文/張宏民 上海期貨交易所發(fā)展研究中心

我國正在大力推進石油天然氣產業(yè)的對外開放和市場化進程，因此，如何培育我國的石油天然氣現(xiàn)貨和期貨市場體系，就成為擺在我們面前的一個重要課題。天然氣生產和輸送的自然壟斷屬性，決定了天然氣產業(yè)市場化的復雜性和特殊性，美國的經驗具有重要的借鑒意義。

一、美國天然氣政策演變

1938 年美國國會通過了《天然氣法》，該法授權聯(lián)邦動力委員會(FPC)負責監(jiān)管州際天然氣貿易、管道建設和天然氣價格，該法打破了州際天然氣貿易的壁壘，但卻使管道公司發(fā)展成為天然氣的壟斷經營者。這種壟斷性產業(yè)結構，運營效率較為低下，同時由于聯(lián)邦動力委員會對州際貿易天然氣井口價格實行較低的定價，打擊了開發(fā)商的積極性，導致美國在20 世紀 70 年代天然氣供應能力不足。

1978 年，美國國會通過了《天然氣政策法》，將監(jiān)管的權利移交給聯(lián)邦能源監(jiān)管委員會(FERC)，該法要求逐步取消對“新天然氣”(1977 年后開發(fā)的天然氣井生產的天然氣)價格控制，以促進開發(fā)新氣源和非常規(guī)天然氣(如煤層氣)。1985年 1 月，聯(lián)邦能源監(jiān)管委員會通過了436 號法令，開放了州際天然氣運輸業(yè)，解除了對新天然氣價格管制。1986 年，聯(lián)邦能源監(jiān)管委員會解除了對老天然氣井口氣價管制。1989 年，美國總統(tǒng)喬治·布什簽署《放開天然氣井口價法案》，徹底解除了對天然氣的價格管制，放開了天然氣井口價格，天然氣井口價格將完全由市場供求決定。

在管道運輸方面，436 號令允許管道公司選擇“公開接入狀態(tài)”，即成為“合同運輸商”，向所有用戶提供非歧視運輸服務，不再做中間交易商。1992年聯(lián)邦能源監(jiān)管委員會又頒布了 636 號指令，從分離銷售、管道運輸入手改革、重組天然氣業(yè)，創(chuàng)造公平競爭環(huán)境。指令要求：管道公司把天然氣運輸與其他各種服務(主要是銷售)分離。消費者可從任一生產者處購買天然氣，生產者也可直接向終端用戶和批發(fā)商賣氣，生產者之間展開爭奪用戶競爭；管道公司必須公平地提供管道服務。盡管天然氣產業(yè)上下游已形成競爭市場，但因規(guī)模經濟性和環(huán)境要求，管道公司具有一定的自然壟斷特征。因此，聯(lián)邦能源監(jiān)管委員會要求管道公司，對所有市場參與者提供非歧視性管道運輸服務，并根據運輸成本收取網絡接入費。

聯(lián)邦能源監(jiān)管委員會通過逐步放開天然氣交易價格、允許用戶自主選擇供應商、將管道運輸和天然氣銷售業(yè)務分離等措施，在天然氣市場引入了市場競爭機制。

二、美國天然氣現(xiàn)貨市場

美國擁有世界上最大的天然氣市場。美國管道輸氣系統(tǒng)規(guī)模全球第一，總長度約45 萬公里。

美國天然氣市場也是世界上最為發(fā)達的。在天然氣生產領域，除了年產天然氣在30 億方以上的 30 家大的生產商以外，美國小的天然氣生產商有8000 多家。

在干線管輸領域，眾多服務商彼此相互競爭，擁有50 萬以上用戶的干線管線公司有 38 家。發(fā)達的管輸干線和多家服務商的進入，使生產商提供的天然氣在到達地區(qū)分配管線系統(tǒng)時具有較強的競爭性，使天然氣在最終用戶和生產商之間的競爭格局得以實現(xiàn)。1982 年，僅有 5%的州際天然氣輸送是合同氣，其余都是管道公司自有的氣源；1990 年代初，95%的州際天然氣輸送都是合同氣；今天這一比例已經達到 100%。在天然氣消費領域，90%以上的天然氣發(fā)電是多種燃料轉換的，40%以上使用天然氣的工業(yè)用戶有能力迅速從天然氣轉向其它燃料，在天然氣需求高峰期由于價格高漲，多燃料用戶都會減少甚至不再使用天然氣，這樣增加了市場的彈性，使得替代性燃料之間的價格相關性更加密切。

眾多的天然氣供應商、公開獨立的管輸服務、終端用戶的調節(jié)能力，為美國天然氣市場競爭格局的長期保持提供了充分的空間，為期貨交易創(chuàng)造了條件。

三、美國天然氣期貨市場

競爭性的市場提高了生產商的積極性，保障了美國的天然氣供應，但同時市場的不確定性和風險在增加，迫切需要管理價格風險的工具。1990 年 4 月 3 日，紐約商品交易所（NYMEX）上市了天然氣期貨，交割的地點是在路易斯安那州的HenryHub 天然氣加工中心，這里連接了多達 12 條的天然氣管線，是理想的天然氣交割地。

2006 年 NYMEX 天然氣期貨成交量達到 23,029,988 手，相當于 1991 年的55倍，成為 NYMEX 歷史上最為成功的期貨合約之一圖1）。除了天然氣期貨以外，NYMEX 還在 1992 年 10 月上市了天然氣期權合約（Vanilla Options），2003 年上市了天然氣的跨期期權合約（CalendarSpread Options）。此外，倫敦國際石油交易所（現(xiàn)已被州際交易所收購）也于 1997 年上市了天然氣期貨合約。以交易所交易的標準化合約為基礎，廠外市場交易的天然氣掉期和期權等復雜的結構化產品更是不勝枚舉，這些產品主要是用于滿足投資者的個性化的風險管理需求。

天然氣期貨市場的參與者有兩大類，一類是天然氣的生產商、終端消費者和貿易商；一類是金融機構、投資銀行和對沖基金。天然氣生產商有Exxon-Mobile、Chevron-Texaco、Shell、BP 等國際石油公司和獨立的天然氣供應商、天然氣處理廠和煉廠；終端消費者包括大的工業(yè)用戶、天然氣發(fā)電廠和城市公用事業(yè)公司等；貿易商包括地區(qū)分銷公司、各級批發(fā)商和做市商。近年來，Goldman-Saches,Morgan-Stanley,J.P. Morgan 等金融機構也開始參與天然氣期貨市場，有的金融機構也同時投資石油和天然氣的實業(yè)領域。

期貨市場的發(fā)展為各類市場參與主體提供了管理價格風險的平臺，促進了美國天然氣產業(yè)的發(fā)展。以區(qū)域分銷商（LocalDistribution Companies,LDCs）為例，在采購天然氣尚未售出的情況下，為了預防天然氣價格下跌帶來的損失，可以通過期貨市場賣出期貨合約而鎖定銷售價格，為庫存的天然氣進行保值，這樣就增加了經營的靈活性，降低了經營風險。20 多年來，美國的天然氣產業(yè)發(fā)生了翻天覆地的變化，成為了美國能源領域增長最快的產業(yè)。目前天然氣在全球能源消費結構中占有24%的份額，我國才3%左右，大力發(fā)展和培育天然氣市場，美國的經驗值得我們借鑒。