由于地緣政治危機爆發(fā)，能源安全問題加劇，市場大幅波動、油氣價格高企已成為 2022 年上半年的顯著特征，影響著能源投資者的投資決策。能源信息組織Wood Mackenzie指出，雖然人們普遍預期市場將加速轉向綠色投資，但現實卻是純石油企業(yè)較低碳多元化的企業(yè)表現更為出色。

低碳經濟是2020、2021年股市投資的一大主題，而2021年11月召開的COP26（第26屆聯合國氣候變化大會）作出了凈零承諾，之后出臺的支持性政策似乎為遠離化石能源、擁抱綠色投資這一結構性轉變奠定了基礎。

然而，這種趨勢并沒有持續(xù)下去。俄烏沖突、經濟環(huán)境不斷變化使得市場發(fā)生了翻天覆地的變化，2022年上半年的市場走出了截然相反的走勢。俄烏沖突深刻影響著碳氫化合物的供需和價格前景，重塑著全球能源貿易。

在油氣價格上漲的帶動下，以油氣板塊為代表的能源板塊在今年前五個月的表現靚麗。而Wood Mackenzie正研究這是否改變了投資者對整個行業(yè)不同脫碳戰(zhàn)略的看法。

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Wood Mackenzie指出，與以往任何景氣周期一樣，2022年的前五個月，純油氣上市公司大幅受益于油價上漲，投資者大幅買入純油氣上市公司。美國獨立石油公司帶領行業(yè)上漲至6月初，之后油價和股價在上個月出現回落。

Wood Mackenzie表示，能夠做到堅持資本約束的企業(yè)在2022年獲得了巨大的回報，高昂的價格使上游企業(yè)獲得豐厚利潤。財務吃緊的企業(yè)最好地詮釋了這一點。如果油價維持在60-70 美元/桶的“正?！彼剑敲催@些企業(yè)預計需要長達五年的時間才有能力償還債務，而隨著油價飆升至100 美元/桶，這些企業(yè)僅需要不到兩年的時間便能償還債務。在此過程中，這些企業(yè)的營收暴增，現金流大幅改善，股價穩(wěn)步抬升。

Wood Mackenzie強調，由于大多數公司設定的產量增長目標較低，只有個位數，遠低于去年的目標，因此自由現金流的改善并未投向產能擴張。同時，由于上游供應鏈緊張稀釋了增加支出的收益，投資者似乎不希望企業(yè)增加支出。此外，Wood Mackenzie認為，由于管理層發(fā)現“資本開支越少，公司股價表現越好”，因而大家都選擇減少資本開支這一利己的做法。

Wood Mackenzie預計，如果油價維持在100 美元/桶的高位，那么上市公司將繼續(xù)推出大比例分紅和回購方案。而企業(yè)推出的浮動獎金和特別獎金，對持股員工而言是“一場從未有過的財富盛宴”。

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美歐能源巨頭對比

雖然綜合性上市公司受益于價格上漲的程度較低，但由于煉化利潤率上漲了300%，創(chuàng)歷史新高，同時上游和貿易表現強勁，這些企業(yè)2022年的表現也相對搶眼。Wood Mackenzie表示，美國大型企業(yè)?？松梨诤脱┓瘕埖墓蓛r在今年前五個月的漲幅與獨立石油公司的漲幅保持同步，同時在6月初以來的市場拋售中股價表現得更為堅挺。

雖然歐洲油氣巨頭的營收、現金流也大幅增長，股價表現優(yōu)于大盤指數的表現，但大多數都不及美國的油氣巨頭。Wood Mackenzie強調，一直以來，美國油氣巨頭的評級都高于歐洲同行，部分原因是美國股市評級相對較高，而這方面的差距已進一步拉大。

Wood Mackenzie的研究認為，歐美一大區(qū)別在于脫碳的進程不同。美國的油氣巨頭尚處于投資脫碳的早期“試探性”階段，而歐洲油氣巨頭在多元化方面已遙遙領先，并且正在加速投資。過去兩年，歐洲油氣巨頭在新能源方面的預算翻了一番。到2030年，BP等最激進的公司可能會將總投資額的50%投向低碳項目。

歐盟推出REPowerEU計劃提高了歐盟油氣巨頭大幅投資新能源的合理性。REPowerEU計劃是歐盟為加速能源轉型，使歐盟在2030年前不再需要依靠俄羅斯化石燃料。歐盟決心結束對俄羅斯化石燃料的依賴，計劃年底前禁止近90%的俄羅斯石油進口。

盡管如此，投資者對油氣巨頭仍顧慮重重：它們是否有能力落實低碳戰(zhàn)略、低碳投資的回報是否可觀、新業(yè)務是否會持續(xù)消耗現金。

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不能適應低碳發(fā)展將導致公司評級降低

Wood Mackenzie還在思考投資者的看法何時會發(fā)生轉變，這種轉變又將以何種方式產生。Wood Mackenzie指出，這可能需要比預期更長的時間。COP26會議結束不久爆發(fā)的俄烏沖突凸顯了目前全球對油氣的依賴，讓人們懷疑全球是否已真正準備好迎接脫碳。

隨著油氣市場結構性錯位，Wood Mackenzie預計未來幾年油氣價格仍將上漲。Wood Mackenzie聲稱，這改變了油氣行業(yè)的財務前景，由于純油氣企業(yè)和以油氣為主要業(yè)務的企業(yè)利潤大增，從而對投資者具有相當的吸引力。

盡管如此，Wood Mackenzie認為，由于“轉型即將發(fā)生”，而隨著碳定價的實施加碼或者未來油氣需求出現下降，或者兩者同時出現，油氣公司面臨著巨大的風險價值。這一觀點與其長期以來的觀點相一致。為此，Wood Mackenzie強調，未能適應新興低碳趨勢的企業(yè)將在市場上遭受“逐步降級”。

WoodMac表示，變革需要時間，而歐洲巨頭已開始業(yè)務轉型之旅，要取得一定的成就還需時日。WoodMac研究預測，可再生能源存量項目自由現金流要到2028年才有望轉正。即便如此，這些項目資產對歐洲大型企業(yè)運營現金流的平均貢獻也只有10%左右。

Wood Mackenzie表示，充足的現金流使多元化的大型企業(yè)能夠在推進低碳投資和建設可持續(xù)未來的同時，還能提高分紅和回購力度，從而讓投資者感到安心。

Wood Mackenzie表示，關鍵在于展示價值，表示IPO將是“重中之重”，因為IPO可以為一些歐洲大型企業(yè)帶來夢寐以求的新能源高估值。股市低迷的情況下，IPO似乎已經暫停了，但Wood Mackenzie認為，仍有大量私人資本在尋找進入可再生能源投資領域的機會。

Wood Mackenzie預計會有更多新能源股權轉讓的情況，雷普索爾（Repsol）、道達爾能源和挪威國家石油公司“成功”利用這一股權轉讓模式獲取收益。市場甚至還會出現類似Repsol上個月以9億美元（約合9.64 億美元）出售其25%的可再生能源業(yè)務這樣的交易。

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 2022年7月29 日 

鷹投海洋科技編輯整理