春秋型行業(yè) VS 戰(zhàn)國(guó)型行業(yè)
錦緞
錦緞
jinduan006
上市公司研究平臺(tái)，專(zhuān)注價(jià)值發(fā)現(xiàn)、創(chuàng)造與傳播
以下文章來(lái)源于天璣情報(bào)局
，作者icefighter
天璣情報(bào)局
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亂紀(jì)元來(lái)臨，悲觀者固然正確，樂(lè)觀者依然能夠成功，只是成功難度倍增。 學(xué)習(xí)最聰明的企業(yè)家和投資者的思維，才有可能抓住越來(lái)越稀缺的機(jī)遇。
本文系基于公開(kāi)資料撰寫(xiě)，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。
春秋和戰(zhàn)國(guó)時(shí)期是中國(guó)歷史上最精彩的時(shí)期。
因?yàn)樗侵袊?guó)歷史上誕生牛人最多的時(shí)期。
哲學(xué)家例如孔子、墨子、莊子、荀子、韓非子等，政治家和軍事家例如孫子、吳起、張儀、白起、李牧等。
數(shù)量多還不關(guān)鍵，關(guān)鍵是質(zhì)量高，這些牛人很多都是各自領(lǐng)域的開(kāi)山鼻祖，他們寫(xiě)下了最經(jīng)典的著作，幾千年之后我們還在學(xué)習(xí)。
那么，春秋和戰(zhàn)國(guó)時(shí)期，究竟又有什么區(qū)別？
這個(gè)問(wèn)題很多人其實(shí)云里霧里。
我曾經(jīng)寫(xiě)過(guò)一篇文章，介紹春秋和戰(zhàn)國(guó)時(shí)期的分水嶺。
簡(jiǎn)單概括，春秋時(shí)期，諸侯國(guó)數(shù)量更多。
據(jù)《史記》《左傳》等古籍記載，春秋時(shí)期，中國(guó)大地上一共出現(xiàn)過(guò)170多個(gè)諸侯國(guó)，有史料記載的有128個(gè)，具有諸侯會(huì)盟、征伐事跡的主要有齊、晉、楚、秦、魯、宋、衛(wèi)、燕、陳、曹、蔡、鄭、吳、越、徐、郯（tán）、莒（jǔ）等十幾個(gè)國(guó)家。
用經(jīng)濟(jì)理論來(lái)翻譯，就是市場(chǎng)集中度CR很低。
戰(zhàn)國(guó)時(shí)期，諸侯國(guó)數(shù)量顯著減少，我們熟知的“戰(zhàn)國(guó)七雄“實(shí)力都很強(qiáng)大，小諸侯國(guó)已經(jīng)被消滅了。這個(gè)時(shí)候，市場(chǎng)集中度CR比春秋時(shí)期顯著增加。
而與中國(guó)的春秋時(shí)期可以類(lèi)比的是日本戰(zhàn)國(guó)時(shí)期。
根據(jù)有關(guān)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，安土桃山時(shí)期的日本戰(zhàn)國(guó)大名在98個(gè)～114個(gè)之間。
如果用春秋和戰(zhàn)國(guó)來(lái)類(lèi)比商業(yè)領(lǐng)域的各行各業(yè)，我們可以發(fā)現(xiàn)，行業(yè)也可以分為春秋型行業(yè) VS 戰(zhàn)國(guó)型行業(yè)。
那么這兩類(lèi)行業(yè)各自有什么特點(diǎn)呢？對(duì)于我們投資這兩類(lèi)行業(yè)，需要分別注意哪些關(guān)鍵點(diǎn)呢？
春秋型行業(yè)，我們可以理解為應(yīng)用場(chǎng)景和技術(shù)路線非常碎片化，長(zhǎng)尾化的行業(yè)。這種行業(yè)類(lèi)似春秋時(shí)期的小諸侯國(guó)眾多，會(huì)誕生一批長(zhǎng)尾市場(chǎng)的小而美。這個(gè)行業(yè)里的小而美數(shù)量會(huì)特別多，小富即安很容易，依靠自己的特殊的技術(shù)路線和應(yīng)用場(chǎng)景，但是要統(tǒng)一天下非常難，小公司逆襲成大公司是可望而不可即的。
我們可以舉幾個(gè)典型的例子，連接器，膠粘劑（膠水膠帶）。
戰(zhàn)國(guó)型行業(yè)，行業(yè)的應(yīng)用場(chǎng)景和技術(shù)路線沒(méi)有那么碎片化，長(zhǎng)尾化，所以市場(chǎng)集中度會(huì)更高。
典型的例如空調(diào)白電行業(yè)，三強(qiáng)格力，美的，海爾其實(shí)很早就定好了格局。
今天文章的主題，主要探討春秋型行業(yè)的獨(dú)特之處。
戰(zhàn)國(guó)型行業(yè)，早期就能誕生幾個(gè)大型的龍頭企業(yè)，大家實(shí)力接近，互相平衡，可以分享整個(gè)行業(yè)的成長(zhǎng)空間，大家都有飯吃。所以不管是投資格力，美的，還是海爾，如果長(zhǎng)期持有，回報(bào)都不會(huì)差。
春秋型行業(yè)就不同了。那么多碎片化的市場(chǎng)，都有各自的細(xì)分龍頭企業(yè)。這些龍頭企業(yè)市值很小，都是幾十億人民幣而已。從另外一個(gè)角度，國(guó)外的行業(yè)龍頭，例如連接器龍頭泰科電子，安費(fèi)諾，膠水膠帶龍頭德國(guó)漢高，瑞士西卡，美國(guó)3M，他們規(guī)模都很巨大。
那么，很多人就會(huì)意淫，我選中的這個(gè)小公司能否從幾十億人民幣逆襲成為市值幾千億人民幣的行業(yè)龍頭呢？
只可惜，他們沒(méi)有理解這種行業(yè)的本質(zhì)，那就是逆襲的困難之大，超過(guò)想象。
春秋時(shí)期，日本戰(zhàn)國(guó)時(shí)期，幾百個(gè)諸侯，大名，你要成為統(tǒng)一天下的王者，概率只有幾百分之一。
春秋型行業(yè)，可能更夸張，全國(guó)的各種細(xì)分市場(chǎng)選手可能幾千家，一個(gè)細(xì)分市場(chǎng)選手逆襲成為王者的概率可能只有幾千分之一。
這種行業(yè)，最終的王者，哪一個(gè)都橫跨非常多的細(xì)分市場(chǎng)，技術(shù)路線的超級(jí)多品類(lèi)的龍頭。從單一細(xì)分市場(chǎng)和技術(shù)路徑的小店，變成SKU眾多的超級(jí)市場(chǎng)，唯一的路徑就是瘋狂并購(gòu)。
所以這些行業(yè)的巨頭都有個(gè)外號(hào)，”并購(gòu)狂徒“。
”過(guò)去 30年來(lái)，行業(yè)整合在連接器行業(yè)發(fā)揮了重要作用。在此期間，連接器行業(yè)報(bào)告了500 多次收購(gòu)。到目前為止，在過(guò)去 30 年中完成收購(gòu)最多的公司是安費(fèi)諾。在此期間，安費(fèi)諾進(jìn)行了超過(guò) 75 次收購(gòu)，包括一大部分的連接器公司和幾家傳感器、天線公司?！?
”從 1999 年至今，安費(fèi)諾共收購(gòu)了 70余家公司，其中 Aphenol在過(guò)去十年間完成幾十起并購(gòu)，收購(gòu)了 9家汽車(chē)領(lǐng)域的公司、11 家通信領(lǐng)域的公司、10 家工業(yè)領(lǐng)域的公司，4 家航天航空領(lǐng)域的公司?！?/span>
”在并購(gòu)浪潮中，三大連接器巨頭泰科、安費(fèi)諾、Molex自然出手頻繁，泰科電子收購(gòu)了25家公司；Molex收購(gòu)了27家公司；而安費(fèi)諾則在1999-2018年收購(gòu)了52家公司，名副其實(shí)的并購(gòu)狂人。“
為什么只能通過(guò)并購(gòu)來(lái)擴(kuò)張呢？
1937年，經(jīng)濟(jì)學(xué)家科斯《論公司的本質(zhì)》就探討了，企業(yè)之所以存在是因?yàn)榻档土松鐣?huì)的交易成本。企業(yè)本質(zhì)是一種資源配置的機(jī)制，而企業(yè)內(nèi)部與外部市場(chǎng)是兩種可以互相替代的資源配置方式。
對(duì)于春秋型行業(yè)，由于市場(chǎng)和技術(shù)過(guò)于碎片化，大公司自己研發(fā)是缺乏規(guī)模效應(yīng)的。公司也許想自己招人去進(jìn)攻某個(gè)細(xì)分市場(chǎng)和技術(shù)路徑，但是它會(huì)發(fā)現(xiàn)，這個(gè)市場(chǎng)和技術(shù)領(lǐng)域的權(quán)威牛人，已經(jīng)自己開(kāi)公司創(chuàng)業(yè)成為細(xì)分行業(yè)龍頭了。你要招聘其它人來(lái)干翻已有的細(xì)分龍頭，幾乎是不可能的，唯一的辦法，把它買(mǎi)過(guò)來(lái)。
在連接器這樣的春秋型行業(yè)，大公司靠?jī)?nèi)生研發(fā)的速度和效率是不行的，必須通過(guò)并購(gòu)走外延生長(zhǎng)。
在過(guò)去的多年中，安費(fèi)諾已將銷(xiāo)售額的9%用于收購(gòu)，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其研發(fā)比例。
2010-2021年間，安費(fèi)諾的研發(fā)費(fèi)用率均值為2.51%。
安費(fèi)諾歷史上長(zhǎng)期的研發(fā)投入比例才2%，這個(gè)比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于用來(lái)收購(gòu)的金額。
并購(gòu)與研發(fā)投入的比例，可以看成企業(yè)內(nèi)部創(chuàng)新與外部創(chuàng)新的效率差異，說(shuō)明這個(gè)行業(yè)的并購(gòu)重要性可能是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)企業(yè)內(nèi)部研發(fā)的。
回頭看A股連接器行業(yè)，那么多小市值的連接器公司，如果你拿著一個(gè)長(zhǎng)期持有，希望成為中國(guó)的泰科，安費(fèi)諾，到頭來(lái)只會(huì)讓自己虧損累累，美夢(mèng)成空，因?yàn)檫@本就是一個(gè)白日夢(mèng)。
膠粘劑占漢高總收入的47%（按2019年數(shù)據(jù)，下同），銷(xiāo)售額超過(guò)100億美元。漢高在全球膠粘劑的市場(chǎng)份額大概占到20%左右。美國(guó)富樂(lè)（H.B. Fuller）公司是一家純粹的膠粘劑公司，業(yè)務(wù)占比100%，但總體量相比漢高卻小不少。其2019年的銷(xiāo)售額接近30億美元，排在第二位。
對(duì)比膠粘劑和連接器行業(yè)，第一名的份額，漢高更高，而第一名與第二名的差距，膠粘劑行業(yè)高于連接器行業(yè)。
說(shuō)明膠粘劑行業(yè)的兩極分化更加顯著。
也就是說(shuō)，膠粘劑行業(yè)更加碎片化，連接器行業(yè)安費(fèi)諾和泰科電子規(guī)模接近，并駕齊驅(qū)，而膠粘劑行業(yè)只有漢高一家遙遙領(lǐng)先，它的膠水營(yíng)收規(guī)模是行業(yè)老二營(yíng)收規(guī)模的3倍。
所以，拿著一個(gè)膠水小公司的股票希望它成為漢高這樣的幾千億市值的全球大公司，可能比拿著一個(gè)連接器小公司的股票希望它成為下一個(gè)泰科電子，難度還要大一個(gè)數(shù)量級(jí)。
總結(jié)一下，春秋型行業(yè)的投資價(jià)值不如戰(zhàn)國(guó)型行業(yè)。戰(zhàn)國(guó)型行業(yè)早期就能定好行業(yè)格局，里邊幾強(qiáng)爭(zhēng)霸，隨便買(mǎi)幾強(qiáng)之一，長(zhǎng)期持有，收益可能都不會(huì)差。
而春秋型行業(yè)格局更復(fù)雜，小公司逆襲難度更大。
買(mǎi)小公司意淫它成為巨頭，可能是白日夢(mèng)。
那么買(mǎi)已經(jīng)做強(qiáng)的龍頭，是否就是好策略呢？
如果這行業(yè)的很多細(xì)分小而美都在國(guó)外，中國(guó)公司必須要在海外大量并購(gòu)才能成為泰科電子這樣的巨頭，那么按照現(xiàn)在的國(guó)際形勢(shì)，這條路也是不容易的。
歐美全球化巨頭，很多都是在全球大量并購(gòu)，這里邊有個(gè)獨(dú)特因素，歐美文化全球整合能力還是很強(qiáng)的。
中國(guó)公司全球并購(gòu)之后文化整合的難度也許更高于歐美巨頭全球并購(gòu)之后文化整合的難度。
所以，國(guó)外小而美隱形冠軍別人讓不讓你收購(gòu)？收購(gòu)了之后你能否文化整合成功？這兩個(gè)問(wèn)題可能決定了春秋型行業(yè)國(guó)產(chǎn)龍頭最終的成長(zhǎng)空間。（
作者：icefighter 天璣情報(bào)局
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