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>>熙時君第165篇原創(chuàng)推送<<<

前文《六連跌停，股價腰斬！派思股份擬收購銀川燃?xì)忭椖?，能否續(xù)命？》提到過派思股份在股價接連跌停的背景下，派思股份緊急與上海華彗曙智能源發(fā)展有限公司簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓意向書》，擬收購銀川和延安的兩個燃?xì)忭椖俊?/span>

話音未落，派思股份行動非常迅速，這個周末迅速發(fā)布定增募資方案及兩個項目的評估審計報告。

看來這次是要動真格的了！

兩家縣級燃?xì)忭椖?，耗資5.3億元，構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，值嗎？

5.3億定增募資收購，構(gòu)成重大資產(chǎn)重組

根據(jù)派思的公告，本次非公開發(fā)行股票的募集資金總額（含發(fā)行費用）不超過67,200.00萬元，扣除發(fā)行費用后募集資金凈額擬全部用于以下項目：

同步發(fā)布的還有兩家燃?xì)夤镜馁Y產(chǎn)評估及審計報告。

銀川中油目前已經(jīng)在銀川市永寧縣（望遠(yuǎn)鎮(zhèn)、興涇鎮(zhèn)、良田鎮(zhèn)）形成了完整的管網(wǎng)區(qū)域和穩(wěn)定的客戶資源。同時，銀川中油與中國石油天然氣股份有限公司天然氣銷售公司建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，上游供氣穩(wěn)定。

銀川中油持有永寧縣住房和城鄉(xiāng)建設(shè)局頒發(fā)的《燃?xì)饨?jīng)營許可證》（寧201901040000G（經(jīng)營企業(yè)）），經(jīng)營類別為天然氣零售，經(jīng)營區(qū)域為銀川市永寧縣，有效期 2019年8月26日至2021年4月21日。

從評估報告來看，銀川中油尚未取得燃?xì)馓卦S經(jīng)營協(xié)議，同時這個燃?xì)饨?jīng)營許可證也將與2021年到期，存在一定風(fēng)險。

從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，銀川中油的財務(wù)指標(biāo)還是比較漂亮。

2017年凈利潤4495.84萬元，2018年凈利潤4184.61萬元，2019年上半年1027.25萬元。

對于一個縣級燃?xì)忭椖慷覂H僅只是包含一個西北縣城下面三個鎮(zhèn)區(qū)的燃?xì)忭椖慷裕?/span>一年凈利潤能夠達(dá)到四千多萬，還是非常了得。

看了一眼地圖，這三個鎮(zhèn)離銀川市區(qū)都在10公里左右，其中興涇鎮(zhèn)和良田鎮(zhèn)都在銀川火車南站附近，估計三個鎮(zhèn)的房地產(chǎn)形勢不錯，接駁收入占比應(yīng)該不低。

按照資產(chǎn)評估報告，截至評估基準(zhǔn)日，銀川中油所有者權(quán)益的賬面價值為12,853.20萬元，資產(chǎn)基礎(chǔ)法下，標(biāo)的資產(chǎn)評估價值為12,778.69萬元，評估減值74.51萬元，減值率0.58%；收益法下，標(biāo)的資產(chǎn)評估價值為41,263.74萬元，增值額為28,410.54萬元，增值率為221.04%。

另外一個項目子長華成是陜西延安市下面子長縣境內(nèi)唯一政府特許從事城鎮(zhèn)燃?xì)夤?yīng)與燃?xì)夥?wù)的企業(yè)，擁有“雙氣源”保障（延長石油、中石油西氣東輸管線）。目前已敷設(shè)天然氣中、低壓管網(wǎng)約203.1公里，閥門井262座，調(diào)壓箱柜553臺，主城區(qū)管網(wǎng)實現(xiàn)了95%以上的覆蓋率。

與銀川中油不同的是，子長華成擁有子長縣行政管轄區(qū)域的特許經(jīng)營權(quán)，如行政管轄區(qū)域擴(kuò)大，合同約定的特許經(jīng)營權(quán)地域范圍隨之?dāng)U大。特許經(jīng)營有效期限為30年，自2016年9月18日至2046年9月17日。

子長華成的財務(wù)數(shù)據(jù)也不錯。

2017年凈利潤1290.38萬元，2018年凈利潤1117.84萬元，2019年上半年195.09萬元。

截至評估基準(zhǔn)日，子長華成所有者權(quán)益的賬面價值為8,498.11萬元，資產(chǎn)基礎(chǔ)法下，標(biāo)的資產(chǎn)評估價值為9,470.10萬元，評估增值971.99萬元，增值率11.44%；收益法下，標(biāo)的資產(chǎn)評估價值為18,600.00萬元，增值額為10,101.89萬元，增值率為118.87%。

另外，因資產(chǎn)凈額、營業(yè)收入占比指標(biāo)均超過50%，根據(jù)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》的規(guī)定，本次交易構(gòu)成中國證監(jiān)會規(guī)定的上市公司重大資產(chǎn)重組行為。

也即是，最終還需要證監(jiān)會的嚴(yán)格審批。

PE 11.25倍，值嗎？

對于這種燃?xì)忭椖浚紤]值不值的問題，由于沒法看到項目實際市場情況，只能通過資產(chǎn)評估和審計報告進(jìn)行橫向?qū)Ρ取?/span>

截至2019年6月30日，在內(nèi)地A股上的同行業(yè)上市公司（剔除虧損企業(yè)）平均靜態(tài)市盈率36.83，動態(tài)市盈率34.1.

而此次收購的兩個公司，按照評估價值本次標(biāo)的資產(chǎn)靜態(tài)市盈率為11.25倍，按2019年預(yù)計凈利潤計算的市盈率為15.21倍，與上市公司估值相比，具備公允性。

另外一方面，是與今年來各上市公司收購燃?xì)忭椖?/span>PE橫向比較。

2017年以來，梳理了新疆火炬、大通燃?xì)狻㈥兲烊粴?、百川能源、深圳燃?xì)獾?/span>7宗收購項目。

7宗收購項目平均市盈率24.94，而此次派思收購兩家公司市盈率11.25，算是在合理范圍內(nèi)。

燃?xì)忭椖渴召?，能否拯救派思股份?/span>

前文提過，派思股份目前陷入經(jīng)營業(yè)績逐漸惡化的窘境。

10月30日，派思公告稱，2019年前三季度實現(xiàn)營收2.58億元，同比下降22.11%；同期的歸母凈利潤虧損0.66億元，同比下降717.91%。

按照派思的公告，本次定增收購有幾個方面的目的：

1）在推動現(xiàn)有燃?xì)庋b備業(yè)務(wù)快速發(fā)展、實現(xiàn)良好效益的同時，結(jié)合現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)布局和未來天然氣行業(yè)的發(fā)展方向，拓展天然氣下游應(yīng)用市場，將天然氣運營作為下一階段的發(fā)展重心之一。

2）本次非公開發(fā)行募集資金用于收購的燃?xì)膺\營項目，預(yù)計將具有良好的經(jīng)濟(jì)效益，未來將會給公司帶來穩(wěn)定的回報和現(xiàn)金流入。

3）本次非公開發(fā)行的部分募集資金將用于公司償還銀行貸款，緩解運營過程中的還貸壓力，有利于降低經(jīng)營風(fēng)險，進(jìn)一步提升公司償債能力。

收購燃?xì)夤?，現(xiàn)金流和穩(wěn)定回報當(dāng)然是最大的優(yōu)勢。

不過掃了眼銀川中油的審計報告，利潤表雖然非常漂亮，還是存在一絲隱憂。

2019年上半年，銀川中油營業(yè)收入8460萬元，可應(yīng)收賬款卻達(dá)到了5816萬元，這個應(yīng)收賬款的比例太高。

另外，2019年上半年多了一筆2377萬元的投資收益，但2017、2018年投資收益均是0，這個2377萬元的投資收益看不出來自于哪。

總體從目前公開的報告來看，如果此次定增收購能夠成功完成的話，對于緩解目前派思經(jīng)營壓力肯定會產(chǎn)生積極的作用。

不過，在未來房地產(chǎn)形勢不明朗、居民接駁費面臨下調(diào)的背景下，兩家公司能否一直保持2018年的盈利水平值得觀察。

最后提一句，正如前文《兩家分金，城燃行業(yè)戰(zhàn)國時代開啟！小型民營公司賣身求榮好時機(jī)？》提及的，未來城燃項目的估值溢價水平將會越來越低，市盈率低于10不是夢。

張愛玲說出名要趁早。

其實，出來賣，也要趁早！

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延伸閱讀：

1、六連跌停，股價腰斬！派思股份擬收購銀川燃?xì)忭椖?，能否續(xù)命？

2、兩家分金，城燃行業(yè)戰(zhàn)國時代開啟！小型民營公司賣身求榮好時機(jī)？