投資要點：

廖慶陽，復(fù)旦大學(xué)金融學(xué)專業(yè)碩士，碩士研究生學(xué)歷。曾任中泰證券股份有限公司投資顧問、海通證券股份有限公司分析師、天風(fēng)證券股份有限公司高級分析師、凱盛融金(科技)股份有限公司醫(yī)藥行業(yè)負責(zé)人。2020年9月加入華富基金管理有限公司，曾任研究發(fā)展部基金經(jīng)理助理、研究發(fā)展部總監(jiān)助理，2021年11月起任華富健康文娛靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理。

廖慶陽自2021年11月10日起開始管理華富健康文娛（001563.OF），截至2023年3月31日，合計管理規(guī)模0.66億元。

根據(jù)招募說明書，華富健康文娛將積極投資于健康文娛主題相關(guān)的優(yōu)質(zhì)上市公司，精選個股，分享其發(fā)展和成長的機會，力求超額收益與長期資本增值。自廖慶陽任職以來，剔除3個月建倉期后，華富健康文娛顯著跑贏全指醫(yī)藥指數(shù)（+20.68%），尤其是從2022年底至今。

選取高倉位混合型基金和醫(yī)藥主題基金（均為主動權(quán)益型基金）作為同類樣本進行業(yè)績比較分析。其中，高倉位混合型基金是指過去3年（當(dāng)成立時間不滿足3年時，采用成立以來）投資權(quán)益資產(chǎn)市值比例均值大于等于60%的股票型基金、偏股混合型基金和靈活配置型基金；醫(yī)藥主題基金是指過去3年(當(dāng)成立時間不滿足3年時，采用成立以來)全部持倉中，持倉標(biāo)的中屬于全指醫(yī)藥成分股的股票市值占該基金當(dāng)期權(quán)益市值的比值的均值大于等于50%的主動權(quán)益型基金（即屬于全指醫(yī)藥成分股的純度大于等于50%的主動權(quán)益型基金）。

無論是在高倉位混合型基金中，還是在醫(yī)藥主題基金中，華富健康文娛的收益表現(xiàn)均位于前列，但與此同時，回撤和波動也顯著高于同類基金。

為了進一步分析，我們將該基金經(jīng)理任職以來經(jīng)歷過的比較有代表性的醫(yī)藥行情進行切片。該基金經(jīng)理任職時間相對較短，僅經(jīng)歷醫(yī)藥板塊在2021.02.10-2022.12.30的震蕩下行行情和2023年以來的疫后復(fù)蘇行情。具體來看，在震蕩下行行情中，華富健康文娛表現(xiàn)仍表現(xiàn)出了一定的收益能力，在醫(yī)藥主題基金中處于中上游，但風(fēng)險控制能力則相對較弱，可能原因是基金重倉股通常為小市值冷門股；2023年以來，疫情防控政策的放開推動醫(yī)藥板塊回暖，在此階段，華富健康文娛的收益表現(xiàn)一騎絕塵，這與其在創(chuàng)新藥、創(chuàng)新設(shè)備板塊的重倉配置密不可分。

綜合來看，自廖慶陽接手華富健康文娛以來，盡管該基金的回撤相對較大，但收益表現(xiàn)一直可圈可點，尤其是2023年以來，這得益于基金經(jīng)理對醫(yī)藥細分行業(yè)景氣度的細致研究和對行業(yè)前瞻性的良好把握。

接下來，本文主要以華富健康文娛為代表產(chǎn)品，對廖慶陽的投資資能力展開分析，認為其有以下幾點特征：

（1）醫(yī)藥內(nèi)部景氣輪動，深挖細分beta：在醫(yī)藥版塊內(nèi)部進行景氣度的輪動，選擇具有beta的子行業(yè)重點配置，而景氣度主要是基于細分行業(yè)的邏輯來進行判斷，專業(yè)的醫(yī)學(xué)背景和豐富的醫(yī)藥研究經(jīng)驗則提供了有力支撐。

（2）專注尋找alpha，向科創(chuàng)板、小市值傾斜：在自上而下選擇細分行業(yè)的基礎(chǔ)上，自下而上尋找具有alpha的個股；選股傾向于黑馬，近幾期季報披露的重倉持股有向小盤風(fēng)格傾斜的趨勢，偏好科創(chuàng)板上市股票；對于處于經(jīng)營拐點的白馬，基金經(jīng)理也會根據(jù)市場波動以合理的價格買入。

（3）高換手，分散持股：不管是在高倉位混合型基金中，還是在醫(yī)藥主題基金中，年化換手率都是處于較高的位置，而持股集中度都是處于較低的位置，持股相對來說較為分散。

廖慶陽具有豐富的醫(yī)藥行業(yè)研究經(jīng)驗，根據(jù)其任職以來披露的全部持倉信息，基金持倉標(biāo)的均屬于醫(yī)藥板塊，細分行業(yè)的配置比例有所變化?；鸾?jīng)理在醫(yī)藥版塊內(nèi)部進行景氣度輪動，基于細分行業(yè)的邏輯，選擇階段Beta屬性更強的子行業(yè)重點配置。

行業(yè)選擇方面，基金經(jīng)理根據(jù)景氣度在醫(yī)藥板塊內(nèi)部進行細分行業(yè)的輪動，景氣度判斷主要基于各細分行業(yè)的投資邏輯。華富健康文娛短期通常重點布局3-4個細分行業(yè)，且各期換倉幅度較大?；?022年中報顯示，基金重點布局的子行業(yè)有醫(yī)藥研發(fā)外包、醫(yī)療耗材、化學(xué)制劑和醫(yī)療設(shè)備，占比均在10%以上；2022年報披露的全部持倉則顯示，基金大幅減倉了醫(yī)療研發(fā)外包，重點加倉了化學(xué)制藥、其他生物制品、醫(yī)療設(shè)備和體外診斷，CXO方向的持倉大幅轉(zhuǎn)移至創(chuàng)新藥和創(chuàng)新設(shè)備，并在四季度反彈過程中取得較高的業(yè)績彈性。

根據(jù)基金季報中已披露的投資策略和運作分析，從中期角度來看，華富健康文娛將在創(chuàng)新主線、消費復(fù)蘇主線等方向進行著重配置：第一，創(chuàng)新主線，主要是指受益于國產(chǎn)替代、技術(shù)創(chuàng)新、提升患者生存質(zhì)量的創(chuàng)新藥、創(chuàng)新醫(yī)療器械和設(shè)備；第二，消費復(fù)蘇主線，主要是指受益于消費升級的品質(zhì)醫(yī)療服務(wù)、消費醫(yī)療、傳統(tǒng)中藥和院內(nèi)中藥，中藥行業(yè)還有著政策的強有力支撐。

此外，目前火熱的AI也“燒”到了醫(yī)藥板塊，部分“AI+醫(yī)藥”標(biāo)的有所受益，人工智能未來在藥物研發(fā)中會扮演越來越重要的角色，但短期來看，爆炸性成果出現(xiàn)的概率較小，相關(guān)標(biāo)的alpha機會較弱，是否參與AI行情，還是要根據(jù)公司具體的情況來進行分析。

在自上而下選擇細分行業(yè)的基礎(chǔ)上，基金經(jīng)理會自下而上尋找具有alpha的個股，具體來看，基金經(jīng)理會在在beta行業(yè)中尋找空間更大的alpha個股。以基金經(jīng)理目前看好的創(chuàng)新藥為例，他除了會配置一定的創(chuàng)新藥龍頭，更多地是配置一些股價尚未反映市值、未被市場挖掘的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，而在仿制藥轉(zhuǎn)型的公司中，他會選擇主業(yè)穩(wěn)定、下行空間較小，但創(chuàng)新業(yè)務(wù)剛剛起步的企業(yè)，主業(yè)的穩(wěn)定是創(chuàng)新藥研發(fā)的保障。

此外，基金經(jīng)理對所謂的黑馬白馬并沒有非常明顯的偏好，一般來說，他會傾向于黑馬，但對于處于經(jīng)營拐點的白馬，他也會根據(jù)市場波動以合理的價格買入。任職以來重倉持有收益較高的個股主要有微電生理-U、開立醫(yī)療、康緣藥業(yè)、興齊眼藥、首藥控股-U，覆蓋醫(yī)療設(shè)備、耗材、中藥、創(chuàng)新藥，均為彈性較高的小盤股。

從季報披露的持倉來看，基金經(jīng)理選股有向小盤風(fēng)格傾斜的趨勢，偏好科創(chuàng)板。具體來看，最新一期持倉中，前十大重倉股市值均小于500億元，其中有7只屬于科創(chuàng)板。但基金經(jīng)理并不排斥大市值個股，對于有獨特產(chǎn)品、細分行業(yè)存在beta機會的大市值龍頭還是會根據(jù)價格進行選擇性配置。

在具體操作層面，不管是在高倉位混合型基金中，還是在醫(yī)藥主題基金中，基金的年化換手率都是處于較高的位置，而持股集中度都是處于較低的位置，持股相對來說較為分散，在一定程度上和基金經(jīng)理的基于景氣度輪動的個股切換策略有一定的關(guān)系。

具體來看，就前十大重倉股的中信二級行業(yè)分布而言，基金過往在其他醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)保持著相對較高的配置比例，隨后逐漸減倉，根據(jù)最新一期的披露數(shù)據(jù)，子行業(yè)配置相對更均衡，配置最多的子行業(yè)也僅僅只占17.89%（化學(xué)制藥）。

基金經(jīng)理將集中度控制在較低的水平，當(dāng)某個子行業(yè)出現(xiàn)較強的beta行情時，基金的表現(xiàn)可能不會非常突出?；鸬某~收益來自于對于細分行業(yè)的左側(cè)把握以及部分alpha屬性較強的個股對組合的正向拉動。

廖慶陽，復(fù)旦大學(xué)金融學(xué)專業(yè)碩士，碩士研究生學(xué)歷。曾任中泰證券投資顧問、海通證券分析師、天風(fēng)證券高級分析師、凱盛融金(科技)股份有限公司醫(yī)藥行業(yè)負責(zé)人。2020年9月加入華富基金，曾任研究發(fā)展部基金經(jīng)理助理、研究發(fā)展部總監(jiān)助理，2021年11月起任華富健康文娛基金基金經(jīng)理。

廖慶陽自2021年11月10日起開始管理華富健康文娛（001563.OF），截至2023年3月31日，合計管理規(guī)模0.66億元。自廖慶陽任職以來，剔除3個月建倉期后,華富健康文娛顯著跑贏全指醫(yī)藥指數(shù)（+20.68%），尤其是從2022年底至今。

以華富健康文娛為代表產(chǎn)品，對廖慶陽的投資資能力展開分析，認為其有以下幾點特征：

（1）醫(yī)藥內(nèi)部景氣輪動，深挖細分beta：在醫(yī)藥版塊內(nèi)部進行景氣度的輪動，選擇具有beta的子行業(yè)重點配置，而景氣度主要是基于細分行業(yè)的邏輯來進行判斷的，專業(yè)的醫(yī)學(xué)背景和豐富的醫(yī)藥研究經(jīng)驗提供了有力的支撐。

（2）專注尋找alpha，向科創(chuàng)板、小市值傾斜：在自上而下選擇細分行業(yè)的基礎(chǔ)上，自下而上尋找具有alpha的個股；選股傾向于黑馬，近幾期季報披露的重倉持股有向小盤風(fēng)格傾斜的趨勢，偏好科創(chuàng)板上市股票；對于處于經(jīng)營拐點的白馬，基金經(jīng)理也會根據(jù)市場波動以合理的價格買入。

（3）高換手，分散持股：不管是在高倉位混合型基金中，還是在醫(yī)藥主題基金中，年化換手率都是處于較高的位置，而持股集中度都是處于較低的位置，持股相對來說較為分散?；鸾?jīng)理將集中度控制在較低的水平，當(dāng)某個子行業(yè)出現(xiàn)較強的beta行情時，基金的表現(xiàn)可能不會非常突出?；鸬某~收益來自于對于細分行業(yè)的靈活把握以及部分alpha屬性較強的個股對組合的正向拉動。

基金經(jīng)理深耕醫(yī)藥板塊，將自己的學(xué)歷背景、研究經(jīng)驗與管理基金相結(jié)合，踐行基于景氣度輪動的個股切換策略，對行業(yè)前瞻性表現(xiàn)出了較高的敏銳度。

4.2. 權(quán)益組合關(guān)鍵特征

基金的過往業(yè)績及基金經(jīng)理管理其他產(chǎn)品的歷史業(yè)績不代表未來表現(xiàn); 本報告根據(jù)歷史公開數(shù)據(jù)及基金經(jīng)理訪談?wù)恚嬖谑эL(fēng)險，不代表對基金未來資產(chǎn)配置情況的預(yù)測，不構(gòu)成投資建議。

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