[原創(chuàng)而生：為行業(yè)提供價(jià)值思考]

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一家在天然氣業(yè)內(nèi)有點(diǎn)“默默無聞”的香港上市公司投資兩家公司8條LNG運(yùn)輸船，一年賺了近1個(gè)億，同時(shí)還全資布局了橫跨山西、陜西、河北、河南四省國(guó)內(nèi)最重要天然氣長(zhǎng)輸支線之一的榆濟(jì)線，2018年人均創(chuàng)造凈利潤(rùn)超過500萬港元。

這家公司什么水平？

中國(guó)石化旗下唯一在香港上市的紅籌股公司

中石化冠德控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“冠德控股”）于1998年3月在百幕達(dá)成立，于1999年6月25日在香港股票聯(lián)合交易所成功掛牌上市（股票代號(hào)：00934）。

目前，冠德控股總股本為24.8616億股，其中，中石化冠德國(guó)際有限公司（以下簡(jiǎn)稱“冠德國(guó)際”）持有15億股，占60.34%，公眾持有9.8616億股，占39.66%。

而冠德國(guó)際100%股權(quán)則由中國(guó)石油化工股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)石化”）之全資子公司中國(guó)國(guó)際石油化工聯(lián)合有限公司持有。

冠德控股是一家倉儲(chǔ)、物流和貿(mào)易公司，下設(shè)2個(gè)全資子公司：經(jīng)貿(mào)冠德發(fā)展有限公司和冠德國(guó)際投資有限公司。主要業(yè)務(wù)包括：石油及石化產(chǎn)品的接卸、儲(chǔ)存和輸送；液化天然氣的船舶運(yùn)輸、石油貿(mào)易等。

2018年，冠德累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約為16.56億港元，同比下降約4.26%；累計(jì)實(shí)現(xiàn)合并凈利潤(rùn)約為12.61億港元，同比增長(zhǎng)約4.54%。

投資8條LNG運(yùn)輸船，年賺近1億港元

二零一八年五月，隨著參與投資建造的最后一艘液化天然氣船舶正式投用，自此合計(jì)八艘LNG船舶都已經(jīng)全部建成并投入商業(yè)運(yùn)營(yíng)。

其中，投資中國(guó)東方液化天然氣運(yùn)輸投資有限公司，占股30%。

巴布亞新幾內(nèi)亞LNG項(xiàng)目項(xiàng)下二艘LNG船舶全年共完成22個(gè)航次，投資收益約733萬港元，同比增加約3.82%。

其中，中國(guó)能源運(yùn)輸投資有限公司，占股49%。

中國(guó)能源投資有限公司（簡(jiǎn)稱：中國(guó)能源CNEIG）始建于上世紀(jì)80年代，2011年7月開始正式運(yùn)營(yíng)，是一家受國(guó)家發(fā)展與改革委員會(huì)監(jiān)管，以能源、礦產(chǎn)等領(lǐng)域的投資經(jīng)營(yíng)為主業(yè)的大型企業(yè)集團(tuán)。

澳大利亞太平洋LNG項(xiàng)目項(xiàng)下六艘LNG船舶共完成70個(gè)航次，來自投資收益約7,863萬港元，同比增長(zhǎng)約39.71%。

以澳大利亞項(xiàng)目為例。

冠德占股49%，70個(gè)航次共收益7863萬港元，計(jì)算下來單個(gè)航次平均收益可以達(dá)到230萬港元。

50億方榆濟(jì)線，年賺3.8億港元

冠德通過全資附屬公司中石化榆濟(jì)管道有限責(zé)任公司投資管理中石化最重要的省級(jí)天然氣長(zhǎng)輸支線。

榆林-濟(jì)南輸氣管道起點(diǎn)為榆林首站，終點(diǎn)為宣章屯輸氣站。管線東西橫穿毛烏素沙漠邊緣、黃土高原、呂梁山脈、太岳山脈、太行山脈、采空區(qū)等復(fù)雜地段，起于陜西榆林市，止于山東德州市，沿線途經(jīng)4省、8地市、23縣（區(qū)）。

榆濟(jì)線天然氣管線長(zhǎng)度997公里，年設(shè)計(jì)管輸能力為40億立方米，計(jì)劃擴(kuò)能改造至50億立方米。

2018年榆濟(jì)管道公司共輸送天然氣約46.58億立方米，同比增加約13.22%；實(shí)現(xiàn)分部收入約10.00億港元，同比下降約12.05%；實(shí)現(xiàn)分部業(yè)績(jī)約3.80億港元，同比下降約20.10%。

折算下來，單方天然氣凈利潤(rùn)0.08港元，折合0.06元/方。

為何管輸氣量同比提升，收入和收益都同比降低？

主要一方面是由于本集團(tuán)參照成本監(jiān)審辦法，自二零一七年一月一日起調(diào)整了榆濟(jì)管道公司的固定資產(chǎn)折舊年限、折舊費(fèi)用大幅下降，從而提升了榆濟(jì)管道公司在二零一七年一月至八月期間的業(yè)績(jī)表現(xiàn)；另一方面由于國(guó)家發(fā)改委自二零一七年九月一日起按照成本監(jiān)審辦法調(diào)整了天然氣管道輸送收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，而調(diào)整后本集團(tuán)天然氣管輸業(yè)務(wù)收入有所減少。

看得出，發(fā)改委配氣價(jià)格成本監(jiān)審辦法對(duì)上下游通殺。

另一方面，國(guó)家管網(wǎng)公司如果落地，榆濟(jì)線有可能也一同被剝離出中石化冠德，屆時(shí)可能對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮笥绊憽?/span>

高得發(fā)燙的人均凈利潤(rùn)，遠(yuǎn)超中石化母公司

根據(jù)年報(bào)，冠德員工人數(shù)235人，如果算合并凈利潤(rùn)12.61億港元，人均創(chuàng)造凈利潤(rùn)達(dá)到536.6萬港元。

而根據(jù)其母公司中石化的年報(bào)，中石化員工總數(shù)42.3萬，2018年凈利潤(rùn)630億元，人均創(chuàng)造凈利潤(rùn)僅14.89萬元。

冠德的人均凈利潤(rùn)不僅遠(yuǎn)超母公司中石化，估計(jì)也甩眾多上市公司幾條街。

不過對(duì)比人均薪酬來看，并不算高，平均算下來不到40萬港元。

陷入困局的印尼巴淡項(xiàng)目

冠德的一項(xiàng)核心業(yè)務(wù)便是石油及石化產(chǎn)品的倉儲(chǔ)物流，同時(shí)也在全球多地布局了倉儲(chǔ)基地，包括阿聯(lián)酋、比利時(shí)、荷蘭、愛沙尼亞等。

二零一二年十月九日，冠德通過全資附屬公司經(jīng)貿(mào)冠德收購了PT.West Point 95%股份， 并擬通過PT. WestPoint在印度尼西亞巴淡島West Point海事工業(yè)園的260萬立方米油品儲(chǔ)罐及碼頭設(shè)施項(xiàng)目，但由于印度尼西亞小股東原因，致使該項(xiàng)目一直沒有得到實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。

順道提一句，冠德不是第一個(gè)在巴淡島投資的中資企業(yè)，2011年3月，中國(guó)華電在印尼巴淡島投資建設(shè)了巴淡2×65KW燃煤電站項(xiàng)目，據(jù)說，該項(xiàng)目運(yùn)行至今生產(chǎn)形勢(shì)良好，經(jīng)濟(jì)效益也比較可觀，該項(xiàng)目供電量在當(dāng)?shù)仉娋W(wǎng)中占比高達(dá)三分之一。

由于巴淡項(xiàng)目一直存在問題，二零一六年十一月十一日，經(jīng)貿(mào)冠德及PT.West Point收到兩份InternationalCourt of Arbitration of the InternationalChamber of Commerce（「ICC」）關(guān)于提出仲裁申請(qǐng)的仲裁要求通知書。

目前仲裁庭已經(jīng)組成，相關(guān)當(dāng)事人正在按照仲裁庭制訂的程序時(shí)間表有序進(jìn)行仲裁。

冠德年報(bào)中顯示已為巴淡項(xiàng)目做了資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。

根據(jù)普華永道的審計(jì)報(bào)告，由于PT. West PointTermina尚未開始項(xiàng)目的建設(shè)，故就PT. West Point的約87,000,000港元物業(yè)、廠房及設(shè)備以及599,000,000港元預(yù)付土地租賃款項(xiàng)根據(jù)使用價(jià)值計(jì)算進(jìn)行減值評(píng)估。

使用價(jià)值乃根據(jù)主要假設(shè)計(jì)算得出，根據(jù)管理層預(yù)計(jì)預(yù)測(cè)收入及毛利率及稅后貼現(xiàn)率為每年14.1%。在所有其他可變因素維持不變的情況下，如項(xiàng)目延期一年開始，除稅前溢利則減少1億港元。

雖然審計(jì)報(bào)告稱PT. West Point在印度尼西亞的物業(yè)、廠房及設(shè)備以及預(yù)付土地租賃款項(xiàng)的可收回金額高于其賬面值，但巴淡項(xiàng)目久拖未決的潛在風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)拖累冠德的整體業(yè)績(jī)。

隨著“一帶一路”和“走出去”戰(zhàn)略的深化與發(fā)展，越來越多中資企業(yè)積極響應(yīng)國(guó)家號(hào)召，在海外謀求生存和發(fā)展，但同時(shí)也面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)，包括政治格局調(diào)整、經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩、地區(qū)局勢(shì)沖突、恐怖主義威脅、金融法務(wù)危險(xiǎn)等等，中資海外投資如何把控風(fēng)險(xiǎn)可能還有很長(zhǎng)的路。

（以下為推廣內(nèi)容）