宏觀看大勢(shì)，微觀看機(jī)會(huì)。

對(duì)于一個(gè)轉(zhuǎn)軌國(guó)家來(lái)說(shuō)，起飛是一個(gè)特殊事件，降落是一個(gè)必然事件，迫降是一個(gè)概率事件。

當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在告別高增長(zhǎng)時(shí)代，逐漸進(jìn)入增長(zhǎng)達(dá)峰、債務(wù)達(dá)峰、人口達(dá)峰、房地產(chǎn)達(dá)峰、國(guó)際貿(mào)易條件及技術(shù)轉(zhuǎn)移紅利達(dá)峰后的各種因素疊加的特殊周期，總量問(wèn)題與結(jié)構(gòu)性問(wèn)題交織，短期矛盾與長(zhǎng)期矛盾糾纏。

不過(guò)，從微觀上尋覓機(jī)會(huì)，中國(guó)未來(lái)存在四大賽道：大眾消費(fèi)市場(chǎng)，對(duì)應(yīng)有效需求不足和消費(fèi)降級(jí)趨勢(shì)；銀發(fā)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，對(duì)應(yīng)老齡化和少子化趨勢(shì)；不良資產(chǎn)處置，對(duì)應(yīng)債達(dá)峰后債務(wù)出清趨勢(shì)；企業(yè)出海和資金出海，對(duì)應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)減速和國(guó)際貿(mào)易條件緊縮時(shí)代的產(chǎn)業(yè)遷移、跨境投資、多幣種對(duì)沖趨勢(shì)。

本文分析以上四大賽道的投資機(jī)會(huì)。

本文邏輯

一、大眾消費(fèi)市場(chǎng)

二、銀發(fā)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域

三、不良資產(chǎn)處置

四、企業(yè)資金出海

大眾消費(fèi)市場(chǎng)

當(dāng)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)改變，總需求增速放緩甚至下降時(shí)，企業(yè)該如何生存？

“摸著日本過(guò)河”，日本是一個(gè)可以參考的案例。從高增長(zhǎng)到大衰退，日本企業(yè)經(jīng)歷了什么？破產(chǎn)、債務(wù)出清、資產(chǎn)負(fù)債表衰退……不過(guò)，在漫長(zhǎng)的大衰退時(shí)期，有一個(gè)領(lǐng)域是逆勢(shì)增長(zhǎng)的，那就是大眾消費(fèi)市場(chǎng)。優(yōu)衣庫(kù)、無(wú)印良品、7-11等大眾消費(fèi)品牌逐步成長(zhǎng)、走向全球。

1990年泡沫危機(jī)爆發(fā)后，日本房地產(chǎn)和股票市值大幅縮水，擊穿了企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑，最終掉入債務(wù)-通縮螺旋。在這個(gè)過(guò)程中，有效需求下降，購(gòu)買(mǎi)力萎縮，消費(fèi)嚴(yán)重降級(jí)，不少中產(chǎn)家庭掉入中低收入階層。日本學(xué)者大前研一稱這種結(jié)構(gòu)為“M型社會(huì)”。我更習(xí)慣稱之為“冪率型社會(huì)”。

社會(huì)下沉、中產(chǎn)塌縮、消費(fèi)降級(jí)，從而積累了一個(gè)龐大的大眾消費(fèi)市場(chǎng)。大眾消費(fèi)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)在哪里？

我們先看大眾消費(fèi)有什么特征。從高增長(zhǎng)到大衰退，日本家庭消費(fèi)觀念和行為發(fā)生了深刻的變化。高增長(zhǎng)時(shí)代典型特征是“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”，過(guò)去中國(guó)人也經(jīng)歷了一遍。日本消費(fèi)領(lǐng)域?qū)＜胰终梗ā豆陋?dú)社會(huì)》）研究發(fā)現(xiàn)，1997年之前日本街頭還充斥著泡沫經(jīng)濟(jì)的影子，女性白領(lǐng)都穿著白襯衫、緊身裙，圍著愛(ài)馬仕的圍巾，踩著高跟鞋。然而到了1998年，這種情況戛然而止，代表著里原宿文化的街頭休閑時(shí)尚成為主流。

期間發(fā)生了什么？對(duì)日本來(lái)說(shuō)，1997年亞洲金融危機(jī)可謂雪上加霜，這場(chǎng)危機(jī)擊潰了經(jīng)濟(jì)重振的信心。1998年開(kāi)始，日本自殺人數(shù)激增，之后連續(xù)十年自殺人數(shù)都超過(guò)3萬(wàn)人。日本社會(huì)學(xué)家山田昌弘將此界定為“1998年問(wèn)題”。

三浦展認(rèn)為，1997年終結(jié)了日本第三代消費(fèi)，也就是高增長(zhǎng)時(shí)代的消費(fèi)。1998年開(kāi)始，日本正式步入第四代消費(fèi)，也就是大衰退周期的消費(fèi)。這個(gè)時(shí)期，消費(fèi)有什么特征？

有一句話很有代表性，“覺(jué)得全身優(yōu)衣庫(kù)也不錯(cuò)的年輕人越來(lái)越多，通過(guò)奢侈品的品牌調(diào)性來(lái)表現(xiàn)個(gè)性的年輕人越來(lái)越少”。

消費(fèi)心態(tài)轉(zhuǎn)向低調(diào)務(wù)實(shí)，放下面子，追求里子，去大牌化，去奢侈化。優(yōu)衣庫(kù)、無(wú)印良品等日本大眾消費(fèi)品牌捕捉和迎合了這種消費(fèi)心理的變化。大眾消費(fèi)產(chǎn)品有一些共同特征：廉價(jià)但不劣質(zhì)，設(shè)計(jì)簡(jiǎn)約但保留一定的品味和審美，服務(wù)恰到好處既不怠慢又不過(guò)度，總之極度追求性價(jià)比。

拿優(yōu)衣庫(kù)/無(wú)印良品跟ZARA/H&M對(duì)比，在十多年前這四個(gè)廉價(jià)品牌在中國(guó)快速擴(kuò)張，但二者的消費(fèi)邏輯不同。ZARA/H&M屬于高增長(zhǎng)時(shí)代的邏輯，主打“快時(shí)尚”，通過(guò)模仿大牌設(shè)計(jì)，產(chǎn)品快速迭代，追求款式新穎，不注重產(chǎn)品品質(zhì)。優(yōu)衣庫(kù)/無(wú)印良品是日本大衰退時(shí)期大眾消費(fèi)的邏輯，主打性價(jià)比，簡(jiǎn)約設(shè)計(jì)，淡化品牌，突出產(chǎn)品，全球化標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)、供應(yīng)與銷售。

做大眾消費(fèi)市場(chǎng)，其實(shí)就是做性價(jià)比。如何把性價(jià)比做到極致？大眾消費(fèi)時(shí)代，購(gòu)買(mǎi)力不足，價(jià)格下降，但品質(zhì)和設(shè)計(jì)不能太差，加上老齡化時(shí)代的工資上漲，如何把成本壓低？

根本上來(lái)說(shuō)就是把供應(yīng)鏈做到極致。日本企業(yè)經(jīng)過(guò)了幾輪出海，把工廠遷移到中國(guó)，整合全球資源，使用最廉價(jià)的日元融資，使用新興國(guó)家最廉價(jià)的土地和勞動(dòng)力，使用自己和歐美國(guó)家的技術(shù)，形成高效的全球供應(yīng)鏈，把性價(jià)比做到極致。

再看中國(guó)，近些年大眾消費(fèi)趨勢(shì)很明顯，中產(chǎn)下沉，消費(fèi)降級(jí)，中產(chǎn)品牌干不過(guò)大眾品牌。如拼多多崛起，股價(jià)大漲，增速超過(guò)淘寶天貓和京東；瑞幸咖啡銷售額超過(guò)星巴克，蜜雪冰城遍地開(kāi)花，喜茶和奈雪被迫降價(jià)。理發(fā)店幾千充卡消費(fèi)少了，香港購(gòu)物團(tuán)消失了，國(guó)際學(xué)校退學(xué)多了，大大小小直播帶貨成氣候了，全國(guó)各地鄉(xiāng)村游熱起來(lái)了。

當(dāng)前，老年人活力四射，年輕人萎靡不振；女人敢試敢玩，男人低頭抽煙。受經(jīng)濟(jì)和非經(jīng)濟(jì)因素影響，中產(chǎn)遭受需求和供給兩端被沖擊。中產(chǎn)大部分資產(chǎn)配置在房地產(chǎn)和股票上，這兩類資產(chǎn)在過(guò)去三年可能縮水30%-40%。中產(chǎn)的就業(yè)陣地，如房地產(chǎn)、教培、互聯(lián)網(wǎng)、金融，以及廣大個(gè)體戶、小企業(yè)，遭遇重創(chuàng)，大廠裁員，門(mén)店關(guān)閉，收入下降，消費(fèi)謹(jǐn)慎。當(dāng)下及未來(lái)，中產(chǎn)的錢(qián)是最難賺的，尤其是中產(chǎn)中年男人。中產(chǎn)中年男人的錢(qián)包被老婆掌管，老婆精打細(xì)算過(guò)日子。蔚來(lái)、小鵬、理想賺的是中產(chǎn)中年男人的錢(qián)，這條路注定越走越艱難。

目前，中國(guó)消費(fèi)品牌紛紛去日本取經(jīng)，學(xué)習(xí)如何抓住大眾消費(fèi)市場(chǎng)的機(jī)遇。中國(guó)有沒(méi)有學(xué)得比較成功的企業(yè)？可能是名創(chuàng)優(yōu)品。這家企業(yè)2013年開(kāi)始做，然后快速擴(kuò)張，主打的就是性價(jià)比——簡(jiǎn)約的設(shè)計(jì)、低廉的價(jià)格、中規(guī)中矩的質(zhì)量。經(jīng)營(yíng)的密碼就是全球采購(gòu)，將供應(yīng)鏈做到極致。

再看小米，小米進(jìn)入的市場(chǎng)都是已經(jīng)相對(duì)成熟的市場(chǎng)，比如手機(jī)、電視、各類小家電，還有現(xiàn)在的新能源汽車。為什么？小米靠的就是整合產(chǎn)業(yè)鏈的能力。與傳統(tǒng)手機(jī)、家電和汽車廠商不同，由于雷軍是互聯(lián)網(wǎng)出身，小米不僅整合了工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈還整合了互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈，這是產(chǎn)業(yè)鏈整合2.0版本，發(fā)明權(quán)歸屬于喬布斯。

大眾消費(fèi)市場(chǎng)是中國(guó)未來(lái)20年比較確定的不可多得的大機(jī)會(huì)。嘲笑日本，理解日本，學(xué)習(xí)日本，成為優(yōu)衣庫(kù)，這是大眾消費(fèi)時(shí)代的必然趨勢(shì)，很多消費(fèi)企業(yè)和消費(fèi)者都將“優(yōu)衣庫(kù)化”。

銀發(fā)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域

銀發(fā)經(jīng)濟(jì)是經(jīng)濟(jì)減速、老齡化時(shí)代“唯二”比較確定的大機(jī)會(huì)。

我們需要理解銀發(fā)經(jīng)濟(jì)的規(guī)律和老年人消費(fèi)的特征。通常，當(dāng)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體步入老齡化、深度老齡化階段，政府財(cái)政支出逐漸轉(zhuǎn)向家庭福利，尤其是養(yǎng)老金。換言之，大量的稅收和政府債務(wù)融資轉(zhuǎn)移到退休老人手上。退休老人的消費(fèi)能力、預(yù)期和偏好，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)影響很大。

泡沫危機(jī)后，日本老齡化和大衰退，這兩個(gè)周期是疊加在一起的。二者可能相互影響，老齡化可能加速了大衰退，大衰退可能加劇了少子化和養(yǎng)老壓力。實(shí)際上，泡沫危機(jī)爆發(fā)后的1993年，日本政府大幅度擴(kuò)張基建投資，試圖拉動(dòng)總需求，填補(bǔ)房地產(chǎn)投資下降的空缺，從而抑制經(jīng)濟(jì)增速下滑。但此舉效果不大。隨著老齡化加速，養(yǎng)老金支出和利息支出規(guī)模越來(lái)越大，日本政府不得不將大量的財(cái)政轉(zhuǎn)移到社會(huì)保障上。

政府對(duì)養(yǎng)老金的投資力度基本上決定了老年人的消費(fèi)能力。我們看一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)，叫養(yǎng)老金替代率。養(yǎng)老金替代率指的是養(yǎng)老金占工資的百分比，假如一個(gè)人退休前的工資是10000，退休后的養(yǎng)老金是6000，那么養(yǎng)老金替代率就是60%。它能夠衡量老人退休后的生活水平落差。世界銀行組織建議，要維持退休前的生活水平不下降，養(yǎng)老替代率需不低于70%。

目前，日本養(yǎng)老金替代率大概是61%，稍微高于經(jīng)合組織的平均水平58%，低于美國(guó)的81%和北歐國(guó)家的普遍水平。日本一對(duì)退休夫婦每月領(lǐng)取的養(yǎng)老金，大約是其退休前工資收入的六成，與年輕工薪夫婦的月工資收入差不多。所以，盡管日本政府負(fù)債累累，但日本老年人有消費(fèi)能力的。

在同等收入的情況下，老年家庭的消費(fèi)預(yù)期低于年輕家庭，原因是復(fù)雜的?；蛟S跟生命周期有關(guān)系，老年人消費(fèi)活力與興趣下降；或許跟信貸市場(chǎng)有關(guān)系，年輕家庭更敢借貸消費(fèi)。

最后，老年人的消費(fèi)偏好定然有差異，更多轉(zhuǎn)向跟健康相關(guān)的產(chǎn)品和服務(wù)，醫(yī)療器械、生物制造、老年人食品、養(yǎng)老服務(wù)、陪伴型機(jī)器人等等。比如，日本的GROOVE X株式會(huì)社是做陪伴型機(jī)器人的，明治是一家大型的食品公司，開(kāi)發(fā)了不少適合老年人身體的食品。

如今，日本的銀發(fā)經(jīng)濟(jì)非常成熟，國(guó)內(nèi)不少大健康類企業(yè)也去日本考察大健康和老齡化市場(chǎng)，學(xué)習(xí)日本企業(yè)如何做好大健康。

不過(guò)，我們也需要了解中國(guó)的老齡化趨勢(shì)和銀發(fā)經(jīng)濟(jì)特征。首先，當(dāng)前中國(guó)生育率比日本還低，少子化正在加速，中國(guó)老齡化到深度老齡化的速度比日本還快，這是一個(gè)確定的事件。

其次，中國(guó)老年人的養(yǎng)老金處于什么水平？目前，中國(guó)養(yǎng)老金替代率大概是41%，國(guó)際勞工組織建議養(yǎng)老金替代率最低標(biāo)準(zhǔn)為55%。另外，中國(guó)養(yǎng)老金存在“三軌制”，農(nóng)村老人每月領(lǐng)取兩三百元，職工平均養(yǎng)老金是農(nóng)民養(yǎng)老金的17倍，體制內(nèi)平均養(yǎng)老金是農(nóng)民養(yǎng)老金的20多倍。

最后，中國(guó)普通家庭的老年人消費(fèi)預(yù)期更加保守，更傾向于儲(chǔ)蓄，將僅有不多的養(yǎng)老金留給另一半、下一代、孫一輩。

所以，養(yǎng)老金替代率低、養(yǎng)老金不足、 “三軌制”， 是中國(guó)銀發(fā)經(jīng)濟(jì)的需求特征。這就決定了中國(guó)的銀發(fā)市場(chǎng)是一個(gè)不均衡的市場(chǎng)，存在結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，主要購(gòu)買(mǎi)力來(lái)自體制內(nèi)退休人群。

回歸到具體市場(chǎng)上，受傳統(tǒng)文化和購(gòu)買(mǎi)力的約束，養(yǎng)老院服務(wù)是一個(gè)不好做的市場(chǎng)，輕型社區(qū)養(yǎng)老也是叫好不叫座。老年人健康食品、生物制藥、醫(yī)療器械大有可為，可穿戴的醫(yī)療儀器和提前干預(yù)醫(yī)療機(jī)會(huì)很大。比如種牙市場(chǎng)，所謂“老掉牙”，牙齒壞了掉了將影響咀嚼和消化，進(jìn)而影響老年人的壽命，種牙將迎來(lái)長(zhǎng)牛。三月份，我?guī)Ъ胰巳ヒ患裔t(yī)院種牙，人山人海，擁擠不堪，醫(yī)生告訴我他們這里80%的患者是香港老人，香港老齡化的紅利外溢到深圳。

最后值得關(guān)注的兩個(gè)市場(chǎng)：一是跨國(guó)養(yǎng)老。日韓不少老人去泰國(guó)等東南亞國(guó)家養(yǎng)老，中國(guó)東北老人去海南養(yǎng)老，未來(lái)也可能去東南亞，這部分主要是較高收入退休老人。二是老齡化時(shí)代的投資機(jī)會(huì)，日本、歐洲、美國(guó)在股票投資上的風(fēng)險(xiǎn)偏好差異很大，但無(wú)一例外地將保險(xiǎn)（儲(chǔ)蓄、養(yǎng)老和重疾）和養(yǎng)老金的配置比例提高到26-30%。

不良資產(chǎn)處置

債務(wù)出清周期是不良資產(chǎn)處置的牛市，但它不是人人都能參與的牛市。

每個(gè)國(guó)家的文化、債務(wù)特征、破產(chǎn)法案及相應(yīng)的司法制度不同，債務(wù)出清的速度和方式也有很大的差異。資產(chǎn)出售、債務(wù)重整、破產(chǎn)清算，這三大細(xì)分市場(chǎng)的熱度與風(fēng)險(xiǎn)有差異。

比如，2007年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)后，家庭部門(mén)的債務(wù)基本上按照市場(chǎng)原則“暴力”出清。美國(guó)個(gè)人破產(chǎn)法成熟，很多家庭次貸違約后迅速進(jìn)入破產(chǎn)程序。房地美、房利美、貝爾斯登等大型金融機(jī)構(gòu)獲得了美聯(lián)儲(chǔ)和聯(lián)邦政府的借助，進(jìn)行債務(wù)重整。所以，在這輪債務(wù)出清中，家庭和中小企業(yè)側(cè)重于破產(chǎn)清算，大型企業(yè)側(cè)重于債務(wù)重整。

1990年泡沫危機(jī)后，日本不少企業(yè)破產(chǎn)，但日本企業(yè)債務(wù)出清速度要比美國(guó)慢。不少日本企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表被擊穿，他們選擇隱匿資產(chǎn)縮水的情況，通過(guò)變賣資產(chǎn)，計(jì)提利潤(rùn)，堅(jiān)持還貸款，避免銀行重新評(píng)估資產(chǎn)，導(dǎo)致東窗事發(fā)，被擠兌而破產(chǎn)。當(dāng)時(shí)，不少日本企業(yè)財(cái)務(wù)造假。所以，在這輪債務(wù)出清中，日本的資產(chǎn)出售市場(chǎng)更火熱。

日本家電、電子企業(yè)紛紛出售終端業(yè)務(wù)，其中不少被中國(guó)企業(yè)買(mǎi)下。海爾收購(gòu)三洋在東南亞的白電業(yè)務(wù)，聯(lián)想收購(gòu)了日本電氣的PC業(yè)務(wù)，長(zhǎng)虹收購(gòu)了三洋電視業(yè)務(wù)，海信收購(gòu)了夏普墨西哥工廠和美洲除巴西以外的電視品牌授權(quán)，創(chuàng)維收購(gòu)了東芝生活電器業(yè)務(wù)，美的收購(gòu)了東芝家電業(yè)務(wù)。

再看中國(guó)的不良資產(chǎn)處置市場(chǎng)。

當(dāng)前處于過(guò)度借債階段，地方政府債務(wù)100萬(wàn)億左右（40萬(wàn)億顯性債、50多萬(wàn)億城投債）、家庭部門(mén)債務(wù)77萬(wàn)億（房貸38萬(wàn)億）、非金融企業(yè)部門(mén)債務(wù)150萬(wàn)億元（剔除城投債），三項(xiàng)合計(jì)超過(guò)300萬(wàn)億的債務(wù)，是不良資產(chǎn)處置的巨大潛在市場(chǎng)。

其中，房地產(chǎn)債務(wù)是不良資產(chǎn)處置的“重頭戲”。房地產(chǎn)有息債務(wù)一共53萬(wàn)億，剔除38萬(wàn)億房貸，剩下15萬(wàn)億左右的開(kāi)發(fā)商銀行貸款。但銀行貸款只是開(kāi)發(fā)商債務(wù)的冰山一角，大頭是交樓和合約負(fù)債。

當(dāng)前，不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)主要瞄準(zhǔn)那些正在陷入流動(dòng)性麻煩的開(kāi)發(fā)商，一些房地產(chǎn)企業(yè)以及相關(guān)的企業(yè)在等錢(qián)續(xù)命。在這個(gè)市場(chǎng)中，有人在找錢(qián)、有人在找人、有人在找項(xiàng)目，一些金融機(jī)構(gòu)去中東找金主，試圖引入中東財(cái)團(tuán)抄底國(guó)內(nèi)資產(chǎn)。

最近，萬(wàn)達(dá)的核心資產(chǎn)大連新達(dá)盟商管公司被5家投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合收購(gòu)，萬(wàn)達(dá)商管集團(tuán)在此交易中獲得600億元的流動(dòng)性，代價(jià)是付出了60%的股權(quán)。參與收購(gòu)的5家投資機(jī)構(gòu)中，有美資背景的Ares Management、亞洲私募股權(quán)投資公司太盟投資、中國(guó)央企中信集團(tuán)旗下的中信資本，還有中東財(cái)團(tuán)——阿聯(lián)酋財(cái)政部控股的阿布扎比投資局和穆巴達(dá)拉投資公司。

可以預(yù)測(cè)的是，未來(lái)十年內(nèi)，中國(guó)相當(dāng)大一筆資產(chǎn)將易主，不少私人資產(chǎn)將被實(shí)力雄厚的中資財(cái)團(tuán)、外資財(cái)團(tuán)收購(gòu)，富有階層的資產(chǎn)所有權(quán)格局將有所改變。

不過(guò)，中國(guó)這輪債務(wù)出清的效率不足。一方面房地產(chǎn)市場(chǎng)走向不確定，價(jià)格調(diào)節(jié)債務(wù)出清還任重道遠(yuǎn)，今年地方政府可能默許開(kāi)發(fā)商更大力度降價(jià)賣房子，加速資產(chǎn)出售和銷售回款；另一方面中國(guó)破產(chǎn)法案以及相應(yīng)的司法程序不完善，同時(shí)顧慮社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)，司法推進(jìn)債務(wù)重組或破產(chǎn)的行動(dòng)緩慢。

未來(lái)，資產(chǎn)出售市場(chǎng)將不斷擴(kuò)大，機(jī)會(huì)最大，風(fēng)險(xiǎn)也大；債務(wù)重整市場(chǎng)，操作難度大；破產(chǎn)清算市場(chǎng)規(guī)模較小，相對(duì)雞肋。

債務(wù)出清的效率不足和不確定性會(huì)加大不良資產(chǎn)處置的風(fēng)險(xiǎn)。一些企業(yè)可能錯(cuò)過(guò)債務(wù)出清的窗口期，資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)下跌導(dǎo)致資不抵債，最終陷入實(shí)質(zhì)性破產(chǎn)但司法程序上又難以破產(chǎn)的地步。而一些接盤(pán)的企業(yè)也可能低估了各種不確定，被卷入債務(wù)“糾纏”中難以自拔。

與大眾消費(fèi)市場(chǎng)、老齡化和養(yǎng)老市場(chǎng)不同，不良資產(chǎn)處置市場(chǎng)充滿機(jī)會(huì)也充滿風(fēng)險(xiǎn)。在債達(dá)峰后，在債務(wù)出清但不順暢的時(shí)代，抄底中國(guó)資產(chǎn)吃的是資源飯，既是技術(shù)活，更是關(guān)系活。這是“人精”才能干的事。

企業(yè)資金出海

企業(yè)出海和資金出海，是中國(guó)未來(lái)四大賽道之一。

今年有些人喊出“不出海就出局”的口號(hào)，企業(yè)/產(chǎn)業(yè)出海，有兩個(gè)核心動(dòng)因：

一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在告別高增長(zhǎng)，增量時(shí)代逐步轉(zhuǎn)化為存量時(shí)代，內(nèi)卷壓力越來(lái)越大。

如今，中國(guó)企業(yè)面臨一次前所未有的出海機(jī)遇和挑戰(zhàn)。中國(guó)為世界提供了30%的產(chǎn)能，但只貢獻(xiàn)了14%的消費(fèi)。在國(guó)內(nèi)需求不足和外貿(mào)條件緊縮的情況下，大量的產(chǎn)能需要出海。對(duì)于中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，產(chǎn)業(yè)出海相當(dāng)于在無(wú)人區(qū)里探索，當(dāng)然也可借鑒日本企業(yè)的出海經(jīng)驗(yàn)。

日本企業(yè)的出海經(jīng)驗(yàn)非常成熟和成功。他們具有相當(dāng)強(qiáng)的出海意識(shí)，每當(dāng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)遇到風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，他們都選擇出海，向新興國(guó)家轉(zhuǎn)移過(guò)剩產(chǎn)能，同時(shí)進(jìn)入歐美市場(chǎng)“與狼共舞”。這也促使日本產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在過(guò)去70多年的時(shí)間里持續(xù)轉(zhuǎn)型升級(jí)。 在大衰退期間，日本企業(yè)遭遇國(guó)內(nèi)總需求下降，他們又一次成功地將大量的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到亞洲新興國(guó)家。

如今，日本大型制造業(yè)企業(yè)基本上是跨國(guó)公司，日本上市公司40%營(yíng)收來(lái)自海外市場(chǎng)，市值前十大上市公司80%營(yíng)收來(lái)自海外市場(chǎng)。他們的全球化產(chǎn)業(yè)鏈整合能力極強(qiáng)，善于整合歐美技術(shù)、日本資本、中國(guó)及新興國(guó)家的廉價(jià)勞動(dòng)力和土地資源；同時(shí)實(shí)現(xiàn)全球化、多幣種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。

通常，大型企業(yè)最先感受到一個(gè)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)和非經(jīng)濟(jì)因素的天花板，他們率先求變，向海外市場(chǎng)拓展空間，把產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到新興經(jīng)濟(jì)體，尋求成熟經(jīng)濟(jì)體予以對(duì)沖。美的等大型制造企業(yè)是最早出海的一批企業(yè)，他們?cè)缭?008年前后就開(kāi)始在新興國(guó)家投資。近些年，大型企業(yè)出海的動(dòng)力越來(lái)越強(qiáng)，從制造業(yè)逐步擴(kuò)大到零售業(yè)、軟件及互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)。比如，跨境電商火爆，助力很多中小企業(yè)出海。還有一些軟件、游戲和互聯(lián)網(wǎng)公司正在快速占領(lǐng)新興市場(chǎng)、歐美市場(chǎng)。

二是受中美關(guān)系轉(zhuǎn)向和國(guó)際貿(mào)易條件緊縮的壓力，將工廠遷移到海外以獲取穩(wěn)定的外貿(mào)訂單。

拜登政府正在推行友岸生產(chǎn)、近岸生產(chǎn)和供應(yīng)鏈多元化，有意引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到印太地區(qū)和北美。一些大型跨國(guó)公司要求他們的供應(yīng)商必須在海外建立一個(gè)備選工廠，供應(yīng)商不得不跟著跨國(guó)公司訂單遷移。

從主動(dòng)策略的角度，只有將部分產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到海外，才能保持穩(wěn)定的貿(mào)易關(guān)系，并從中獲取訂單和先進(jìn)技術(shù)，一些國(guó)有企業(yè)也在悄悄地布局海外。

目前，中國(guó)企業(yè)出海的目的主要是越南、泰國(guó)、馬來(lái)西亞、印度等亞洲新興國(guó)家，以及墨西哥。這些國(guó)家受益于中美關(guān)系轉(zhuǎn)向的巨大紅利，目前發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁。不過(guò)，這些國(guó)家都不是成熟的經(jīng)濟(jì)體，企業(yè)出海需要實(shí)體考察，認(rèn)真分析當(dāng)?shù)氐臓I(yíng)商環(huán)境、政策配套、基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)格局、土地租金、工人工資、工人效率、罷工水平以及稅收成本。

中國(guó)企業(yè)出海具備兩大利器：一是成熟的“內(nèi)卷”法則；二是發(fā)達(dá)的消費(fèi)類應(yīng)用。但是，這兩大利器也容易遭受當(dāng)?shù)卣叩拇驌?。另外，美?guó)政府也在關(guān)注中國(guó)企業(yè)出海形勢(shì)，特朗普放話，他如果今年當(dāng)選，將對(duì)中國(guó)企業(yè)在墨西哥生產(chǎn)的汽車征收100%的關(guān)稅，讓中方“無(wú)法在美國(guó)銷售這些汽車”。新能源汽車、人工智能、量子計(jì)算可能將被制裁，不過(guò)大部分出海的產(chǎn)業(yè)都不會(huì)遇到美國(guó)的“圍追堵截”。

資金出海與企業(yè)出海的邏輯類似。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)告別高增長(zhǎng)，加上高度借債引發(fā)低通脹，央行將持續(xù)降息以化債，中國(guó)正在進(jìn)入資產(chǎn)荒時(shí)代，大類資產(chǎn)收益率超過(guò)3%罕見(jiàn)，房地產(chǎn)和股票投資面臨虧損，存款、國(guó)債收益率持續(xù)下降，在此類標(biāo)基礎(chǔ)上的保險(xiǎn)、基金和銀行理財(cái)?shù)氖找媛室矊⒉粩嘞陆?。?dāng)前，美元儲(chǔ)蓄、十年期美債、美元儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)這三大穩(wěn)健資產(chǎn)的年收益率都在4%-7%之間。境內(nèi)外的收益率差很自然驅(qū)動(dòng)資金出海。

當(dāng)前是中國(guó)家庭調(diào)整資產(chǎn)配置的歷史性關(guān)鍵性窗口期。家庭資產(chǎn)配置將轉(zhuǎn)向安全性、流動(dòng)性和對(duì)沖性資產(chǎn)，全球化配置、多幣種對(duì)沖是一個(gè)重要趨勢(shì)。

未來(lái)十年，大眾消費(fèi)市場(chǎng)、銀發(fā)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域、不良資產(chǎn)處置、企業(yè)資金出海，是中國(guó)為數(shù)不多的四大賽道。大企業(yè)需穩(wěn)健轉(zhuǎn)身，產(chǎn)業(yè)出海布局；小企業(yè)要小步快跑，抓住結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。 ? ? ? ?

智本社將以服務(wù)者的角色參與其中，計(jì)劃組織企業(yè)主、創(chuàng)業(yè)者和投資人，去日本學(xué)習(xí)考察（大眾消費(fèi)市場(chǎng)、老齡化和大健康產(chǎn)業(yè)、企業(yè)出海經(jīng)驗(yàn)），去東南亞、墨西哥投資考察（產(chǎn)業(yè)投資）。有這方面需求的社友可先與運(yùn)營(yíng)聯(lián)系提前鎖定名額。

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