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A股算力榜

時(shí)間：2023-03-15 來(lái)源：瀏覽：

A股算力榜

原創(chuàng) 耀華錦緞

錦緞

微信號(hào) jinduan006

功能介紹上市公司研究平臺(tái)，專注價(jià)值發(fā)現(xiàn)、創(chuàng)造與傳播

收錄于合集

#浪潮信息 2 個(gè)

#中科曙光 2 個(gè)

#海光信息 1 個(gè)

#寒武紀(jì) 2 個(gè)

#AI 50 個(gè)

本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議

農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)曾經(jīng)歷上萬(wàn)年的發(fā)展，手工生產(chǎn)工具和道路交通網(wǎng)系其發(fā)展的核心基礎(chǔ)設(shè)施。工業(yè)時(shí)代的基礎(chǔ)設(shè)施，則是能源、鐵路網(wǎng)以及輸油管道。信息時(shí)代繁榮背后，依靠的是基站、服務(wù)器IDC機(jī)房等互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的逐漸完善。

正在徐圖展開的人工智能時(shí)代，無(wú) 論是AIGC、 GPT 還是數(shù) 字經(jīng)濟(jì)，背后的核心技術(shù)設(shè)施是算力網(wǎng)絡(luò) 。 2 021年全球計(jì)算設(shè)備算力總規(guī)模達(dá)到 615EFlops，增速為 44%；預(yù)計(jì)到2030年，全球算力總規(guī)模將實(shí)現(xiàn) 56Z Flops，平均年增速將達(dá)到 65%。

本文將聚焦A股算力上游基礎(chǔ)設(shè)備廠商，對(duì)各方諸侯實(shí)力一探究竟。

算力價(jià)值鏈

算力行業(yè)涉及眾多，包括了上游芯片、存儲(chǔ)、散熱、服務(wù)器等等以及中下游傳輸、邊緣計(jì)算、機(jī)房、云計(jì)算廠商、應(yīng)用層面和計(jì)算安全行業(yè)。

我們今天主要討論上游基礎(chǔ)設(shè)備附加值高、關(guān)聯(lián)性強(qiáng)及市場(chǎng)討論量較多的上游設(shè)備行業(yè)，包括：芯片、封測(cè)、光模塊以及服務(wù)器 ?；旧婕傲怂懔Ξa(chǎn)業(yè)除基礎(chǔ)物理材料外的硬件設(shè)施。

圖：算力硬件圖示，來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)圖片

（1）芯片+Chiplet：算力基座

其中芯片+ Chiplet是算力的底座核心，芯片層面包含了通用性強(qiáng)的CPU、GPU以及FPGA和ASIC等定制化稍強(qiáng)的芯片。Chiplet主要是通過(guò)異構(gòu)技術(shù)提高芯片計(jì)算能力，降低芯片設(shè)計(jì)成本和制造成本，二者相輔相成。

Chiplet又分為材料、封測(cè)、設(shè)備及設(shè)計(jì)（EDA/IP）環(huán)節(jié)，其中封測(cè)技術(shù)、設(shè)計(jì)是核心。

圖：不同類型芯片圖示，來(lái)源：浙商證券研究所

圖：Chiplet作用圖示，來(lái)源：浙商證券研究所

（2）服務(wù)器：鏈接橋梁

服務(wù)器是整合上游芯片供給，組裝成能夠供客戶使用的高性能計(jì)算機(jī)，其價(jià)值在于是通用基礎(chǔ)設(shè)施（芯片、存儲(chǔ)等等）和應(yīng)用產(chǎn)品的橋梁。根據(jù)IDC測(cè)算，全球AI服務(wù)器市場(chǎng)復(fù)合增速將達(dá)到19.5%，雖然不如芯片的技術(shù)強(qiáng)度高，但是服務(wù)器在算力產(chǎn)業(yè)鏈中也是舉足輕重的一環(huán)。

圖：2021-2025全球AI服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)，來(lái)源：平安證券研究所

（3）光模塊：算力物流

光模塊相當(dāng)于算力傳輸?shù)拇竽X，將電信號(hào)轉(zhuǎn)化為光信號(hào)進(jìn)行輸出，再將接受的光信號(hào)轉(zhuǎn)化為電信號(hào)輸入，是連接算力的核心組件。

圖：光模塊圖示，來(lái)源：浙商證券研究所

其中近期比較熱門的CPO（光電共封裝技術(shù) ）是指把光引擎和交換芯片共同封裝在一起的光電共封裝，這種方式能夠使得電信號(hào)在引擎和芯片之間更快的傳輸，縮短了光引擎和交換芯片間的距離，減少了尺寸，降低了功耗，提高了效率。更加匹配目前AI大算力的傳輸要求。

光模塊將電信號(hào)轉(zhuǎn)化為光信號(hào)后，需要依靠光傳輸來(lái)實(shí)現(xiàn)算力網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，光傳輸相當(dāng)于交通網(wǎng)絡(luò)的干線，光模塊相當(dāng)于立交橋。

如果我們將客戶成本拆解，以服務(wù)器廠商毛利率10%為基數(shù)估算產(chǎn)業(yè)價(jià)值(全部按照AI服務(wù)器成本結(jié)構(gòu)計(jì)算 )。根據(jù)2021年市場(chǎng)銷售規(guī)模反向推算出光模塊、芯片、存儲(chǔ)、封裝等等在產(chǎn)業(yè)鏈上的價(jià)值，如下圖所示。

圖：推算IT設(shè)備企業(yè)價(jià)值鏈比重，來(lái)源：錦緞研究院

A股算力榜

（1）芯片

芯片計(jì)算方面分為標(biāo)準(zhǔn)器件（ CPU、GPU及FPGA ）和定制芯片（ ASIC ）。我們拆分A股芯片上市企業(yè) 營(yíng)收 時(shí)發(fā)現(xiàn)，就行業(yè)而言中國(guó)長(zhǎng)城營(yíng)收最高。但是考慮到中國(guó)長(zhǎng)城的財(cái)報(bào)沒(méi)有具體披露芯片單一品種的收入，實(shí)際收入包含了其他如計(jì)算機(jī)等產(chǎn)品價(jià)值，所以實(shí)際收入最高的應(yīng)該是紫光國(guó)微和海光信息，分別達(dá)到了29.05億及25.3億，其中海光信息同比增長(zhǎng)342.75%。

圖：芯片企業(yè)營(yíng)收及增速，來(lái)源：Choice金融客戶端

再來(lái)看芯片企業(yè)的 研發(fā)支出 ，海光信息、寒武紀(jì)及中國(guó)長(zhǎng)城排名前三。其中寒武紀(jì)的研發(fā)支出占收入比重達(dá)到了366.34%，一方面是研發(fā)投入高，另外一方面是本身的收入很低。如果縱向來(lái)看無(wú)形資產(chǎn)和開發(fā)支出，寒武紀(jì)的研發(fā)成本基本全部費(fèi)用化了。無(wú)形資產(chǎn)方面，海光信息達(dá)到了44.45億，主要源于其芯片業(yè)務(wù)IP及EDA工具授權(quán)。

圖：芯片企業(yè)研發(fā)支出及占比，來(lái)源：Choice金融客戶端

圖：芯片企業(yè)無(wú)心資產(chǎn)及開發(fā)支出，來(lái)源：Choice金融客戶端

毛利率 在一定程度上能夠反映企業(yè)技術(shù)能力及行業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的價(jià)值，芯片作為算力基礎(chǔ)硬件設(shè)備中價(jià)值最高的環(huán)節(jié)，企業(yè)自身的毛利率也很高，基本都位于50%區(qū)間左右，其中紫光國(guó)微、復(fù)旦微電和景嘉微超過(guò)了60%。

圖：芯片企業(yè)毛利率，來(lái)源：Choice金融客戶端

現(xiàn)金余額 方面，安路科技，復(fù)旦微電和景嘉微的現(xiàn)金流狀況較為吃緊，根據(jù)目前不太成熟的國(guó)內(nèi)芯片市場(chǎng)，可能需要進(jìn)一步融資。

圖：芯片企業(yè)現(xiàn)金及等價(jià)物余額，來(lái)源：Choice金融客戶端

總體來(lái)看， 海光信息 是算力芯片行業(yè)中的佼佼者，無(wú)論是代表技術(shù)水平的毛利率表現(xiàn)，還是研發(fā)投入的持續(xù)性，亦或是無(wú)形資產(chǎn)儲(chǔ)備、營(yíng)收的增長(zhǎng)率方面都排名前列，并且海光目前的最小制程已經(jīng)達(dá)到了14nm。

寒武紀(jì) 也是比較特殊的一個(gè)，營(yíng)收目前排名較低，但是相對(duì)于其他企業(yè)，寒武紀(jì)目前的研發(fā)策略比較激進(jìn)，并且大部分研發(fā)投入都沒(méi)有實(shí)現(xiàn)資本化，毛利率也沒(méi)有特別出彩，需要關(guān)注后續(xù)企業(yè)現(xiàn)金流水平。

中國(guó)長(zhǎng)城 財(cái)報(bào)未披露具體的芯片業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，飛騰芯片的性能和自主化比較高，需要考慮到目前中國(guó)長(zhǎng)城的芯片一般與計(jì)算機(jī)設(shè)備同時(shí)銷售，單論芯片業(yè)務(wù)而言可能放大了營(yíng)收價(jià)值，當(dāng)然從毛利率水平也能看出其業(yè)務(wù)性質(zhì)不單一。

圖：國(guó)內(nèi)CPU生產(chǎn)廠商競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)，來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院

（2）服務(wù)器

在此前的報(bào)告《 A股算力“賣水人”：浪潮信息VS中科曙光》中，我們?cè)治鲞^(guò)服務(wù)器位于算力產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的最底端，尤其受到上游芯片行業(yè)的控制。報(bào)告發(fā)出的第二天，浪潮就因?yàn)樯狭嗣绹?guó)實(shí)體清單連續(xù)大跌。

我們還是來(lái)看目前服務(wù)器市場(chǎng)的相關(guān)企業(yè) 營(yíng)收表現(xiàn) ，浪潮和紫光明顯高于中科曙光。但是考慮到紫光的設(shè)備收入業(yè)務(wù)比較多，雖然沒(méi)有披露具體的產(chǎn)品，單就市場(chǎng)占有率而言，浪潮目前是絕對(duì)的龍頭。

圖：服務(wù)器企業(yè)營(yíng)收及增速，來(lái)源：Choice金融客戶端

圖：服務(wù)器國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率，來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究院

基本面除此之外，新興市場(chǎng)的AI服務(wù)器，浪潮在全球的市占率也排名第一，在國(guó)內(nèi)的AI服務(wù)器市場(chǎng)，浪潮的市場(chǎng)占比甚至達(dá)到了52.4%。

圖：全球AI服務(wù)器市場(chǎng)，來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究院

研發(fā)層面 來(lái)看，紫光的研發(fā)投入絕對(duì)值最高，中科曙光的研發(fā)占收入比重最高，在一定程度上反映了目前企業(yè)對(duì)外部技術(shù)的依賴程度。紫光高投入帶來(lái)的無(wú)形資產(chǎn)最多，其次是中科曙光。

圖：服務(wù)器行業(yè)研發(fā)支出及占比，來(lái)源：Choice金融客戶端

圖：服務(wù)器企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)及開發(fā)支出，來(lái)源：Choice金融客戶端

研發(fā)投入也反映在了企業(yè)毛利率中，可以看到紫光和中科曙光的毛利率明顯高于神州信息和浪潮。但是服務(wù)器這個(gè)行業(yè)的整體技術(shù)含量不高，多數(shù)企業(yè)毛利率區(qū)間很難突破20%。

圖：服務(wù)器企業(yè)毛利率，來(lái)源：Choice金融客戶端

浪潮信息作為目前無(wú)論是通用服務(wù)器還是AI服務(wù)的國(guó)內(nèi)話事人，占據(jù)著絕對(duì)的市場(chǎng)份額。相較于其他廠商，業(yè)務(wù)也較為純粹，上下游客戶的依賴程度也比較高。

不過(guò)需要注意的是其研發(fā)投入水平一般，高度依賴上游芯片企業(yè)，并且產(chǎn)品較為集中。這次實(shí)體清單的考驗(yàn)或許會(huì)讓浪潮重新思考自己組裝廠的定位。

中科曙光在研發(fā)能力和上游芯片的布局優(yōu)勢(shì)逐漸明顯，尤其是這次實(shí)體清單制裁后，中科曙光的下跌幅度較小，市場(chǎng)對(duì)中科曙光的自給能力給予了肯定。

紫光股份收購(gòu)新華三后，其服務(wù)器市場(chǎng)份額增長(zhǎng)較為緩慢，近三個(gè)財(cái)報(bào)其X86服務(wù)器市場(chǎng)份額為16.1%、15.4%、17.4%處于不溫不火的狀態(tài)，新華三的服務(wù)器同樣需要警惕對(duì)上下游的依賴程度。目前來(lái)看，紫光不具備中科曙光的強(qiáng)研發(fā)能力。

（3）Chiplet

Chiplet本質(zhì)上是芯片堆疊的封裝技術(shù)，比如AMD推出了面向數(shù)據(jù)中心的APU（加速處理器）：Instinct MI300，在這顆APU上，AMD就用到了13顆小芯片：分別是九顆5nm制程工藝制造的CPU和GPU，以及四顆6nm制程工藝制造的其他芯片。

所以從產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈中，Chiplet本質(zhì)上是基于芯片的良率和制程瓶頸的改進(jìn)路線，所以其價(jià)值必然沒(méi)有芯片本身高。目前來(lái)看不同芯片的接口、適應(yīng)程度還沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，但是不妨礙我們先來(lái)熟悉一下封測(cè)環(huán)節(jié)的優(yōu)秀企業(yè)。

相較于芯片設(shè)計(jì)和芯片制造，封測(cè)環(huán)節(jié)其實(shí)屬于勞動(dòng)密集型行業(yè)，全球市場(chǎng)份額中有超過(guò)74%由中國(guó)占據(jù)，CR10中，中國(guó)臺(tái)灣企業(yè)市占率54.2%，中國(guó)大陸企業(yè)市占率20.1%。

圖：封測(cè)全球市場(chǎng)占有率，來(lái)源：艾瑞研究院

這其中，大陸的三家企業(yè)長(zhǎng)電科技、通富微電和華天科技都是A股上市公司。截至去年中報(bào)，長(zhǎng)電科技營(yíng)收規(guī)模最大，達(dá)到了155.94%，通富微電的增長(zhǎng)率較快達(dá)到了34.95%?？傮w來(lái)看長(zhǎng)電科技在體量大的同時(shí)，ROE水平明顯高過(guò)通富微電和華天科技，企業(yè)整體運(yùn)營(yíng)效率、盈利能力乃至融資水平較高。

圖：封測(cè)企業(yè)營(yíng)收及增長(zhǎng)率，來(lái)源：Choice金融客戶端

圖：封測(cè)企業(yè)ROE，來(lái)源：Choice金融客戶端

研發(fā)費(fèi)用 投入來(lái)看，長(zhǎng)電科技的投入額最高，通富微電的投入意愿最強(qiáng)。無(wú)形資產(chǎn)方面，通富微電和甬矽電子相對(duì)較高。

圖：封測(cè)企業(yè)研發(fā)支出及占比，來(lái)源：Choice金融客戶端

長(zhǎng)電科技 目前來(lái)看無(wú)論是市占率、營(yíng)收還是財(cái)務(wù)表現(xiàn)都是行業(yè)頂尖，期間費(fèi)用率非常穩(wěn)定，在芯片產(chǎn)業(yè)鏈中是非常成熟的企業(yè)。對(duì)于長(zhǎng)電而言，最大的風(fēng)險(xiǎn)還是封測(cè)環(huán)節(jié)的技術(shù)性不高，可替代性強(qiáng)，并且目前海外客戶占比超過(guò)70%，存在貿(mào)易摩擦的風(fēng)險(xiǎn)。

通富微電 和長(zhǎng)電科技的潛在風(fēng)險(xiǎn)一致，并且通富微電的單一客戶占比超過(guò)44%，AMD為其第一大客戶?？蛻艏袔?lái)的風(fēng)險(xiǎn)也不可忽視。

看過(guò)了封測(cè)我們?cè)賮?lái)看一下Chiplet設(shè)備、設(shè)計(jì)廠商。

設(shè)備廠商中，整體來(lái)看偏上游，毛利率較高，目前體量都不是很大，但是增速很快。除業(yè)務(wù)面較廣的北方華創(chuàng)外，其余廠商截至2022年中報(bào)營(yíng)收均在10億左右，長(zhǎng)川科技的業(yè)務(wù)面更偏向于封測(cè)設(shè)備，同比增長(zhǎng)幅度也最高，達(dá)到了76.52%。

圖：Chiplet設(shè)備生產(chǎn)商營(yíng)收及增幅，來(lái)源：Choice金融客戶端

研發(fā)投入方面，長(zhǎng)川科技的研發(fā)投入明顯高于其他同行。

圖：Chiplet設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)研發(fā)投入，來(lái)源：Choice金融客戶端

企業(yè)毛利率方面，除去規(guī)模較小的華峰測(cè)控，其余企業(yè)的毛利率水平浮動(dòng)在40%-60%區(qū)間，作為封測(cè)上游的設(shè)備生產(chǎn)商，技術(shù)水平較為平均。華峰測(cè)控的業(yè)務(wù)面較窄，主要聚焦于模擬及混合信號(hào)類集成電路測(cè)試系統(tǒng)，因此毛利較高。

圖：Chiplet設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)毛利率，來(lái)源：Choice金融客戶端

Chiplet設(shè)計(jì)相關(guān)上市企業(yè)中，芯原股份是絕對(duì)的龍頭，截至2022年中報(bào)，營(yíng)收已經(jīng)突破了12億元，相比之下華大九天、概論電子和廣立微目前還不足以與之競(jìng)爭(zhēng)。

圖：Chiplet設(shè)計(jì)企業(yè)營(yíng)收及增幅，來(lái)源：Choice金融客戶端

研發(fā)投入方面，芯原股份也是一騎絕塵，無(wú)論是研發(fā)支出絕對(duì)值，還是企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)，都是行業(yè)龍頭。華大九天雖然營(yíng)收較低，但是研發(fā)投入意愿強(qiáng)，研發(fā)投入占比達(dá)到了102.15%。

圖：Chiplet設(shè)計(jì)企業(yè)研發(fā)支出，來(lái)源：Choice金融客戶端

目前來(lái)看無(wú)論是設(shè)計(jì)還是設(shè)備，市場(chǎng)規(guī)模都不是很大，設(shè)備龍頭長(zhǎng)川科技和設(shè)計(jì)龍頭芯原股份的營(yíng)收規(guī)模都是20億量級(jí)左右。設(shè)備方面潛在風(fēng)險(xiǎn)是，封測(cè)設(shè)備的技術(shù)壁壘不高，客戶較為集中。設(shè)計(jì)方面Chiplet本質(zhì)上也降低了設(shè)計(jì)難度，毛利率可能會(huì)下降。

（4）光模塊

光模塊企業(yè)中,中際旭創(chuàng)的營(yíng)收最高，其次是光迅科技、新易盛。光迅科技有一半的收入是光傳輸貢獻(xiàn)的，實(shí)際2022年中報(bào)期光模塊的收入為16.64億元，與新易盛相仿。增速方面，光模塊市場(chǎng)呈現(xiàn)了馬太效應(yīng)，在營(yíng)收基數(shù)最高的同時(shí)，中際旭創(chuàng)的增幅也最高。

圖：光模塊企業(yè)營(yíng)收及增速，來(lái)源：Choice金融客戶端

研發(fā)支出方面，光模塊是較為成熟的市場(chǎng)，上市公司中研發(fā)投入的占比都不是很高，其中光器件產(chǎn)品增多的天孚通信研發(fā)意愿較強(qiáng)，但是考慮到營(yíng)收絕對(duì)值，中際旭創(chuàng)和光迅科技的研發(fā)支出最高。

圖：光模塊企業(yè)研發(fā)支出及占比，來(lái)源：Choice金融客戶端

毛利率方面，定制光器件的天孚通信因?yàn)槎ㄖ飘a(chǎn)品價(jià)格和自身的營(yíng)收規(guī)模，取得了高于行業(yè)的毛利率。新易盛、中際旭創(chuàng)和光迅都在30%左右，劍橋科技因?yàn)榇蟛糠謽I(yè)務(wù)是電信終端和無(wú)線網(wǎng)絡(luò)，所以毛利率低于光模塊企業(yè)的平均水平。

圖：光模塊企業(yè)毛利率，來(lái)源：Choice金融客戶端

市場(chǎng)占有率方面，全球光模塊市場(chǎng)中，中際旭創(chuàng)排名第二，2021年底全球市場(chǎng)占有率達(dá)到10%，光迅科技排名第四，市場(chǎng)占有率8%左右。

圖：2021全球光模塊市場(chǎng)份額，來(lái)源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院

產(chǎn)業(yè)進(jìn)度方面，新易盛和中際旭創(chuàng)都擁有800G硅光產(chǎn)品，光迅目前實(shí)現(xiàn)了400G硅光產(chǎn)品的量產(chǎn)，其中新易盛的800G產(chǎn)品芯片源于收購(gòu)Alpine，中際旭創(chuàng)800G硅光新品是自研。

中際旭創(chuàng)目前在光模塊領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)較為明顯，無(wú)論是增長(zhǎng)率還是研發(fā)能力都得到了印證。

最后的話

●算力基礎(chǔ)硬件設(shè)施，無(wú)論是產(chǎn)業(yè)價(jià)值、還是成本價(jià)值，核心都是芯片。我國(guó)目前的芯片制造能力短板較為明顯，整體來(lái)看有向好的跡象。

● 除芯片外，其他硬件設(shè)施不落下風(fēng)，服務(wù)器、封裝、電光器件都有全球龍頭和市占率較高的公司。

● 公司層面，我們用一張榜單將各行業(yè)龍頭做了總結(jié)，如下圖所示（點(diǎn)擊可看大圖）。