鋰電板塊自3月以來走強(qiáng)，率先發(fā)酵的邏輯是排產(chǎn)超預(yù)期，3月中下旬以來，板塊邏輯有進(jìn)一步擴(kuò)散，一是單位盈利相較前期悲觀預(yù)期的修復(fù)，二是新技術(shù)密集迎來邊際變化，提升板塊風(fēng)險偏好。但我們認(rèn)為市場仍存在三個預(yù)期差：

1、2024年全年出貨量會是2024Q1的多少倍？ 按往年的季節(jié)性規(guī)律，通?！盎赒1出貨和盈利，給予全年5倍左右的放大”進(jìn)行線性外推，但2024年4-5月排產(chǎn)超預(yù)期，若假設(shè)產(chǎn)業(yè)鏈Q(jìng)3環(huán)增10%-15%，Q4環(huán)增0%-5%，則產(chǎn)業(yè)鏈平均下來全年出貨量將是Q1的5.5倍，同比增速達(dá)到30%以上。該測算結(jié)果說明：1）產(chǎn)業(yè)鏈排產(chǎn)預(yù)期有一定的“安全墊”，因為全年的出貨預(yù)期并未同步于短期排產(chǎn)大幅上調(diào)。2）全年出貨增速存在超預(yù)期可能，潛在因素包括小米SU7等爆款、5-15萬新車、單車帶電量提升、“以舊換新”政策，以及國內(nèi)大儲放量之余，美國、新興市場大儲上量；此外，庫存周期，中國產(chǎn)業(yè)鏈相較日韓的份額提升也是支撐國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈出貨增速的變量。

2、2024Q2起產(chǎn)業(yè)鏈盈利是企穩(wěn)還是可能繼續(xù)承壓？ 在Q2景氣超預(yù)期恢復(fù)下，產(chǎn)業(yè)鏈悲觀盈利預(yù)期得到修復(fù)，然而對于行業(yè)總體過剩、下游成本壓力傳導(dǎo)的擔(dān)憂依然存在，我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)鏈多數(shù)環(huán)節(jié)的盈利低點已過是有可能的：1）Q1是多數(shù)環(huán)節(jié)產(chǎn)能利用率的低點，考慮到產(chǎn)業(yè)鏈盈利分位偏低，在產(chǎn)能利用率恢復(fù)趨勢下，企業(yè)將保有挺價意愿。2）稼動率彈性將在Q2體現(xiàn)，產(chǎn)能利用率每提升10pct，各環(huán)節(jié)單位盈利，動力電池提升0.005-0.006元；三元、鐵鋰、負(fù)極、6F分別提升0.07-0.08、0.04-0.05、0.03-0.04、0.05-0.06萬元；隔膜提升0.04-0.05元；結(jié)構(gòu)件提升1.5pct左右。3）龍頭公司接近滿產(chǎn)，訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)化，通過減少低價訂單的方式抬升整體盈利。

3、過剩周期后半段的合理盈利中樞和估值方法？ 市場此前對于鋰電產(chǎn)業(yè)鏈過剩周期的底部判斷，是“各環(huán)節(jié)二線企業(yè)虧凈利甚至是虧現(xiàn)金”。但鋰電板塊與傳統(tǒng)周期股截然不同，行業(yè)需求仍保持20%-30%的增長中樞，供給端隨著盈利分位快速下降、產(chǎn)業(yè)融資收緊，也將出現(xiàn)放緩、甚至收縮，因此按各環(huán)節(jié)單位投資額、給予合理回收期（假設(shè)10年），估算穩(wěn)態(tài)盈利中樞的方式更加適合鋰電板塊。目前鐵鋰正極、隔膜、銅箔、包覆劑、結(jié)構(gòu)件二線的單位盈利都明顯低于合理盈利中樞，隨著產(chǎn)能利用率提升，這些環(huán)節(jié)可能的盈利修復(fù)有望帶來更大的彈性。

-電池 :5月排產(chǎn)主要企業(yè)合計產(chǎn)量同比+44%，環(huán)比+4%。

B公司：5月排產(chǎn)16.2GWh，同比+69%，環(huán)比+2%；

C公司：5月排產(chǎn)41.6GWh，同比+55%，環(huán)比+5%，

E公司：5月排產(chǎn)5.7GWH，同比-11%，環(huán)比+2%，

- 三元材料 :5月主要企業(yè)排產(chǎn)同比+46%，環(huán)比上升約1%。

R公司5月排產(chǎn)1.3萬噸，同比+110%，環(huán)比0%；

D公司5月排產(chǎn)0.8萬噸，同比+54%，環(huán)比0%；

- 磷酸鐵鋰 :5月主要企業(yè)合計產(chǎn)量同比+407%，環(huán)比+2%。

F公司5月排產(chǎn)2.4萬噸，同比+42%，環(huán)比+17%。

L公司5月排產(chǎn)0.7萬噸，同比+195%，環(huán)比-8%。

- 碳酸鋰：5月排產(chǎn)小幅上升，主要企業(yè)合計產(chǎn)量環(huán)比+6%。

G公司5月排產(chǎn)0.23萬噸，環(huán)比+5%；

- 隔膜 ：5月主要企業(yè)合計產(chǎn)量同比+19%，環(huán)比0%。

A公司5月排產(chǎn)5.5億㎡，同比+17%，環(huán)比+12%；

- 負(fù)極：5月主要企業(yè)合計產(chǎn)量同比+50%，環(huán)比+6%。

B公司5月排產(chǎn)4.4萬噸，同比+52%，環(huán)比+5%；

S公司5月排產(chǎn)3.7萬噸，同比+123%，環(huán)比+5%；

- 電解液：5月主要企業(yè)合計產(chǎn)量同比+54%，環(huán)比+8%。

A公司5月排產(chǎn)4.3萬噸，同比+53%，環(huán)比+8%。

B公司5月排產(chǎn)1.4萬噸，同比+60%，環(huán)比+9%。

Q：對于2024年鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的供需情況和價格預(yù)期是怎樣的？

A：目前鋰電產(chǎn)業(yè)鏈處于供需雙增的狀態(tài)，三月份由于需求超預(yù)期，鋰價出現(xiàn)波動反彈。我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)各環(huán)節(jié)的價格傳導(dǎo)是到位的，短期內(nèi)需求符合預(yù)期，超預(yù)期的下跌比較難。但從五月份開始，預(yù)計會保持過剩局面，這也是一個風(fēng)險點。對于鋰價，我們預(yù)計今年會跟隨需求端的周期性波動，呈現(xiàn)一定的價格水平波動。我們認(rèn)為底價會處于比較合理、可控的區(qū)間。特別是在3到5月份，行業(yè)景氣度較高，周期性向好。而到了6、7月份之后，由于年報節(jié)點和行業(yè)周期性需求走弱，可能會對價格造成一定壓力。

Q：鋰電產(chǎn)業(yè)鏈中不同環(huán)節(jié)的盈利能力和庫存情況如何？

A：鋰電產(chǎn)業(yè)鏈中，鋰礦和鋰鹽環(huán)節(jié)的盈利能力正在修復(fù)，目前處于比較穩(wěn)態(tài)的狀態(tài)。電池環(huán)節(jié)一季度的同比增速較低，說明庫存處于比較安全的水平，后續(xù)有一定的補(bǔ)庫預(yù)期。材料環(huán)節(jié)中，三元材料一季度同比增速符合全年預(yù)期，而磷酸鐵鋰增速高于全年預(yù)期。目前，整個產(chǎn)業(yè)鏈的利潤傳導(dǎo)、成本傳導(dǎo)和盈利水平都是比較健康的。但需要注意，5月份之后，由于行業(yè)淡季，庫存蓄水池功能可能下降，原本的隱性庫存或低庫存天數(shù)可能放大，這也是一個需要關(guān)注的風(fēng)險點。

Q：鋰電行業(yè)的價格 走勢和供需情況如何？

A：目前鋰電行業(yè)的價格預(yù)計將呈現(xiàn)平滑下跌的趨勢，全年鋰價合理區(qū)間在8到12萬元左右。供需方面，礦山產(chǎn)量有所調(diào)低，導(dǎo)致供需缺口沒有年初預(yù)期那么大。行業(yè)整體健康發(fā)展，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)不希望價格出現(xiàn)急漲急跌。除非需求驟減，否則價格不太可能出現(xiàn)大幅下跌。

Q：未來幾個月鋰電行業(yè)的排產(chǎn)情況如何？

A：四月份行業(yè)排產(chǎn)預(yù)計環(huán)比增長約10%，五月份約5%，部分環(huán)節(jié)可能略低于5%。六月份情況尚不明朗，但終端需求如汽車和儲能領(lǐng)域預(yù)計將繼續(xù)增長。然而，中游環(huán)節(jié)的蓄水池能力在六月份可能減弱，導(dǎo)致排產(chǎn)可能出現(xiàn)下滑。七、八月份需求預(yù)計將減少。

Q：儲能電池的排產(chǎn)情況如何？

A：四月份儲能電池排產(chǎn)環(huán)比增速約為21%，五月份約為7%。這與終端年終并網(wǎng)節(jié)點的沖量預(yù)期相匹配，整體排產(chǎn)情況相對樂觀。

Q：電池行業(yè)的競爭格局有何變化？

A：三月份電池行業(yè)的恢復(fù)主要體現(xiàn)在頭部企業(yè)，頭部企業(yè)的增量明顯，尤其是前三四家企業(yè)。頭部企業(yè)在面對價格上漲時，決策和反饋速度較快，能迅速跟進(jìn)原料價格走勢，進(jìn)行備庫以緩解后續(xù)壓力。相比之下，二線企業(yè)的恢復(fù)力度較弱。

Q：四月份三四線廠家的排產(chǎn)增量情況如何？

A：從四月份開始，需求的傳導(dǎo)力度已經(jīng)達(dá)到三四線廠家，他們的排產(chǎn)增量幅度要比一二線廠家更大，顯示出需求從龍頭企業(yè)向其他廠家擴(kuò)散的跡象。

Q：海外市場的備貨情況如何？

A：目前，電池企業(yè)為海外市場備貨的力度比較弱，僅在去年年末由于海外運(yùn)力原因進(jìn)行了一定備庫。從一季度的表現(xiàn)來看，出口的產(chǎn)品以高鎳為主，但目前有向中鎳產(chǎn)品切換的趨勢。

Q：當(dāng)前庫存情況如何？

A：正極材料廠庫的庫存量在一周左右，電池廠備庫約15天，鐵鋰材料廠庫庫存約10天，成品庫存約20天。負(fù)極庫存周期約40天，主要因為生產(chǎn)周期較長。隔膜庫存在35天左右，電解液環(huán)節(jié)成品庫存不到三天，但原料備庫從前期的七天漲至十天。電池環(huán)節(jié)的庫存量雖然絕對值走高，但需求量增長更快，庫銷比處于安全周期。

Q：近期價格變動情況如何？

A：碳酸鋰價格波動導(dǎo)致正極材料小幅度漲價，其他環(huán)節(jié)也有一定程度的漲價。六氟和電解液價格的上漲主要由原料價格上漲帶動。負(fù)極環(huán)節(jié)因原料壓力有一定漲價，電池環(huán)節(jié)也出現(xiàn)漲價，特別是消費(fèi)類和小動力電芯。動力電芯近期也有所漲價，主要是因為終端需求表現(xiàn)良好。但目前全行業(yè)的加工費(fèi)并沒有發(fā)生特別大的變動。