“我有一個(gè)夢(mèng)，也許有一天，燦爛的陽(yáng)光能照進(jìn)黑暗森林?！薄_輯

--劉慈欣《三體》

發(fā)燙的LNG接收站投資熱潮

最近國(guó)家管網(wǎng)公司即將成立的消息甚囂塵上，隨著而來(lái)的是作為上游資源通道之一的LNG接收站投資再次成為天然氣行業(yè)的焦點(diǎn)，而國(guó)內(nèi)首座民營(yíng)LNG接收站持有方江西九豐擬上市IPO的消息更是在這個(gè)話題上添了一把火。

以目前改革形勢(shì)來(lái)看LNG接收站是下游城燃企業(yè)尤其是民營(yíng)企業(yè)最有機(jī)會(huì)也可能是唯一的的打通上游產(chǎn)業(yè)鏈的通道，如新奧投建的舟山LNG接收站。

經(jīng)統(tǒng)計(jì)公司年報(bào)及相關(guān)報(bào)道，目前中國(guó)大陸地區(qū)已有20座LNG接收站建成投產(chǎn)，分布在沿海11個(gè)省級(jí)行政區(qū)。

另還有25座擬建或待建，以一座接收站投資30-50億元計(jì)算，還有近1000億投資在路上，這些擬建或待建接收站投資主體呈現(xiàn)多樣化，不僅有傳統(tǒng)三桶油，還有國(guó)內(nèi)大型燃?xì)饧瘓F(tuán)更有一些外資企業(yè)。

（45座在運(yùn)或擬建接收站詳情見(jiàn)本文末清單附表）

多種因素疊加促成了LNG接收站投資熱潮：

• 國(guó)內(nèi)天然氣消費(fèi)高速增長(zhǎng)，而國(guó)產(chǎn)氣和管道氣進(jìn)口增長(zhǎng)受限，亟需提升LNG進(jìn)口規(guī)模；

• 由于近兩年天然氣氣荒，國(guó)家發(fā)改委、交通部、能源局等部門(mén)簡(jiǎn)化并加快了接收站的審批；

• 國(guó)家管網(wǎng)公司即將成立，主干管網(wǎng)有望第三方開(kāi)放，LNG接收站氣化進(jìn)管網(wǎng)的通道有望被完全打開(kāi)；

• 油氣改革深入，終端城燃銷氣毛利空間被壓縮，大型城燃集團(tuán)有動(dòng)力往上游延伸，打通產(chǎn)業(yè)鏈，提升盈利水平；

• LNG市場(chǎng)火爆，LNG價(jià)格高漲，液來(lái)液走模式利潤(rùn)空間較大，LNG接收站周轉(zhuǎn)率和凈利潤(rùn)都有大幅提升，投資回報(bào)比較好。

在投在建的45座LNG接收站清單詳見(jiàn)本文末清單附表，其實(shí)不是最全的，有些看著就不靠譜的沒(méi)放進(jìn)來(lái)。

LNG接收站投資收益日漸提升

由于國(guó)內(nèi)天然氣消費(fèi)快速增長(zhǎng)而國(guó)產(chǎn)氣管道氣增幅有限，LNG接收站產(chǎn)能利用率大幅提升，遠(yuǎn)高于全球接收站平均水平。17、18年冬供期間接收站周轉(zhuǎn)率甚至超過(guò)100%。

2006-2017接收站產(chǎn)能利用率

而同時(shí)，由于管道氣資源的不足，液進(jìn)液出LNG直接供向市場(chǎng)的比例也大幅提升，LNG接收站投資收益較前幾年有很大的提升。

以進(jìn)口美國(guó)LNG為例，將我國(guó)LNG市場(chǎng)價(jià)的具體組成進(jìn)行分解，以考量LNG進(jìn)口產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值分布。按照我們的分解，中國(guó)LNG市場(chǎng)價(jià)=美國(guó)LNG出口價(jià)+運(yùn)費(fèi)+美國(guó)出口商利潤(rùn)+進(jìn)口增值稅+LNG接收站利潤(rùn)，其中前三項(xiàng)（美國(guó)LNG出口價(jià)+運(yùn)費(fèi)+美國(guó)出口商利潤(rùn)）組成了中國(guó)LNG到岸價(jià)。

2018年上半年，中國(guó)LNG市場(chǎng)均價(jià)4600元/噸；美國(guó)LNG出口均價(jià)4.85美元/百萬(wàn)英熱，約合1524元/噸；LNG到岸價(jià)均價(jià)為9.17美元/百萬(wàn)英熱，約合2882元/噸；根據(jù)Timeraenergy今年2月份的測(cè)算，從美國(guó)墨西哥灣到中國(guó)的運(yùn)輸費(fèi)用（包含租船、燃料、運(yùn)河、保險(xiǎn)費(fèi)用、船代傭金和碼頭費(fèi)用等）約為2.05美元/百萬(wàn)英熱，約合644元/噸；由此可計(jì)算出美國(guó)出口商利潤(rùn)約為714元/噸；我國(guó)進(jìn)口LNG的增值稅稅率為10%，增值稅款為288元/噸，因此進(jìn)口LNG含稅價(jià)為3170元/噸。中國(guó)LNG市場(chǎng)價(jià)與進(jìn)口LNG含稅價(jià)只差即為LNG接收站環(huán)節(jié)的利潤(rùn)，約為1430元/噸，在整個(gè)LNG近產(chǎn)業(yè)上市利潤(rùn)空間最豐厚的環(huán)節(jié)。

以廣東某LNG接收站為例，項(xiàng)目一期工程的設(shè)計(jì)規(guī)模為350萬(wàn)噸，項(xiàng)目建設(shè)期歷時(shí)三年，工作年限25年，總投資55.7億元。

如果接收站純粹是“液來(lái)液走”經(jīng)營(yíng)模式。在100%利用率的情況下，售氣價(jià)差每提高500元/噸，接收站凈利潤(rùn)將提高10.2億元；在80%利用率的情況下，售氣價(jià)差每提高500元/噸，接收站凈利潤(rùn)將提高8.2億元；在60%利用率的情況下，售氣價(jià)差每提高500元/噸，接收站凈利潤(rùn)將提高6.1億元。

在混合模式下，假設(shè)每年有50%的周轉(zhuǎn)量以固定服務(wù)費(fèi)獲取收益（參考昆侖能源年報(bào)，服務(wù)費(fèi)大約是0.30-0.32元/立方米），另外50%的周轉(zhuǎn)量以液態(tài)形式出售。在這一經(jīng)營(yíng)模式下，如果接收站的利用率能達(dá)到100%，那么售氣價(jià)差每提高500元/噸，接收站凈利潤(rùn)就會(huì)增加5.1億元；如果利用率為80%，那么售氣價(jià)差每提高500元/噸，接收站凈利潤(rùn)就會(huì)增加4.1億元；如果利用率為60%，那么售氣價(jià)差每提高500元/噸，接收站凈利潤(rùn)就會(huì)增加3.1億元。

未來(lái)幾年全球LNG仍處于寬松狀態(tài)

影響全球LNG供給的因素是多方面的，從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來(lái)看，主要包括天然氣儲(chǔ)量和開(kāi)采量、天然氣液化工廠產(chǎn)能、LNG運(yùn)輸船運(yùn)力等幾個(gè)方面?？傮w來(lái)看，在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)全球天然氣產(chǎn)量有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，天然氣液化工廠產(chǎn)能、LNG運(yùn)輸船的運(yùn)力均有快速提升，從而保證全球LNG供給處于較為寬松的狀態(tài)。

1、全球天然氣探明儲(chǔ)量、開(kāi)采量穩(wěn)步增長(zhǎng)。

過(guò)去20年中全球天然氣探明儲(chǔ)量大幅增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為2%。EIA預(yù)計(jì)到2040年, 全球天然氣產(chǎn)量將從2015年全年35500億方增加到57300億方，其間年均復(fù)合增長(zhǎng)率2%。

2、頁(yè)巖氣產(chǎn)量的快速提升將推動(dòng)全球天然氣產(chǎn)量增長(zhǎng)。

美國(guó)是目前頁(yè)巖氣的主要生產(chǎn)國(guó)，自2010年以來(lái)，美國(guó)頁(yè)巖氣逐步實(shí)現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化，頁(yè)巖氣年產(chǎn)量從2005年的不足200億方一路攀升至2017年的4621億方，已經(jīng)占到美國(guó)天然氣總產(chǎn)量的約一半、占全球天然氣產(chǎn)量約12.56%。EIA預(yù)計(jì)全球頁(yè)巖氣產(chǎn)量到2040年將達(dá)到11600億方，相比2015年增長(zhǎng)50%，年復(fù)合增長(zhǎng)率1.6%。

3、 液化工廠產(chǎn)能快速投放，保障LNG供應(yīng)。

截至2017年底，全球天然氣液化工廠產(chǎn)能約為3.63億噸/年，較2016年底增加3.41億噸/年，增長(zhǎng)率6.5%。根據(jù)IGU統(tǒng)計(jì)的全球在建天然氣液化工廠產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2020年全球天然氣液化工廠產(chǎn)能將超過(guò)45000萬(wàn)噸/年，較2017年底增加約16000萬(wàn)噸/年，未來(lái)三年年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為7.4%，產(chǎn)能提升迅速。

4、LNG運(yùn)力充裕，不存在運(yùn)輸瓶頸。

截至2017年底，全球共有487艘LNG運(yùn)輸船，總載貨容量為6800萬(wàn)方，預(yù)計(jì)2018年LNG運(yùn)輸船運(yùn)力較2017年增長(zhǎng)16%，運(yùn)力增速仍高于LNG需求量增速。預(yù)計(jì)到2020年總載貨容量將達(dá)到8550萬(wàn)立方米，未來(lái)三年年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為8%，LNG運(yùn)力充裕的局面仍將延續(xù)。

資源稀缺價(jià)值凸顯，但不確定性大

LNG接收站雖然投資規(guī)模巨大，但在市場(chǎng)需求旺盛時(shí)盈利也十分可觀。同時(shí)，未來(lái)幾年，國(guó)內(nèi)LNG接收站產(chǎn)能可能仍將面臨巨大缺口。

在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)天然氣供應(yīng)格局緊張的大趨勢(shì)仍將持續(xù)：

從需求端來(lái)看，根據(jù)國(guó)家發(fā)改委數(shù)據(jù)，2019年1月份天然氣表觀消費(fèi)增速超過(guò)18年同期，同比增速達(dá)到18.1%。不出意外， 2020年全國(guó)天然氣消費(fèi)量超過(guò)3600億方將是板上釘釘之事，年均復(fù)合增速約15%。

從供給端來(lái)看，國(guó)內(nèi)天然氣供給由國(guó)產(chǎn)氣、進(jìn)口管道氣、進(jìn)口LNG三部分組成，其中國(guó)產(chǎn)氣、進(jìn)口管道氣供應(yīng)量增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定，進(jìn)口LNG仍將是補(bǔ)充需求缺口的主要來(lái)源。

國(guó)產(chǎn)氣：國(guó)內(nèi)天然氣產(chǎn)量近年來(lái)相對(duì)穩(wěn)定，基本保持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，在各方的共同努力下，2019年1月國(guó)產(chǎn)氣產(chǎn)量同比增幅終于接近10%，達(dá)到9.7%。

進(jìn)口管道氣：過(guò)去幾年進(jìn)口管道氣基本上每年維持10%左右的同比增長(zhǎng)，這一部分未來(lái)最大的邊際變化在中俄天然氣管道帶來(lái)的增量（合同總量380億方），該管道原計(jì)劃2018年貫通，目前延期至2019年底，管線貫通之后將經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年的“漸增期”才能夠達(dá)到滿負(fù)荷運(yùn)行。

進(jìn)口LNG：國(guó)產(chǎn)氣產(chǎn)量受整體儲(chǔ)量以及開(kāi)采能力制約，進(jìn)口管道氣受長(zhǎng)約合同制約，二者的增長(zhǎng)相對(duì)剛性，而進(jìn)口LNG是最為靈活的天然氣來(lái)源，因此未來(lái)國(guó)內(nèi)存在的天然氣需求缺口將主要通過(guò)LNG進(jìn)口來(lái)進(jìn)行彌補(bǔ)。

粗略計(jì)算，在國(guó)內(nèi)天然氣增產(chǎn)樂(lè)觀預(yù)期之下，計(jì)算得出2018、2019、2020年LNG進(jìn)口量增速分別為47%、20%、20%；

缺口確實(shí)擺在那里，盈利模式也確實(shí)擺在那里，但LNG接收站投資建設(shè)過(guò)程中不可控因素還有很多。

首當(dāng)其沖的便是國(guó)家和地方政府審批的紛繁復(fù)雜。

盡管最近兩年審批程序在簡(jiǎn)化和加快，但一個(gè)接收站完整的審批周期仍需要至少2年，建設(shè)周期2.5-3年，眾多民企早想入局投資接收站，但往往都卡在審批環(huán)節(jié)，時(shí)至今日，也只有新奧和廣匯這種行業(yè)內(nèi)有影響力、人脈資源豐富的辦成了，九豐、華豐均屬于LPG站改擴(kuò)建特殊情況。即便如此，新奧舟山站前前后后也花了近7、8年時(shí)間。

其次，LNG接收站投資規(guī)模巨大，動(dòng)輒幾十億，就算對(duì)于行業(yè)內(nèi)大型國(guó)企央企也需要較長(zhǎng)時(shí)間進(jìn)行投資決策，而且隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化，投資決策可能隨時(shí)發(fā)生變化。

比如華電江蘇贛榆等一批項(xiàng)目一直都在審批待建中，不知道是不是有這方面因素。

最后已經(jīng)建成的三桶油等接收站基本把較為優(yōu)質(zhì)的碼頭岸線資源瓜分一空，而其他很多待建的接收站選址條件其實(shí)并不太好，如何克服岸線資源的缺陷也是一項(xiàng)巨大的挑戰(zhàn)。

總的而言，沿海LNG接收站就本身而言是十分稀缺的資源項(xiàng)目，在國(guó)家管網(wǎng)即將成立之際，自身價(jià)值得到更一步凸顯，但這種項(xiàng)目想取得絕非易事，不僅僅需要足夠的資金實(shí)力，這個(gè)可能是最不重要的方面，更需要足夠的人脈實(shí)力和關(guān)系協(xié)調(diào)能力。23座擬建或待建接收站看似不少，但除了三桶油標(biāo)的之外，其他方擬投資的接收站其實(shí)存在非常大的不確定性，能否最終落地只能拭目以待。

（睜眼說(shuō)實(shí)話，能有一半能最終落地就真心不錯(cuò)了）

人們習(xí)慣將凡事分出黑與白，但很遺憾，現(xiàn)實(shí)全是灰色的。

——?jiǎng)⒋刃馈剁R子》

附表：按省份羅列43座在投待建接收站清單（20座在投，23座待建）