第2期(總第231期)財經問題研究Number 2(Genetal Serial No. 231)2003 年2月Research on Financial and Economic IssuesFebruary ，2003.財務與會計.優(yōu)化資本結構的思考唐睿明(東北財經大學會計學院,遼寧大連116025)摘要:挖掘自身潛力,對現(xiàn)有的資本結構進行優(yōu)化調整,使資本結構達到逐步 合理,取得最佳結構效益是企業(yè)生存發(fā)展的有效途徑。文章探討了資本結構的內涵、優(yōu)化資本結構的動因,提出了優(yōu)化資本結構的設想,對優(yōu)化資本結構的若干問題進行了剖析。關鍵詞:資本結構;財務杠桿;資金成本;債務重組中圖分類號:F234.4文獻標識碼:A文章編號:1000-176X(2003)02 0089-03-、資本結構及其分類的特征及時合理地調整各類資金來源的即時結所謂資本結構是指企業(yè)各種長期資金籌集來構。在財務報告中揭示的資本結構是靜態(tài)結構。源的構成和比例關系。二、優(yōu)化資本結構的動因資本結構是一個多因素、多變量、多層次集現(xiàn)代企業(yè)的經營本質上是一種資本經營和利合而成的復合性體系。根據(jù)其不同性質，資本結潤經營相結合的立體化經營。資本經營的核心就構可以分為質量結構和數(shù)量結構。前者主要是企是根據(jù)企業(yè)經營環(huán)境的變化，不斷對資本結構進業(yè)從所籌資金的質上的一種選擇;后者主要是從行調整，以形成企業(yè)的最優(yōu)資本結構?？梢娨_所籌資金量上的一種選擇。一般說來，質量結構到最優(yōu)資本結構，最終途徑就是要優(yōu)化資本結表明了不同來源渠道資金的流動性大小、成本高構。低、風險大小、對企業(yè)經營業(yè)務和財務活動的約1.優(yōu)化資本結構的必然性束強弱。在這方面越是趨向于有利于企業(yè)的質量負債經營是現(xiàn)代企業(yè)經營的主要特色之一，結構，則企業(yè)資本結構的質量越高。數(shù)量結構是每個企業(yè)都有各自的平衡債務成本和負債利益,質量結構的總量表現(xiàn)，它反映了不同質量資金來都存在著使企業(yè)價值極大化的最優(yōu)資本結構。負源在總資金中的比重，當企業(yè)籌集各種質量資金債經營的作用如下:時，要說明籌資的質量，必須通過數(shù)量結構予以(1)財務杠桿作用。負債籌資的特點之一是反映。定期定額支付利息。當企業(yè)的資金收益率高于負資本結構根據(jù)狀態(tài)的不同還可以分為靜態(tài)結債利率時，在負債與權益共同產生的收益中，除構和動態(tài)結構。前者反映一定時期各種來源占 總了部分供給負債利息支出外，其余的剩余收益都資金的平均比重或某一時點上各種資金來源的比歸股東所有，使股東的實際收益率高于公司資金重。企業(yè)資金總是處于川流不息的運動中，靜態(tài)的收益率。結構往往只是動態(tài)結構的結果。動態(tài)結構的特征(2)節(jié)稅作用。負債利息作為財務費用處是處于不斷的變化中，企業(yè)適應其內部變化條件理，在計算應納所得額時，已被扣除，故可以減和經營環(huán)境的變化，并根據(jù)不同來源渠道的資金少應納所得稅。負債籌資比重大，利息支出愈中國煤化工收稿日期202-11210YHCNMHG作者籬介:唐睿明(1965-),女,遼寧大連人,博士生,副敏授。.)0財經問題研究2003年第2期總第231 期多，節(jié)稅程度愈大，留給公司股東的財富愈多。優(yōu)化資本結構的現(xiàn)實性體現(xiàn)在尋找最佳負債節(jié)稅作用進-步說明資本結構中應當有負債，而比例。凡能使企業(yè)價值最大化的各種可采取方法:且比重愈大，股東增加財富也愈多。都是優(yōu)化資本結構的有效途徑。但各種方法的關(3)降低資金成本。一般而言債務成本低于鍵是處理好負債資本和權益資本的比例關系。為權益成本。債務資本增加，會降低權益資本在資此應注意以下幾方面的關系:本結構中的比例，從而使綜合資金成本降低。(1)資本結構與財務結構和資產結構的關如果不考慮其他因素，企業(yè)的最優(yōu)資本結構系。資本結構的運作與財務結構和資產結構的運應是純債務資本結構。但現(xiàn)實中是不可能的，除作密切相關。資產結構直接決定企業(yè)的經營風了法律的約束外，主要因為債務的增加會導致財險，對財務結構風險也有很大影響。財務結構和務風險和代理成本的產生。資產結構都是從風險上制約資本結構的運作的。2.優(yōu)化資本結構的可能性(2)經營風險與財務風險的關系。企業(yè)的經證券的收益和風險隨著證券市場的不斷變化營風險實質上就是企業(yè)的資產風險。因此，企業(yè)會發(fā)生變化。如何搭配證券才能在滿意的風險水資產性質和資產結構不同，企業(yè)的經營風險也不平下使收益最大，或者如何搭配債券才能在滿意相同。企業(yè)的總風險包括經營風險和財務風險。的收益水平下使風險最小，這便出現(xiàn)了“當代證如果企業(yè)的總風險定在- -定 量度范圍內，負債比券組合理論”，它為優(yōu)化資本結構提供了可能性。率增加，財務風險增加，經營風險減少;經營風具體的理論模式主要有以下三種:險減少，財務風險必然加大。因此，資本結構中(1)風險分散理論。它的基本觀點是:若干的負債比率是否最佳還必須視經營風險大小而種股票組成的投資組合，其收益是這些股票收益定。的加權平均數(shù)，但風險不是這些股票風險的加權(3)負債固定費用支付與現(xiàn)金流量的關系。平均風險，故投資組合能夠降低風險。負債籌資要用現(xiàn)金支付固定費用。負債額越大,(2)貝塔系數(shù)分析。該理論認為，股票投資.負債期限越短，現(xiàn)金支付量越大?？梢?，公司負的風險分為兩類: -類是市場風險，所有公司都債的額度和比率受到現(xiàn)金流量的限制?，F(xiàn)金流量受其影響，這種風險只能靠更高的報酬來補償;穩(wěn)定，現(xiàn)金支付能力愈大，允許負債額度及比率另一類風險是每個公司特有的風險，它源于公司則愈大。本身的商業(yè)活動和財務活動，它可以通過多角化(4) 企業(yè)的收益能力和每股盈余的關系。負投資來分散。債的償還建立在未來收益能力的基礎上，收益能貝塔系數(shù)反映個別股票相當于平均風險股票力不同，負債能力大小也不同。負債籌資是利用的變動程度，它可以衡量個別股票和市場風險。它的財務杠桿作用和節(jié)稅作用最終達到增加股東企業(yè)的特有風險可通過多角化投資分散掉，而貝財富、提高每股收益的目的。因此確定最佳資本塔系數(shù)所反映的市場風險不能被抵消。投資組合結構必須分析企業(yè)的收益能力水平和負債對每股的市場風險即綜合貝塔系數(shù)是個別股票貝塔系數(shù)盈余的影響。的加權平均數(shù)，反映特定投資組合的報酬率相對三、優(yōu)化資本結構的系統(tǒng)于整個市場組合報酬率的變動程度組成。若構成為了實現(xiàn)總目標，優(yōu)化資本結構系統(tǒng)可分為組合的個股的貝塔系數(shù)減小，則組成的綜合貝塔以下四個子系統(tǒng):系數(shù)降低，使組合的風險減少;反之，則風險增1.債務轉化子系統(tǒng)I。優(yōu)化資本結構，首先面臨的是國有企業(yè)過度(3)資本資產定價模式負債的問題。解決過度負債,是債務轉換系統(tǒng)的R;=Rq+β (R;- R)任務。我國國有企業(yè)債務按形成原因可分為四個其中:R一第i種股票的預期報酬率;部分: 1979年基建投資實行“撥改貸”形式的R--無風險收益率;負值:1983年實行流動資全全額信貸形成的負Rn--平均風險股票的必要報酬率;中國煤化工負債:企業(yè)經營β一第i種股票的貝塔系數(shù)。不看MHCN M H G基本形式有:企3.優(yōu)化資本結構的現(xiàn)實性業(yè)未能償還的各種銀行貸款和企業(yè)之間相互拖欠優(yōu)化資本結構的思考而形成的“債務鏈”。一個自主經營、自負盈虧的金融企業(yè)。在日前的情況下，企業(yè)經營機制尚未形成，第二，非銀行金融機構的改革。要建立和完金融體制正在改革，自身的產權關系還未理順，普包括投資銀行、信托銀行、證券公司、保險公所以如果單一地將銀行債權變股權，既達不到預司等在內的金融體系， 形成穩(wěn)定、規(guī)范的資本市期的目標，又會產生一些負效應。因此目前提出場。通過金融體制的改革，不僅可以使企業(yè)資金了債務重組。具體方法如下:來源有一定的保證，能在多種籌資方式中進行比(1)核銷。我國國有企業(yè)的負債中約有 較、選擇，以便確定合理的資本結構，同時還可30%為呆賬，若不采取核銷辦法，銀行的資產也以通過 資本市場對社會資金進行調劑，以便達到將長期掛賬，因此，適當比例的核銷是必要的。資本的最佳配置。采取核銷應在清產核資、明確產權關系的基礎3.企業(yè)經營機構轉換子系統(tǒng)上，確屬歷史原因而形成的負債，才可按一定的.轉換企業(yè)經營機制是優(yōu)化資本結構的依據(jù)。比例，予以一次性的核銷處理，以免出現(xiàn)更多的通過建立現(xiàn)代企業(yè)制度，才能從根本上解決資本呆賬。結構不合理的問題。轉換企業(yè)經營機制應做好以(2)增加國家的資本金。國家可以對技術管下工作:理索質較好、產品結構符合產業(yè)政策的企業(yè)，將(1)通過企業(yè)產權制度、用人用工制度、分過去由財政撥改貸形成的債務，按一定的比例以配制度和管理制度的改革，實現(xiàn)勞動和資本的合股權形式轉化為國家資本金。理配置。(3)銀行債權變股權。對于國家支柱產業(yè)或(2)強化財務決策功能，充分利用各方面信基礎產業(yè)中有市場發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，在對其債務息 和情報，做好籌資決策和投資決策，以降低成，形成及結合進行分析的基礎上，對影響企業(yè)生存本，提高資金的使用效率。和發(fā)展，無力償還的債務，可以把部分或全部銀(3)強化經營決策功能，正確把握經營方行債權，有選擇、有限額地轉化為銀行對企業(yè)的向，進行技術更新和技術改造，使產品結構和產股權，使銀行成為企業(yè)的股東。如果將來企業(yè)法品質量適應市場競爭的需要，為企業(yè)長期生存和人股可以上市，銀行也可以通過出售、轉讓或企發(fā)展增加后勁。業(yè)自行回收的辦法收回其投人的資本，這既不會4.建立社會保障子系統(tǒng)增加財務負擔，也不會擴張信用總量。同時，通隨著改革的深人，以及企業(yè)用工制度的改過銀行債權變股權，還可以加強對企業(yè)經營的約革，必然會出現(xiàn)某些企業(yè)破產及人員失業(yè)的問束力。題，大批人員流向社會，給社會帶來很大壓力。(4)企業(yè)之間相互參股。我國企業(yè)之間相互要減輕企業(yè)的額外負擔，促進企業(yè)經營機制轉參股，是為了解決企業(yè)之間的“債務鏈"。 相互換，就必須建立與之配套的社會保障制度。這樣參股需要有一定的條件和實力，而且必須是企業(yè)優(yōu)化資本結構構才能有可靠的基礎。雙方自愿，并形成一種契約關系。上述四個子系統(tǒng)既相互聯(lián)系，又相互制約，2.金融體制改革子系統(tǒng)企業(yè)經營機制轉換系統(tǒng)是重點和根本;債務轉換通過建立適合我國國情的金融體制，形成穩(wěn)系統(tǒng)和金融體制改革系統(tǒng)是必要條件和依據(jù);建健的資本市場，是優(yōu)化資本結構的基礎和前提。立社會保險系統(tǒng)則是必要補充。為了實現(xiàn)總目它主要包括兩個方面:標，在解決各子系統(tǒng)自身問題的同時，必須考慮第一，銀行機構改革。要實行專業(yè)銀行向商與其他子系統(tǒng)的相互協(xié)調。業(yè)銀行的轉化，商業(yè)銀行與投資銀行進行分離，并盡快進行商業(yè)銀行系統(tǒng)內部的資產重組，強化(責任編輯:吳旭東)信貸的約束機制，提高信貸質量，使其真正成為中國煤化工MYHCNMHG