冰火兩重天，用來形容近來的昱能科技最合適不過。

2022年中以來，昱能科技的股市腰斬，跌幅超60% 。如果從年報數(shù)據(jù)來看，昱能科技表現(xiàn)還是很不錯的：凈利潤3.46億元，同比增長235.97%。

微型逆變器是一個小而美的賽道，雖然中國企業(yè)在全球市場上占比不高，但是，技術(shù)方面一直在跟進。中國市場上，微型逆變器以禾邁股份和昱能科技為首， 二者的風格、路線、成績卻完全不同 。

一步錯：變現(xiàn)能力下降

微型逆變器“腳踏雙熱門”。一方面處于光伏賽道，一方面涉足儲能賽道。巨大的市場紅利面前，昱能科技變現(xiàn)能力卻在下降。

2022年，昱能科技經(jīng)營現(xiàn)金流比率下滑，由正轉(zhuǎn)負，從17.9%下滑為-27.9% 。經(jīng)營現(xiàn)金流比率代表著公司的變現(xiàn)能力，這間接說明，在經(jīng)過2022年整年的火爆行情后，公司隱憂已完全浮上水面。

數(shù)據(jù)顯示，昱能科技存貨量成倍增長。2022年的微型逆變器生產(chǎn)量為185.52萬臺，而銷售量僅為93.52萬臺，庫存量占生產(chǎn)量的53.8%。2023年一季報中顯示，公司庫存金額達16.6億元，一部分為原材料及委托加工物資金額7.3億元，另一部分為成品庫存9.3億元，主要為微逆、監(jiān)控器及相關(guān)配件。

而公司也在業(yè)績說明會上解釋了原因 ：一、為提高海外市場的供貨速度，一般會給予海外子公司倉庫3至4個月的預(yù)期備貨量；二、原材料上漲讓公司開始囤貨；三、上市后資金充裕，所以對提升了庫存補給，海外倉的備貨量提高到5至6個月的預(yù)期出貨量。

能源圈認為，這一作答，有點偷換概念—— 備貨不等于庫存 。如果說是因為海外市場大單不斷，加之資金充裕，提高了備貨量，那么對應(yīng)的應(yīng)該是營收、利潤雙增長，現(xiàn)金流也會隨之滾動，而不是現(xiàn)在的高庫存、負現(xiàn)金流。

▲浙江520kW的工商業(yè)光伏項目全部采用昱能科技一拖八微型逆變器。

那么， 就只剩下第二條原因——原材料上漲 。

但什么原材料價格會讓現(xiàn)金流承受如此大的壓力？微型逆變器的主要構(gòu)成為電路板、電子元件和散熱器。而2022年全球缺芯，一些電子元件售價不斷上漲，其中半導(dǎo)體漲幅超過11%。即使是在硅料瘋漲的2022年，光伏組件企業(yè)也沒有過這樣大的震蕩起伏。因此，這條解釋也顯得有些無力。

那么，還有一種可能： 是訂單或者是產(chǎn)品出了一些問題，在驗收、銷售亦或是交付周期上出現(xiàn)了比較大的變動，才會讓昱能科技吃下了如此之大的庫存 。

目前，在微逆市場份額上，昱能科技微壓禾邁股份一頭。但現(xiàn)賞來，昱能科技如何去庫存成為了首要任務(wù)。

商場如戰(zhàn)場，往往失之毫厘，謬以千里。反觀禾邁股份，路線并不激進。公司光伏逆變器及相關(guān)產(chǎn)品、儲能相關(guān)產(chǎn)品、電氣成套設(shè)備產(chǎn)品等產(chǎn)品基本采用 “以銷定產(chǎn)” 的生產(chǎn)模式，至少目前在數(shù)據(jù)上看來，禾邁的表現(xiàn)是比較“穩(wěn)定”的。

方向異： 抉擇生產(chǎn)線

目前，在市場的激烈競爭下，禾邁股份的市值、股價亦縮水嚴重。但在毛利率上，禾邁股份遠高于昱能科技。2022年， 昱能科技毛利率39.21%，禾邁股份的毛利率卻有44.98% 。全球微逆龍頭enphase的毛利率亦超過40%。

昱能科技和禾邁股份的技術(shù)路線都聚焦于一拖一、一拖二、一拖四及一拖六，并沒有明顯差異，毛利率的差距源于生產(chǎn)模式不同。

▲昱能科技 DS3微型逆變器讓荷蘭40年居民房舊貌換新顏 。

昱能科技選擇的經(jīng)營模式是生產(chǎn)代工，將產(chǎn)品的制造過程委托專業(yè)的代工企業(yè)生產(chǎn) 。代加工的模式可以協(xié)助完成生產(chǎn)相關(guān)的必要手續(xù)以及數(shù)據(jù)檢測，較為省心，但有致命的弱點。第一，可能會存在產(chǎn)能不足、產(chǎn)品質(zhì)量不穩(wěn)定等情況，或成為以后的隱憂；第二，代工廠需要額外支付委托加工的費用，相當于增加了成本，降低了利潤。

兩種模式孰優(yōu)孰劣自難評判，但是從目前來看，昱能科技在此模式下毛利率不高。

契機： 微逆的未來

兩家公司大相徑庭的選擇模式，也側(cè)面顯示出創(chuàng)始人的性格。

禾邁股份的創(chuàng)始人是浙大教授楊波。 楊波是老技術(shù)人，過往造就了他穩(wěn)扎穩(wěn)打的個性 。

▲楊波以105億元的身價位居2022年《胡潤百富榜》第590名。

楊波是典型的學(xué)霸，從小努力讀書，本科、碩士、博士均是在浙江大學(xué)完成，期間，他便展現(xiàn)出過人的科研能力，并連續(xù)斬獲浙江省科學(xué)技術(shù)一等獎、國家自然科學(xué)獎二等獎、中國電源學(xué)會科學(xué)技術(shù)獎一等獎等眾多含金量十足的榮譽。

他靠讀書改變命運，也靠踏實打下江山。可以說，讀書、科研已經(jīng)融進了他的骨子里。直到目前， 他本人也要每天工作13小時 。

楊波的經(jīng)歷讓他走 得 穩(wěn)扎穩(wěn)打，不管是“以銷定產(chǎn)”，還是創(chuàng)建生產(chǎn)線以降低加工費，都體現(xiàn)了這一點。

▲西雅圖“網(wǎng)紅”212.4kW 零碳社區(qū) 所有組件都配合APsystems昱能微型逆變器QS1和YC600進行使用。

昱能科技的創(chuàng)始人凌志敏和羅宇浩均畢業(yè)于美國。凌志敏是美國加大伯克利大學(xué)電子計算機系博士后，畢業(yè)后長期在美國硅谷公司擔任資深總監(jiān)、資深副總裁等高管職務(wù)；羅宇浩美國加州大學(xué)洛杉磯分校固體電子器件專業(yè)畢業(yè)，博士研究生學(xué)歷。畢業(yè)后任美國Xilinx公司高級工程師、Solaria公司技術(shù)總監(jiān)。

▲昱能科技實控人凌志敏、羅宇浩分別持有公司14.52%、12.36%股份。圖為凌志敏。

雖然三人同屬名校畢業(yè)， 或許昱能科技創(chuàng)始人海外工作經(jīng)歷，也或許是加入的契機不同，昱能科技在路線選擇上更為激進和冒險 。

微型逆變器未來潛力巨大。雖然enphase占據(jù)主要市場份額，但是海外龍頭屈指可數(shù)，這說明在海外市場，微型逆變器仍有良好的發(fā)展空間，再加上2023年以來，部分原材料下降，或成為微型逆變器發(fā)展的助推器。