[原創(chuàng)而生：為行業(yè)提供價(jià)值思考]

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一杯敬自由， 一杯敬死亡

寬恕我的平凡， 驅(qū)散了迷惘

好吧天亮之后， 總是潦草離場(chǎng)

清醒的人最荒唐， 清醒的人最荒唐

--毛不易《消愁》

2019年1月31日，國家發(fā)改委發(fā)布2018年天然氣運(yùn)行簡(jiǎn)況，2018年天然氣產(chǎn)供儲(chǔ)銷體系建設(shè)取得良好成效，據(jù)運(yùn)行快報(bào)統(tǒng)計(jì)，天然氣表觀消費(fèi)量2803億立方米，同比增長(zhǎng)18.1%。

國內(nèi)天然氣表觀消費(fèi)量增速達(dá)到歷史新高，最近中國能源報(bào)一篇講城燃企業(yè)銷氣平均增速超過20%的文章也刷了屏，天然氣行業(yè)似乎歌舞升平，城燃企業(yè)似乎過得異常滋潤。

不過可能很少有人注意到，就在國家發(fā)改委公布2018年全年天然氣運(yùn)行簡(jiǎn)況后不久，中石油發(fā)布了2019年天然氣消費(fèi)量預(yù)測(cè)情況，預(yù)計(jì)2019年天然氣消費(fèi)量同比增速降低至10%-11%。

隨后，2019年4月9日，BP發(fā)布《BP能源展望2019-中國》，預(yù)計(jì)2017-2040年間，天然氣消費(fèi)年均增速4.4%。

中國天然氣消費(fèi)量及同比增速

隨著政策性煤改氣帶來的紅利契機(jī)逐漸接近尾聲，中國天然氣消費(fèi)量增速也將不可避免的同步放緩，直至降低為個(gè)位數(shù)，不出大的意外（除非國內(nèi)大面積將煤電切換為氣電），2018年天然氣消費(fèi)增速將是歷史峰值。

最近是A股和港股的年報(bào)季，年報(bào)雖然會(huì)經(jīng)過長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整與粉飾，但拋開粉飾的數(shù)據(jù)外行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)還是會(huì)明明白白寫進(jìn)去，在一片歌舞升平之中，翻開年報(bào)也許能感受到天然氣狂歡盛宴已悄然步入尾聲。

一、城燃巨頭里，也許港華才是未來的樣子

截止到目前，在香港上市的四大城燃巨頭里三家發(fā)布了業(yè)績(jī)公告，中國燃?xì)庥捎谀陥?bào)期不一樣暫未公布年度業(yè)績(jī)。

新奧能源天然氣總銷售量233.28億立方米，同比增長(zhǎng)18.9%，其中工業(yè)用戶售氣量109.93億立方米，同比增長(zhǎng)21.6%，占天然氣銷售量63.3%。與其他燃?xì)馄髽I(yè)不同的是，新奧能源的住宅用戶銷售量增幅達(dá)34.3%，占比16.6%。

華潤燃?xì)夤鏀?shù)據(jù)顯示，去年年銷氣量達(dá)242.8億立方米，同比增長(zhǎng)23.4%，其中工業(yè)銷氣量114.1億立方米，同比增長(zhǎng)32.0%，占總銷氣量的47.0%；商業(yè)銷氣量54.5億立方米，同比增長(zhǎng)22.5%，占總銷氣量的22.4%；民用銷氣量則增長(zhǎng)15.8%至55.2億立方米，占總銷氣量的22.7%。

港華燃?xì)庖脖硎荆ツ旯I(yè)售氣量增長(zhǎng)強(qiáng)勁。截至去年年底，港華燃?xì)獾捻?xiàng)目總數(shù)已增至116個(gè)，銷氣量大幅增長(zhǎng)19%至100.04億立方米。其中工業(yè)售氣量增長(zhǎng)強(qiáng)勁，達(dá)到60.08億立方米，同比增長(zhǎng)24%，占集團(tuán)總售氣量的60%；商業(yè)售氣量16.18億立方米，增長(zhǎng)11%，占集團(tuán)總售氣量的16%，民用售氣量則增長(zhǎng)12%至23.78億立方米，占集團(tuán)總售氣量的24%。

銷氣量增速比較亮眼，基本與發(fā)改委天然氣表觀消費(fèi)增速相當(dāng)。

從盈利角度來看卻沒有消費(fèi)量增速樂觀。

新奧能源LNG貿(mào)易增速遠(yuǎn)超城燃銷氣增速。當(dāng)中，管道燃?xì)怃N售營業(yè)額按年上升31.3%至人民幣314.34億元，占總營業(yè)額的比例至51.8%；燃?xì)馀l(fā)業(yè)務(wù)營業(yè)額達(dá)人民幣181.07億元，同比增幅為52.4%，占總營業(yè)額的比例至29.8%。整體毛利率下降1.6個(gè)百分點(diǎn)，僅為15.7%。股東應(yīng)占溢利錄得人民幣28.18億元，按年增長(zhǎng)0.6%。

港華燃?xì)馄渤?2017 年佛山燃?xì)馍鲜兄淮涡岳麧?，公司股東應(yīng)占稅后溢利同比僅增長(zhǎng)6%至12.24 億港元。

華潤燃?xì)庹w毛利率為26.6%，較去年下跌3.3個(gè)百分比，整體毛利率下跌主要是由于銷售及分銷氣體燃料及相關(guān)產(chǎn)品收入及加氣站收入占營業(yè)收入的比例由去年的73%大幅攀升至二零一八年的78.6%，而毛利率相對(duì)較高的接駁收入占比由去年的22.4%下降至19.4%。

而同時(shí)，各大集團(tuán)新增城燃項(xiàng)目也處于低位水平，國內(nèi)市縣級(jí)城燃項(xiàng)目確實(shí)瓜分殆盡了。

在國內(nèi)房地產(chǎn)增速放緩、發(fā)改委擬對(duì)接駁費(fèi)規(guī)范、配氣成本監(jiān)審、天然氣消費(fèi)增速放緩等宏觀環(huán)境政策的背景下，港華、新奧等凈利個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)也許才是城燃行業(yè)未來的樣子。

二、那些凈利暴漲的公司如何干的？

在香港上市的天倫燃?xì)饽甓葍衾_(dá)到7.3億元，同比暴增91.95%。

凈利暴漲的主要來自于三方面，（i）現(xiàn)有城市燃?xì)忭?xiàng)目燃?xì)怃N售與用戶接駁錄得快速增長(zhǎng)；（ii）燃?xì)忭?xiàng)目并購對(duì)全年盈利所做出之貢獻(xiàn)；及（iii）河南地區(qū)鄉(xiāng)鎮(zhèn)「煤改氣」項(xiàng)目所帶來的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。

2018年，天倫燃?xì)獬闪⒑幽显ベY天倫新能源投資基金，投資于河南省鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤改氣項(xiàng)目及天然氣上下游產(chǎn)業(yè)鏈。僅2018年，天倫在河南開發(fā)的鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤改氣用戶就達(dá)到382,591戶，僅煤改氣用戶的接駁毛利預(yù)計(jì)約4億元，占全集團(tuán)14億毛利的28.6%。

不過值得注意的是天倫應(yīng)收賬款及其他應(yīng)收款增加了8億元，從2017年的6.6億元增長(zhǎng)到2018年14.6億元。

在內(nèi)地上市的勝利股份這兩年逐步擴(kuò)展城燃業(yè)務(wù)，2018 年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 46.76 億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤 1.03 億元，凈利潤同比增長(zhǎng) 64.57%。

但細(xì)究其年報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，凈利潤增長(zhǎng)的主要來源恐怕是18年新并表的兩家燃?xì)夤?，而非單純的天然氣銷氣規(guī)模和利潤的提升。

三、那些凈利同比下滑甚至虧損的公司

城燃行業(yè)單純看四大燃?xì)饧瘓F(tuán)并不具備完全的代表性，一方面四大城燃集團(tuán)每年都有不少新并購的項(xiàng)目并表，另一方面四大城燃集團(tuán)項(xiàng)目公司遍布全國，一些優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目公司可以彌補(bǔ)一些虧損公司的業(yè)績(jī)窟窿。

在天然氣消費(fèi)增速達(dá)到歷史新高的同時(shí)，依然有年度凈利同比下滑甚至虧損的上市城燃公司。

重慶燃?xì)?018年供氣總量突破30億立方米大關(guān)，達(dá)到34.33億立方米，增速15%，占重慶市天然氣供氣總量的34.5%。公司向重慶市38個(gè)區(qū)縣中的25個(gè)區(qū)縣以及湖南省保靖縣供氣，服務(wù)客戶492萬戶，是重慶市城鎮(zhèn)供氣量最大、覆蓋區(qū)域最廣的城市燃?xì)夤?yīng)與綜合服務(wù)商。

在此高速發(fā)展的背景下，重慶燃?xì)鈿w屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤卻逆市下滑11.87%，更加離譜的是天然氣銷售毛利率為-1.68%，同比減少1.70個(gè)百分點(diǎn)，年報(bào)稱這主要系由于報(bào)告期內(nèi)天然氣上游價(jià)格上浮，而終端銷氣價(jià)格未能同步、足額順調(diào)所致。

重慶燃?xì)饨玉g和銷氣通算下來至少還是賺錢的，大東北的長(zhǎng)春燃?xì)膺^得就更慘，早早的發(fā)布年度業(yè)績(jī)預(yù)虧公告。

經(jīng)財(cái)務(wù)部門初步測(cè)算，預(yù)計(jì)2018年度經(jīng)營業(yè)績(jī)將出現(xiàn)虧損，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為-6,000—-8,000萬元。

虧損的主要原因類似，由于天然氣上游價(jià)格上漲而公司終端銷售價(jià)格未能實(shí)現(xiàn)順價(jià)調(diào)整，公司前三季度業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損；雖然第四季度非居民用氣價(jià)格順價(jià)調(diào)整完成，公司經(jīng)營進(jìn)入相對(duì)正常狀態(tài)，但仍未能彌補(bǔ)由于價(jià)格上漲導(dǎo)致成本加大所形成的前期虧損。

辛辛苦苦干了一年，銷售量均達(dá)到歷史最高，到頭來卻一分錢不賺，上游不斷漲價(jià)而終端如果不能及時(shí)順價(jià)，城燃企業(yè)生死可能真的就在一瞬間。

四、那些逃不過的商譽(yù)減值

今年A股年報(bào)季出現(xiàn)了一批商譽(yù)減值潮，眾多上市公司出現(xiàn)了巨額商譽(yù)減值導(dǎo)致公司虧損，2015年并購熱潮帶來的后果逐步兌現(xiàn)。

城燃公司同樣沒能避免收購后未達(dá)預(yù)期的商譽(yù)減值。

金鴻控股發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)虧公告，預(yù)計(jì)2018年全年虧損：120,000萬元–170,000萬元。

金鴻控股虧損的主要原因是商譽(yù)減值準(zhǔn)備。

金鴻控股在2015年收購了購北京正實(shí)同創(chuàng)環(huán)境工程科技有限公司，由于近兩年來國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不景氣，上游行業(yè)出現(xiàn)波動(dòng)以及環(huán)保產(chǎn)業(yè)進(jìn)入洗牌期、行業(yè)毛利率下降、回款風(fēng)險(xiǎn)大，且火電環(huán)保工程業(yè)務(wù)市場(chǎng)萎縮，火力發(fā)電企業(yè)利用小時(shí)數(shù)持續(xù)低迷等共同影響，形成的商譽(yù)全額計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備，預(yù)計(jì)減少歸屬于上市公司股東的凈利潤8,653.08萬元。

金鴻控股在2016年通過收購股權(quán)的形式，完成了對(duì)寬城金鴻燃?xì)庥邢薰镜姆峭豢刂葡潞喜ⅰ?/span>預(yù)計(jì)2018年將計(jì)提10,486.93萬元的商譽(yù)減值準(zhǔn)備，減少歸屬于上市公司股東的凈利潤7,026.25萬元。

金鴻控股由于融資渠道不暢，資金緊張，商譽(yù)減值一個(gè)接一個(gè)，怎一個(gè)慘字了得。

五、那些躲不過的海外油氣資產(chǎn)收購坑

前文《境外收購遇挫，LNG中轉(zhuǎn)站資金斷裂的中天能源兇多吉少？》提過中天能源試圖通過其子公司青島中天能源股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“青島中天”）進(jìn)行一系列的資本運(yùn)作后，間接收購加拿大阿爾伯塔省的Connacher Oil and Gas Limited遇挫。

根據(jù)公司2018年年度業(yè)績(jī)預(yù)減更正公告，預(yù)計(jì)2018年年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤約為-83,500萬元。與上年同期相比，將減少約258.79%；預(yù)計(jì)歸屬上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為-77,000萬元左右，與上年同期相比，將減少約251.15%。

主要原因是由于2018年公司受流動(dòng)性風(fēng)波影響，現(xiàn)金流緊張，導(dǎo)致公司可供經(jīng)營活動(dòng)支出的貨幣資金嚴(yán)重短缺，嚴(yán)重影響業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提增加約53,400萬元；因加拿大開采天然氣銷售價(jià)格在2018年持續(xù)走低，嚴(yán)重影響了油田開采業(yè)務(wù)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)可開采儲(chǔ)量大幅下降，預(yù)計(jì)折耗成本大幅增加約50,900萬元。

根本性原因還是收購加拿大海外油氣資產(chǎn)對(duì)中天的資金鏈造成巨大的壓力，同時(shí)實(shí)際收益遠(yuǎn)低于預(yù)期，導(dǎo)致公司現(xiàn)金流緊張，持股均被法院輪候凍結(jié)。

這么多年，無論是早些年海外鐵礦石資產(chǎn)收購還是后來海外油氣收購，中國無論是大型央企還是民企都走過了不少的坑。就連一直深耕油氣開采領(lǐng)域的中海油也虧損了這么多年，更何況毫無經(jīng)驗(yàn)的中天。

總體而言，海外油氣資產(chǎn)的并購對(duì)國內(nèi)公司而言還是需要慎之又慎，尤其體量較小的民營企業(yè)，稍不留神就有可能搭上整個(gè)公司。不過如中天能源這樣能夠敢于嘗試拓展海外業(yè)務(wù)的企業(yè)還是值得敬佩。

伴隨著2018年天然氣增速歷史新高，這場(chǎng)盛宴狂歡是否接近尾聲？

（以下為推廣內(nèi)容）