖收購金鴻控股的項(xiàng)目來看，昆侖的出價(jià)其實(shí)也并沒有那么激進(jìn)。

篩選盤點(diǎn)了近幾年比較拿得出手的項(xiàng)目收購案例，可以看出收購溢價(jià)的整體趨勢(shì)。

目前城燃項(xiàng)目公司的溢價(jià)率尚處于高位，未來隨著政策環(huán)境逐步向公用事業(yè)回歸，城燃估值將回歸理性。

從這個(gè)角度來講，一方面，對(duì)于一些想出售的民營城燃公司而言，目前可能是最好時(shí)機(jī)，往后很可能身價(jià)一天不如一天了。

另一方面，雖然目前國內(nèi)一些優(yōu)質(zhì)的大中型城市燃?xì)忭?xiàng)目已基本瓜分殆盡，但一些地方性小型燃?xì)饧瘓F(tuán)或公司還是存在一些潛在收購機(jī)會(huì)，尤其是在昆侖的刺激下，新一輪的收購浪潮已然開啟。

鬼谷子的局，將如何上演？

戰(zhàn)國時(shí)代，有位奇人。

王詡，又名王禪，號(hào)玄微子，額前四顆肉痣，成鬼宿之象。因隱居鬼谷，故自稱鬼谷先生。世人稱之為鬼谷子。

他的個(gè)人生平并無太多記載和浪花，但他門下放出了蘇秦、張儀、孫臏、商鞅等一系列戰(zhàn)國風(fēng)云人物，將各國攪的天翻地覆也讓司馬缸的資治通鑒異常精彩。

鬼谷子一人，左手持黑，右手持白，將戰(zhàn)國作為了自娛自樂的棋局。

在戰(zhàn)國之前，春秋時(shí)代是諸侯分家的時(shí)代。

而戰(zhàn)國時(shí)代，則是兼并時(shí)代，先是大吃小，后是強(qiáng)吃弱。燃?xì)庑袠I(yè)接下來是資本為王的時(shí)代，大魚吃小魚。

戰(zhàn)國時(shí)代也是縱橫捭闔、合縱連橫的時(shí)代。面對(duì)突然“覺醒”含著上游資源金鑰匙的資本巨鱷昆侖，是否會(huì)出現(xiàn)其他燃?xì)饧瘓F(tuán)聯(lián)手合作的場(chǎng)景？是否會(huì)真的出現(xiàn)如花旗預(yù)言幾大集團(tuán)相互并購融合的奇景？如前文花旗預(yù)測(cè)華潤燃?xì)饪赡軙?huì)收購港華燃?xì)狻?/span>

戰(zhàn)國時(shí)代同時(shí)也是人才輩出、高速流動(dòng)的年代，亂世出英雄。雖然目前幾大集團(tuán)已基本定型，但在戰(zhàn)國時(shí)代里，人才擇良木而棲也是理所應(yīng)當(dāng)。如，2019年中海石油氣電貿(mào)易大佬鄭洪弢突然跳轉(zhuǎn)賽道，成為新奧能源貿(mào)易運(yùn)營一號(hào)位。

鬼谷子的局，一切都值得時(shí)間的等待。

這是最壞的時(shí)代，這也是最好的時(shí)代！

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